阳光电源(300274)2023年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，龙头地位稳固.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司研究太平洋证券股份有限公司证券研究报告2024年05月15日公司点评买入/维持阳光电源(300274)目标价:昨收盘:102.69阳光电源2023年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，龙头地位稳固◼走势比较◼股票数据总股本/流通(亿股)14.85/14.85总市值/流通(亿元)1,525.1/1,525.112个月内最高/最低价(元)126.3/75相关研究报告--2022-08-27--2021-04-29--2019-04-02证券分析师：刘强电话：E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522080001证券分析师：刘淞电话：E-MAIL：liusong@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523030002事件：公司发布2023年年报及2024年一季报2023年，公司实现收入722.5亿，同比+79.5%；归母净利润94.4亿，同比+162.7%；扣非净利润92.2亿，同比+172.2%。毛利率30.36%，同比+5.8pct；期间费用率13.21%，同比+0.8pct；净利率13.3%，同比+4.1pct。对应2023Q4，公司实现收入258.4亿，同比+43.3%；归母净利润22.2亿，同比+44.6%；扣非净利润21.4亿，同比+44.3%。毛利率28.6%，同比+5.1pct；期间费用率13.03%，同比+1.3pct；净利率8.8%，同比+0.1pct。2024Q1，公司实现收入126.1亿，同比+0.26%；归母净利润21亿，同比+39.1%；扣非净利润20.8亿，同比42.8%。毛利率36.7%，同比+8.7pct；期间费用率11.93%，同比-1pct；净利率16.7%，同比+4.6pct。逆变器出货增速迅猛，大组串、2000V系统创新有望持续巩固龙头地位：2023年逆变器收入276.5亿，同比+61%。全年光伏逆变器发货量130GW，相较于2022年出货77GW同比增长68.8%，龙头地位继续稳固。全年毛利率37.9%，同比+5.5pct，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益的影响所致。公司持续推动研发创新，大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中1+X模块化逆变器截止2023年12月底累计全球签单量已经超过45GW。直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电。储能系统出货量持续领先，公司有望持续受益海外高价值市场弹性：2023年公司储能系统收入178亿，同比+75.8%。全球发货10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。全年毛利率37.47%，同比大幅提升14.2pct，我们预计与公司海外出货占比提升、规模效应、降本增效等有关。报告期内，公司全球首个10MWh全液冷储能系统发布，工商业液冷储能系统登陆全球，面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan2.0液冷储能系统，受益行业继续扩张及公司龙头实力，预计2024年公司储能系统出货有望继续保持高增。新能源电站开发业务高增：2023年公司新能源电站开发业务实现收入247亿，同比+113%。深耕家庭光伏、工商业光伏、储能电站、集中式光伏及风电站开发领域，创新探索多能互补、产业协同的绿色生态开发新模式，其中阳光家庭光伏年装机量增长200%。盈利预测与估值：公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来成本溢价是公司长期护城河。预计公司2024-2026年收入为873.2/1061.6/1226.2亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%23/5/1523/7/2723/10/823/12/2024/3/224/5/14阳光电源沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评P2阳光电源2023年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，龙头地位稳固润为108.1/125.3/140.3亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，给予公司“买入“评级。◼盈利预测和财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）72,25187,319106,158122,620营业收入增长率(%)79.47%20.86%21.57%15.51%归母净利（百万元）9,44010,80912,53214,025净利润增长率(%)162.69%14.51%15.93%11.92%摊薄每股收益（元）6.367.288.449.44市盈率（PE）13.7714.6612.6511.30资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评P3阳光电源2023年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，龙头地位稳固资产负债表（百万）利润表（百万）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E货币资金11,66718,03137,40550,26464,657营业收入40,25772,25187,319106,158122,620应收和预付款项15,27422,334000营业成本30,37650,31863,81778,27191,011存货19,06021,442000营业税金及附加143324349434506其他流动资产5,9937,4783,2873,2873,287销售费用3,1695,1676,3687,7948,944流动资产合计51,99469,28440,69353,55167,945管理费用6128731,2661,4671,687长期股权投资228440440440440财务费用-47721000投资性房地产00000资产减值损失-375-1,301000固定资产4,5446,4386,4386,4386,438投资收益4097302248312在建工程1,1891,6861,6861,6861,686公允价值变动-3036000无形资产开发支出340732732732732营业利润4,14111,46612,84714,91516,739长期待摊费用9989898989其他非经营损益-7-6000其他非流动资产55,22873,49145,06557,92372,317利润总额4,13411,46012,84714,91516,739资产总计61,62782,87754,45067,30981,702所得税4381,8511,7052,0572,345短期借款1,4222,7932,7932,7932,793净利润3,6969,60911,14212,85814,394应付和预收款项25,92628,486000少数股东损益102169333327368长期借款4,1624,1804,1804,1804,180归母股东净利润3,5939,44010,80912,53214,025其