扬农化工(600486)公司简评报告：农药价格下滑致业绩承压，优创项目奠定未来成长.pdf

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank]评级：买入[Table_Authors]翟绪丽首席分析师SAC执证编号：S0110522010001zhaixuli@sczq.com.cn电话：010-81152683甄理化工行业研究助理zhenli@sczq.com.cn电话：010-81152643[Table_Chart]市场指数走势（最近1年）资料来源：聚源数据[Table_BaseData]公司基本数据最新收盘价（元）63.84一年内最高/最低价（元）72.98/44.00市盈率（当前）20.92市净率（当前）2.56总股本（亿股）4.06总市值（亿元）259.43资料来源：聚源数据核心观点[Table_Summary]⚫事件：扬农化工发布2023年年度报告，报告期内公司实现营收114.78亿元，同比减少27.41%；实现归母净利润15.65亿元，同比减少12.77%；2023Q4公司实现营收22.04亿元，同比减少18.63%，环比减少0.14%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长31.09%，环比减少13.81%。⚫原药销量保持增长，农药价格下滑导致利润下降。根据公司生产经营数据，2023年公司原药产/销量分别为9.09万吨/9.65万吨，分别同比-1.88%/+10.43%；公司制剂产/销量分别为3.39万吨/3.57万吨，分别同比-7.23%/+2.36%。2023年原药、制剂均价分别为7.65万元/吨、4.69万元/吨，分别同比下降29.54%、3.5%。报告期内原药和制剂的毛利率分别为30.16%和27.39%，分别同比下降1.37pct、19.67pct。从公司的主要产品来看，根据百川盈孚数据，2023年功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦以及麦草畏市场均价分别为14.13万元/吨、6.89万元/吨、17.96万元/吨、3.25万元/吨、6.85万元/吨，分别同比-33.67%、-22.39%、-38.88%、-47.81%、-9.19%。面对行业景气下行，公司原药和制剂销量仍保持一定增长，但农药价格的大幅下滑，造成公司盈利水平的下降。目前农药价格已经处于相对低位，未来下降空间有限，随着行业库存去化，农药价格有望企稳。⚫优嘉四期二阶段完成调试并达产，优创项目全面推进。公司多个项目同步推进，全年资本支出为15.18亿元，同比增长30%。2023年11月优嘉四期二阶段完成调试并实现达产，同时推进优嘉五期项目。2023年是葫芦岛优创项目的开工之年，作为四次创业的重点项目，工程建设稳步推进。2023年11月公司按计划完成37栋建筑封顶，并转向室内作业。公司具有出色的工程转化能力，目前项目储备充足，待行业复苏，有望通过成本和质量优势提升市场份额。投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.04/19.85/23.28亿元，EPS分别为4.19/4.88/5.73元，对应PE分别为15/13/11倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业，并具备全产业链配套优势，公司坚持农药产品仿创结合，研发优势突出，优创项目稳步推进，增量可期，维持“买入”评级。⚫风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。盈利预测[Table_Profit]20232024E2025E2026E营收（亿元）114.78130.03163.37179.76营收增速（%）-27.4%13.3%25.6%10.0%归母净利润（亿元）15.6517.0419.8523.28归母净利润增速（%）-12.8%8.9%16.5%17.3%EPS(元/股)3.854.194.885.73PE16.5815.2313.0711.14资料来源：Wind，首创证券-0.4-0.200.215-May27-Jul8-Oct20-Dec2-Mar14-May扬农化工沪深300[Table_Title]农药价格下滑致业绩承压，优创项目奠定未来成长[Table_ReportDate]扬农化工(600486)公司简评报告|2024.05.15公司简评报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1财务报表和主要财务比率[Table_Finance]资产负债表（百万元）20232024E2025E2026E现金流量表（百万元）20232024E2025E2026E流动资产9,07513,64215,74117,682经营活动现金流1,3323,3422,8353,515现金1,7636,8197,2258,226净利润1,5651,7041,9852,328应收账款1,8952,1972,7603,017折旧摊销1,2131,2051,2021,201其它应收款0000财务费用-589512476预付账款201438464446投资损失12151617存货1,5901,7222,1042,320营运资金变动-1,418363-908-545其他2,9731,7602,3012,748其它17462837非流动资产6,6286,2856,2476,169投资活动现金流-1,365-1,145-1,164-1,122长期投资0000资本支出-2,104-856-1,164-1,123固定资产16,45716,15516,06915,988长期投资0000无形资产641634683685其他739-28901其他-11,666-11,660-11,661-11,660筹资活动现金流-401-752-1,264-1,392资产总计15,70319,92721,98823,851短期借款-191-190-190-190流动负债5,7449,85610,89211,587长期借款-251-250-250-250短期借款361421482543其他48056262243应付账款1,9501,7852,1092,338现金净增加额-4341,4454071,000其他479479479479主要财务比率20232024E2025E2026E非流动负债28131-219-469成长能力长期借款3-247-497-748营业收入-27.4%13.3%25.6%10.0%其他278278278279营业利润-12.9%9.1%16.5%17.2%负债合计6,0259,88710,67311,118归属母公司净利润-12.8%8.9%16.5%17.3%少数股东权益67810获利能力归属母公司股东权益9,67210,03311,30712,723毛利率25.6%25.5%27.6%28.2%负债和股东权益15,70319,92721,98823,851净利率13.6%13.1%12.2%13.0%利润表（百万元）20232024E2025E2026EROE16.2%17.0%17.5%18.3%营业收入11,47813,00316,33717,976ROIC7.7%7.4%10.0%10.7%营业成本8,5399,68311,82912,904偿债能力营业税金及附加47405159资产负债率38.4%29.0%30.1%29.2%营业费用230247310342净负债比率9.3%7.1%4.6%2.6%研发费用41844