美东汽车(1268.HK)2023年业绩点评：新车销售承压，售后快速增长.pdf
请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：增持（维持）市场价格：2.79港元分析师：郑澄怀执业证书编号：S0120521050001电话：021-20315125Email：zhengch@zts.com.cn分析师：王旭晖执业证书编号：S0740523110003Email：wangxh06@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)1346流通股本(百万股)1346市价(港元)2.79市值(亿港元)38流通市值(亿港元)38[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告1、业绩体现强周期性，稳健经营静待转机——美东汽车2022年年报点评（2023.04.01）。2、践行极致周转的“卖车人”——美东首次覆盖报告（2022.10.24）[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）28,65528,55528,28429,30130,448营业收入增速22%0%-1%4%4%归母净利润5561562959831,672净利润增长率-55%-73%109%233%70%摊薄每股收益（元）0.410.010.230.761.30净资产收益率13%3%5%15%20%市盈率6.5324.2511.623.492.05市净率0.800.660.620.530.42备注：股价选取日期为2024年5月15日投资要点◼事件：2023年，宏观经济挑战叠加行业价格竞争，美东新车销售持续承压。但公司依然展现出了较强的经营韧性，零服吸收率达到116.7%。β下行是挑战也是机遇，公司凭借领先的α优势，有望在危机中生存下来甚至获得更好的成长。◼调整盈利预测，维持“增持”评级。2023年，宏观经济挑战导致客流减少和客户购买周期加长，新车销售的需求下降。其次，新能源汽车的频繁降价和快速迭代对传统燃油车品牌形成冲击，美东新车销售毛利率显著下滑。我们依然认为经销商行业未来在新能源汽车主导的市场中存在，但本轮变化持续的时长很难预测，我们调整2024-2026年美东汽车净利润预测为2.95/9.83/16.72亿元（此前预测2024-2025年为10.26/13.54亿元）。美东是汽车经销商行业库存周转最快的企业，高效稳健的运营有望使其转危为机，维持“增持”评级。◼价格竞争持续，全年业绩持续承压。美东汽车2023年实现经净利润1.56亿元，同比下降72%。新车毛利率持续下降，2023年美东新车毛利率-0.6%，同比下降4个百分点，由正转负，低于我们预期。从趋势来看，新车销售毛利率仍在恶化，2023年上半年，美东新车销售毛利率0.2%，下半年毛利率环比下降1.5个百分点至-1.3%。强劲的售后业务表现对冲了部分新车销售毛利的下滑，公司全年售后服务毛利率53.7%，同比提升4.7个百分点。◼加快周转，降低费用。公司依然是行业周转最快的公司，2023年美东库存天数12天，与2022年持平。更快的周转速度可以保证公司现金流的稳定，更充实的现金储备可以帮助公司度过危机。截至2023年末，公司现金储备24亿元，2023年全年经营性净现金流8亿元。费用端，2023年公司主要费用占收入比重同比下降0.1个百分点至6.7%。售后毛利的提升完全覆盖了公司主要费用，公司零服吸收率从2022年的84.6%上升至2023年的116.7%。这意味着，公司即使一台车都不卖，依然可以保证生存并维持经营。◼熬过黑夜，等待黎明。汽车经销商的核心价值是为整车厂承担库存风险，在供大于求的的市场环境中，整车厂从直营转向经销模式是大概率事件，但我们难以判断行业恢复的时间。美东是行业中库存周转最快的公司，极致的运营效率可以帮助公司维持更健康的现金流和资产负债表。汽车经销商是一个强周期性的行业，在下行周期中，经销商面临极大的运营风险，但在危机中存活下来的公司有望在行业上行周期中展现出强业绩弹性。◼风险提示事件：行业价格战加剧风险，代理品牌衰弱风险，研报使用信息更新不及时的风险。新车销售承压，售后快速增长——美东汽车2023年业绩点评美东汽车（1268.HK）/零售证券研究报告/公司点评2024年5月15日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评盈利预测表来源：wind，中泰证券研究所资产负债表单位:百万人民币利润表单位:百万人民币会计年度202220232024E2025E2026E会计年度202220232024E2025E2026E现金及现金等价物1,6362,3622,0162,1101,838营业总收入28,65528,55528,28429,30130,448应收款项合计1,5601,5181,5031,5571,618主营业务收入28,65528,55528,28429,30130,448存货1,0699601,1689951,177其他营业收入00000其他流动资产9109721,0591,3511,848营业总支出-26,137-26,477-25,887-26,308-26,425流动资产合计5,8886,3736,5137,4619,087营业成本-26,137-26,477-25,887-26,308-26,425固定资产净额1,8431,7081,8792,0672,274营业开支00000权益性投资3936332926营业利润2,5172,0782,3972,9934,023资产使用权1,7851,6611,8272,0092,210分销成本-860-764-735-762-792商誉及无形资产4,4824,2384,2384,2384,238行政开支-811-847-849-879-913土地使用权-1-1001融资成本-275-291-283-293-304递延税项资产127133147161178其他收益及其他净收入/亏损267249220315340其他非流动资产7571717171权益性投资收益2520253035非流动资产合计8,3517,8488,1948,5768,997除税前利润8643847391,4042,388资产总计14,23914,22014,70716,03718,084所得税-308-229-443-421-717应付账款及票据3,1932,9072,8802,9833,100净利润5561562959831,672短期借贷及长期借贷当期到期部分1,4141,2451,2451,2451,245少数股东损益351631017其他流动负债267295293303315归属母公司净利润5211402929731,655流动负债合计4,8744,4474,4174,5314,660EPS（摊薄）0.410.010.230.761.30长期借贷493200200200200其他非流动负债2,1642,0812,2022,3352,482主要财务比率非流动负债合计4,9324,4874,7084,9425,188会计年度202220232024E2025E2026E负债总计9,8068,9349,1259,4739,848成长能力
