名创优品(09896.HK)业绩超预期，海外+TOPTOY加速扩张.pdf

证券研究报告|公司点评报告2024年05月15日强烈推荐（维持）业绩超预期，海外+TOPTOY加速扩张消费品/商业当前股价：49.35港元公司发布24Q1财报，24Q1公司实现收入37.2亿/+26.0%，其中名创国内收入为22.9亿/+14.2%，名创海外收入为12.2亿/+52.6%，TOPTOY品牌收入为2.1亿/+55.1%，经调整净利润6.2亿/+27.7%，经调整净利润率为16.6%/+0.2pct。兴趣消费市场广阔，公司“1个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOPTOY持续孵化带来的长期成长。维持“强烈推荐”评级。❑业绩超预期，海外市场持续高增。24Q1公司实现收入37.2亿/+26.0%，拆分看，主要由平均门店数增长19.3%+同店销售增长9%贡献。经调整净利润6.2亿/+27.7%，经调整净利润率为16.6%/+0.2pct。分区域来看，本季度国内名创收入为22.9亿/+14.2%，主要由平均门店数增长18.7%+同店为上年同期高基数的约98%贡献；名创海外收入为12.2亿/+52.6%，由平均店数增长19.7%+同店增长约21%贡献。TOPTOY品牌收入为2.1亿/+55.1%，由平均门店数增长32.2%+同店销售增长约26%贡献。❑海外高速拓店，TOPTOY上调拓店目标。24Q1名创门店总数达6630家/环比净增217家；季末国内门店数为4034家/环比净增108家；海外市场季末门店数为2596家/环比净增109家，其中直营店环比净增43家，第三方门店环比净增66家；分区域看，海外市场亚洲净增69家，北美净增19家，拉美净增11家，欧洲净增6家，其他区域净增4家。TOPTOY本季度环比净增12家达到160家，持续维持强劲的发展势头，年内开店目标已由50店上调至100店，将持续加速扩张。❑毛利率继续提升，销售费用率控制良好。23Q4公司毛利率为43.4%/+4.1pct，毛利率再创新高，毛利率的大幅提升主要因海外直营市场收入占比提升+IP产品销售占比提升+TOPTOY毛利率改善所致。24Q1公司销售/管理费用率分别为18.7%/5.1%，同比分别+3.8pct/-0.1pct，销售费率主要因海外直营拓店开支及广告推广开支增长等同比有所提升，但环比降低0.1pct，公司销售费用率控制良好。❑投资建议。兴趣消费市场广阔，公司“1个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOPTOY持续孵化带来的长期成长。预计公司FY2024E/25E/26E经调整净利分别为25.5/32.3/39.1亿，维持“强烈推荐”评级。❑风险提示：拓店速度不及预期、单店收入增长不及预期。财务数据与估值会计年度FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E主营收入(百万元)1008611473156211931423051同比增长11%14%36%24%19%营业利润（百万元）8112093304639304818同比增长96%158%46%29%23%经调整净利润(百万元)7221914255032323915同比增长51%165%33%27%21%每股收益(元)0.501.401.952.493.03P/E(倍)90.132.523.318.315.0P/B(倍)8.26.45.14.33.7资料来源：公司数据、招商证券基础数据总股本（百万股）1259香港股（百万股）1259总市值（十亿港元）62.1香港股市值（十亿港元）62.1每股净资产（港元）7.8ROE（TTM）6.6资产负债率39.0%主要股东杨云云主要股东持股比例62.48%股价表现%1m6m12m绝对表现17157相对表现资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《名创优品（09896）—业绩超预期，出海2.0时代加速扩张》2024-03-142、《名创优品（09896）—发布五年战略规划，出海2.0时代加速全球布局》2024-01-213、《名创优品（09896）—业绩超预期，门店加速扩张》2023-11-22丁浙川S1090519070002dingzhechuan@cmschina.com.cn李星馨研究助理lixingxin@cmschina.com.cn-40-20020406080Mar/23Jul/23Oct/23Feb/24(%)名创优品（09896.HK）敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附：财务预测表资产负债表单位：百万元FY2022FY2023FY24EFY25EFY26E流动资产80739904132151595019108现金及现金等价物5348648988951079913090交易性金融资产00000其他短期投资237582582582582应收账款及票据3761150156619362311其它应收款6800000存货11881451185722422660其他流动资产243232316391466非流动资产32093544368938343979长期投资0174174174174固定资产420535680825970无形资产24052599259925992599其他384236236236236资产总计1128213448169041978423087流动负债37893886490758766925应付账款6633019386446665534应交税金142238238238238短期借款00000其他29846298059721153长期负债466644644644644长期借款77777其他459637637637637负债合计42544530555165207569股本00000储备6659703289011133613248少数股东权益(4)17171717归属于母公司所有者权益70328901113361324815502负债及权益合计1128213448169041978423087现金流量表单位：百万元FY2022FY2023FY24EFY25EFY26E经营活动现金流14061666242631313857净利润6381769246131423825折旧与摊销00000营运资本变动00115138182其他非现金调整768(103)(150)(150)(150)投资活动现金流(2126)(293)555资本性支出(1234)(174)(150)(150)(150)出售固定资产收到的现金05555投资增减127628886000其它(13181)(7488)150150150筹资活动现金流(734)(326)(26)(1231)(1571)债务增减(322)(346)000股本增减(85)434000股利支付3063712512301571其它筹资(20)(43)(0)(0)(0)其它调整(613)(742)(51)(2461)(3142)现金净增加额(1423)1141240619052291利润表单位：百万元FY2022FY2023FY24EFY25EFY26E总营业收入100861147315621193142305