优必选(09880.HK)人形机器人先锋，厚积薄发.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]优必选(09880.HK)其他电源设备Ⅱ/电力设备[Table_Date]发布时间：2024-05-15[Table_Invest]买入首次覆盖[Table_MarketHK]股票数据2024/05/146个月目标价（港元）223收盘价（港元）172.6012个月股价区间（港元）73.75~257.00总市值（百万港元）72,171.45总股本（百万股）418A股（百万股）H股（百万股）日均成交量（百万股）0[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-9%93%相对收益-23%73%[Table_Report]相关报告《人形机器人零部件系列（一）》--20231110《人形机器人专题（上篇）：历史、变化与未来》--20230725[Table_Author]证券分析师：韩金呈执业证书编号：S055052112000118021008991hanjc@nesc.cn证券分析师：林绍康执业证书编号：S055052310000318507146953Linsk@nesc.cn[Table_Title]证券研究报告/港股公司报告人形机器人先锋，厚积薄发报告摘要：[Table_Summary]人形机器人领军者。公司是全球极少数具备人形机器人全栈式技术能力的公司，包括行业领先的机器人技术（机器人运动规划和控制技术、伺服驱动器）、人工智能技术（计算机视觉和语音交互）、机器人与人工智能融合技术（SLAM及自主技术、视觉伺服操作和人机交互），以及机器人操作系统应用框架（ROSA）。公司是全球极少数完成小扭矩到大扭矩（扭矩从0.2Nm到200Nm）伺服驱动器批量生产的公司，人形机器人Walker是中国首个商业化双足真人尺寸人形机器人。人形机器人：风起云涌，量产元年。产业迎来重大变化：国内针对人形机器人的政策走向更为积极的方向，包括对产业的顶层设计和产业链的各环节扶持都陆续出台了相关政策，人形机器人的国内产业环境正逐步得到优化。在AI技术的新一轮革命浪潮下，机器人在软件端也得到了极大优化，尤其是算法训练、感知能力和人机交互等方面取得了重大突破。行业空间未来广阔：考虑到成本、需求以及容错率等因素，我们认为，人形机器人将率先在工业场景落地，随后经过技术优化和成本下降，场景将逐步渗透到家庭和商用。工业场景方面，人形机器人依靠性能和成本优势，未来在工业制造中有望部分替代传统工业机器人和人类劳动力；家庭&商用场景方面，人形机器人作为AI的重要载体之一，能搭载包括ChatGPT等多种先进模型和技术，更好地识别环境和理解人类生活，为人类提供情绪价值，有望成为人类日常生活重要构成。对应到市场空间，根据我们的测算，到2030年工业场景的需求量将达到328.4万台，家庭&商用场景的需求量达到43.5万台，整体市场规模接近400亿美元。技术扎实，厚积薄发。基于持续的研发投入，公司目前在机器人技术、人工智能技术以及机器人与人工智能融合技术等方面取得持续突破。为了不断巩固在人形机器人的核心竞争力，公司在研发费用和研发人员的投入上保持持续高强度的投入。2020-2023年，研发费用分别为4.29/5.17/4.28/4.91亿元，占比分别为58%/63%/42%/46%。基于一系列核心技术优势，公司已逐步迭代出更多优秀机器人产品，并持续打开下游应用场景。盈利预测：公司作为国内人形机器人的第一梯队企业，依靠多年来深厚技术积累，受益于人形机器人产业浪潮，未来有望开拓更多的下游领域，率先享受行业红利，为公司提供持续发展动能。给予公司2024年PS0.6倍，对应目标价223元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E营业收入1008.271055.701554.152283.323425.99(+/-)%23.38%4.70%47.22%46.92%50.04%归属母公司净利润-974.81-1234.05-959.90-428.9160.38(+/-)%-5.94%-26.59%22.22%55.32%114.08%每股收益（元）-2.50-3.05-2.30-1.030.14市盈率0.00-27.40-69.17-154.811099.66市净率0.0017.8266.29115.71104.52净资产收益率(%)-101.41%-62.95%-95.84%-74.75%9.50%总股本(百万股)407418418418418-50%0%50%100%150%200%2023/122024/3优必选恒生指数请务必阅读正文后的声明及说明2/30[Table_PageTop]优必选/港股公司报告目录1.人形机器人领军者....41.1.技术底蕴深厚...41.2.营收稳定.....61.3.股权结构集中...82.人形机器人：风起云涌，量产元年82.1.产业爆发，百花齐放...82.1.1.政策端：定位不断抬升..82.1.2.产业端：多方入局，推陈出新102.1.3.产品端：AI赋能，奇点已至..122.2.人形机器人空间广阔.142.2.1.工业场景：替代传统工业机器人和人类劳动力..152.2.2.家庭&商用场景：成为人类生活的一部分.....183.技术扎实，厚积薄发....204.盈利预测265.风险提示27图表目录图1：公司产品矩阵及应用场景.4图2：公司市场地位...4图3：公司发展历程...4图4：公司核心技术...5图5：教育智能机器人及解决方案...6图6：物流智能机器人.....6图7：其他行业智能机器人及解决方案.6图8：消费级智能机器人.6图9：营收总体保持稳定增长.....7图10：各业务收入情况（百万元）.7图11：毛利率总体稳定....7图12：分业务毛利率.7图13：期间费用率保持较高水平.....8图14：净利润亏损持续扩大（亿元）...8图15：股权结构较为集中.....8图16：针对人形机器人的政策逐渐增多....10图17：Optimus在23年的变化迭代11图18：海外人形机器人产品.11图19：国产人形机器人产品12图20：Isaac的基本框架.....14图21：Isaac可实时渲染来自传感器上的物理数据....14图22：Isaac通过构建虚拟场景进行测试.14图23：Figure公司的企业愿景：替代劳动力、家庭服务、外太空探索.....15图24：智能服务机器人市场规模巨大.15图25：我国工业机器人以搬运和焊接为主.....16图26：按作业方式分类的工业机器人.16图27：特斯拉Optimus在工厂展示分拣工作.16图28：波士顿动力Atlas根据指令在工厂中灵活执行任务...16图29：全球工业机器人保有量.17请务必阅读正文后的声明及说明3/30[Table_PageTop]优必选/港股公司报告图30：全球劳动力数量.17图31：我国老龄化趋势越发明显（%）...19图32：分年龄段分受教育程度的人口单身率（%）.19图33：“萌