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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月15日买入阿里巴巴-SW（09988.HK）4QFY24财报点评：国内电商GMV份额趋稳，公司大力投入下利润承压核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：王颖婕0755-819826510755-81983057zhanglunke@guosen.com.cnwangyingjie1@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值95.00-103.00港元收盘价82.65港元总市值/流通市值1683931/1683931百万港元52周最高价/最低价98.64/64.60港元近3个月日均成交额3595.51百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《阿里巴巴-SW（09988.HK）-4QFY24前瞻：公司收入平稳增长，对淘天等核心业务加大投入》——2024-04-14《阿里巴巴-SW（09988.HK）-3QFY24财报点评：收入平稳增长，回购额度增加250亿美元》——2024-02-29《阿里巴巴-SW（09988.HK）-3QFY24前瞻：淘天集团收入承压，国际业务加大投入》——2024-01-11《阿里巴巴-SW（09988.HK）-2QFY24财报点评：收入利润平稳增长，云智能业务分拆暂缓》——2023-11-21《阿里巴巴-SW（09988.HK）-淘天三大战略稳步落地》——2023-10-31整体表现：收入平稳增长，公司大力投入电商等核心业务使得利润承压。4QFY2024，公司实现营业收入2219亿元，同比增长7%，收入平稳。其中国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团对增速拉动明显，淘天集团、云业务和大文娱增速平淡。本季度公司Non-GAAP净利润244亿元，同比下降11%，Non-GAAP净利率11%，经调整EBITA同比下降5%至240亿元，经调整EBITA利润率同比下降1.3pct，主要由于电商业务加大投入以及一次性的菜鸟员工留任激励。值得一提的是，公司预计2024年8月底完成香港联交所双重主要上市的转换。2024财年（2023/4/1-2024/3/31），综合考虑回购以及现金股利，公司股东回报率约为7.7%。淘天集团：收入增速稳中有升，GMV实现两位数增长，公司将持续投入以换取GMV和份额增长。本季度淘天集团收入同比+4%至932亿元，其中零售客户管理收入同比+5%，直营及其他收入同比-2%，批发商业同比+20%。本季度淘天经调EBITA利润率从43%降至41%，主要原因是公司持续投入用户，销售费率持续提升。云计算：AI收入快速增长，带动业务利润率显著提升。本季度云业务收入同比+3%至256亿元，经调整EBITA利润率从1.6%提升至5.6%。本季度AI相关收入三位数增长，收入占比持续提升，快速增长趋势将持续。目前公司逐步降低利润率较低的项目式合约类收入占比，预计下半财年（2024年12月季度和2025年3月季度）收入将恢复两位数增长，主要由公共云和AI相关产品收入带动增长。投资建议：维持“买入”评级。公司大力投资核心业务，电商份额趋于稳定，我们预计云业务、电商收入有望重回增长轨道，非核心业务如淘天自营、大文娱等收入将逐步收缩；加大投资可能影响公司利润释放，我们调整公司FY2025-FY2027收入预测至9953/10694/11471亿元，调整幅度为-1.9%/-2.2%/-；调整公司FY2025-FY2027经调净利预测至1557/1730/1889亿元，调整幅度为-4.5%/-7.3%/-。目前公司对应FY2025年PE为10倍，维持目标价95-103港币，距当前上涨空间为15%-25%，继续维持“买入”评级。风险提示：政策监管带来经营业务调整；电商行业竞争格局恶化的风险等。盈利预测和财务指标FY2023FY2024FY2025EFY2026EFY2027E营业收入(百万元)868,687941,168995,3221,069,3621,147,138(+/-%)1.8%8.3%5.8%7.4%7.3%经调整净利润(百万元)141,379157,479155,684173,039188,854(+/-%)4%11%-1%11%9%每股收益（元）-经调整6.947.737.648.499.27EBITMargin16.1%19.1%9.7%9.4%9.2%净资产收益率（ROE）7.3%8.0%6.1%7.8%6.4%调整后市盈率（PE）11.09.910.09.08.3EV/EBITDA12.69.17.87.46.9市净率（PB）1.561.561.471.351.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体表现：收入平稳增长，公司大力投入电商等核心业务使得利润承压4QFY2024，公司实现营业收入2219亿元，同比增长7%，收入平稳。其中国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团对增速拉动明显，淘天集团、云业务和大文娱增速平淡。具体看，淘天/国际数字商业/本地生活/菜鸟/云智能/大文娱/所有其他收入分别实现同比增速4%/45%/19%/30%/3%/-1%/-3%。本季度公司Non-GAAP净利润244亿元，同比下降11%，Non-GAAP净利率11%，经调整EBITA同比下降5%至240亿元，经调整EBITA利润率同比下降1.3pct，主要由于电商业务加大投入以及一次性的菜鸟员工留任激励。其中淘天经调整EBITA利润率为41%，与去年同期相比下降2pct，除淘天外其他业务经调整EBITA利润率从去年同期-12%提升至-11%。图1：阿里巴巴季度营业收入及增速（百万元，%）图2：阿里巴巴Non-GAAP净利润及净利率（百万元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3香港联交所双重主要上市进展：公司预计2024年8月底完成转换。股东回报：2024财年（2023/4/1-2024/3/31），综合考虑回购以及现金股利，公司股东回报率约为7.7%。1）回购：公司在3月季度回购48亿美元（6500万股ADs），2024财年（2023/4/1-2024/3/31），已考虑员工持股计划下发行的股份后，回购计划使得流通股净减少5.1%。目前股份回购计划仍有305亿美金额度（占现有市值比例14%）。2）现金股利：计划向2024年6月13日登记在册的持有人派发2024财年年度定期和一次性特别现金股息，股息总额约40亿美元。表1：分部业务季度经营情况（百万元，%）FY20241QFY242QFY243QFY244QFY24淘天集团收入434,893114,95397,654129,07093,216YoY5%n.a4%2%4%占比45%49%43%50%42%CMRn.a79,66168,66192,11363,574YoYn.an.a3%0%5%经调整EBITA195,36749