名创优品(09896.HK)2024Q1业绩点评报告：Q1毛利率同比提升显著，海外直营延续高增.pdf

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024年05月15日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：杨仁文S0350521120001yangrw@ghzq.com.cn证券分析师：马川琪S0350523050001macq@ghzq.com.cn联系人：廖小慧S0350122080035liaoxh@ghzq.com.cn[Table_Title]Q1毛利率同比提升显著，海外直营延续高增——名创优品（09896）2024Q1业绩点评报告最近一年走势相对恒生指数表现2024/05/14表现1M3M12M名创优品13.6%52.4%53.9%恒生指数14.1%20.1%-2.8%市场数据2024/05/14当前价格（港元）49.3552周价格区间（港元）28.60-59.85总市值（百万港元）61,140.98流通市值（百万港元）61,140.98总股本（万股）123,892.57流通股本（万股）123,892.57日均成交额（百万港元）278.35近一月换手（%）0.45相关报告《名创优品(09896.HK)公司深度Ⅱ：“兴趣”出海，择高而立（买入）*专业连锁Ⅱ*马川琪，杨仁文》——2024-04-25《名创优品（09896）FY2024Q2业绩点评：单季业绩创新高，海外直营表现亮眼（买入）*专业连锁Ⅱ*杨仁文，马川琪》——2024-03-14《名创优品（09896）FY2024Q1业绩点评：FY2024Q1盈利能力亮眼，国内外营收均高增（买入）*专业连锁Ⅱ*杨仁文，马川琪》——2023-11-22《名创优品（09896）2023财年点评报告：FY2023事件:名创优品（09896.HK）于2024年5月14日公布2024Q1（原FY2024Q3）业绩：公司2024Q1营业收入为37.2亿元，同比+26.0%，毛利率为43.4%，较去年同期+4.1pct，归母净利润为5.8亿元，同比+25.1%，归母净利率为15.6%，较去年同期-0.1pct，经调整后净利润为6.2亿元，同比+27.7%，经调整后净利率为16.6%，较去年同期+0.2pct，摊薄EPS为0.47元，同比+27.0%。投资要点:TOPTOY同店销售改善，海外直营市场延续高增速。公司2024Q1总营收为37.2亿元，同比+26.0%。1）从中国内地来看，2024Q1来自中国内地收入为25.0亿元，同比+16.2%，其中名创优品品牌中国内地收入为22.8亿元，同比+14.2%，中国内地线下门店收入同比+15.6%，主因门店数量增长，且同店销售为去年同期高基数的约98%。TOPTOY品牌2024Q1收入为2.1亿元，同比+55.1%，主因门店数量的增长，且同店销售同比增长约26%。2）从海外来看，2024Q1来自海外市场的收入为12.2亿元，同比+52.6%，主因海外门店数量的增加，以及同店销售同比增长约21%，其中海外直营市场收入同比+92%，连续四个季度同比增速超80%，且海外直营市场占海外收入比重达58%，同比与环比均有提升。海外直营扩张及TOPTOY产品结构优化使毛利率提升，经调整后净利润同比+27.7%。公司2024Q1整体毛利率为43.4%，较去年同期+4.1pct，主因高毛利的直营市场占海外收入的比例从2023Q1的约46%提升至2024Q1的约58%，且TOPTOY产品组合转向盈利能力更高的产品。从主要费用开支来看，公司2024Q1销售及分销开支为7.0亿元，同比+58.5%，销售及分销费用率为18.7%，较去年同期+3.8pct，主因人员、物流、海外业务及推广开支有所增长。一般及行政开支为1.9亿元，同比+23.3%，一般及行政费用率为5.1%，较去年同期-0.1pct。公司2024Q1归母净利润为5.8亿元，同比+25.1%，归母净利率为15.6%，较去年同期-0.1pct，经调整后净利润为6.2亿元，同比+27.7%，经调整后净利率为16.6%，较去年同期+0.2pct。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2业绩超预期，海外市场开店提速（买入）*专业连锁Ⅱ*杨仁文，马川琪》——2023-08-24《名创优品(09896)深度报告：以小创大，以优名品（买入）*专业连锁Ⅱ*马川琪，杨仁文》——2023-06-10Q1开店数达历史新高，公司现金流充沛。截至2024Q1末名创优品门店总数达6630家。国内名创优品门店数为4034家，较去年同期+1116家；海外门店数为2596家，较去年同期+465家，其中海外直营门店为281家，较去年同期+131家，海外代理为2315家，较去年同期+334家；TOPTOY门店总数为160家，较去年同期+44家，公司预计2024全年净增900-1100家门店。2024Q1公司存货为18.7亿元，同比+34.6%，现金及现金等价物为67.4亿元，同比+5.6%。盈利预测和投资评级：公司海内外渠道持续扩张，且海外直营单店表现优异，未来随着国内门店扩张以及海外直营铺设，业绩有望持续保持较高增长，预计公司FY2024-FY2026年收入152/182/212亿元人民币，同比+32%/+20%/+17%；归母净利润24.8/30.0/35.4亿元人民币，同比+40%/+21%/+18%；2024年5月14日收盘价49.35港元，对应FY2024-FY2026年PE估值为23/19/16X，当前公司品牌持续升级，盈利能力改善明显，维持“买入”评级。风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；供应链风险；市场开拓不及预期风险。[Table_Forcast1]预测指标FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E营业收入（百万元）11473151601820921239增长率(%)14322017归母净利润（百万元）1769248329993541增长率(%)177402118摊薄每股收益（元）1.401.962.372.80ROE(%)19.921.820.919.8P/E32.723.319.316.3P/B6.55.14.03.2P/S5.03.83.22.7EV/EBITDA23.516.212.49.9资料来源：Wind资讯、国海证券研究所（货币单位为人民币，采用2024/5/14汇率：1港元=0.9265元人民币）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：名创优品盈利预测表证券代码：09896股价：49.35港元投资评级：买入日期：2024/05/14财务指标FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E每股指标与估值FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E盈利能力每股指标ROE20%22%21%20%EPS1.401.962.372.80毛利率39%43%42%42%BVPS7.049.0111.3814.18期间费率20%22%21%20%估值销售净利率15%16%16%17%P/E32.723.319.316.3成长能力P/B6.55.14.03.2收入增长率14%32%20%17%P/S5.03.83.22.7利润增长率177%40%21%18%营运能力利润表（百万元）FY