特步国际(1368.HK)剥离KP亏损业务，聚焦跑步赛道.pdf

特步国际(01368)/纺织服饰/公司点评/2024.05.15请阅读最后一页的重要声明！剥离KP亏损业务，聚焦跑步赛道证券研究报告投资评级:增持(维持)核心观点基本数据2024-05-14收盘价(港元)5.97流通股本(亿股)26.41每股净资产(港元)3.31总股本(亿股)26.41最近12月市场表现分析师于健SAC证书编号：S0160522060001yujian@ctsec.com联系人王瑾瑜wangjy03@ctsec.com相关报告1.《库存优化明显，新品牌快速发展》2024-03-192.《库存恢复健康水平，期待2024年轻装上阵》2024-01-103.《收购索康尼相关资产，彰显新品牌发展信心》2023-12-19❖战略性剥离KPGlobal，优化财务结构。公司近期宣布1）战略性出售并私有化KPGlobal（盖世威及帕拉丁品牌），交易作价为1.51亿美元；2）公司计划向股东派发1.51亿美元的特别现金股息；3）为抵消公司对KP的应收款，KP将向公司发行价值1.54亿美元、为期八年的可换股债券，年利率为3.5%，1.54亿美元相当于KP2019年被收购以来的累计亏损及截止2024年3月底的资本开支及营运资金，同时公司有权在未来八年内将该债券转化为KP30%的股权。❖剥离KP有利于公司增厚报表利润、聚焦跑步市场。由于疫情等因素的影响，KP自2019年被收购以来持续亏损合计超过1亿美元，2024Q1KP亏损900万美元，预计全年亏损程度与2023年相近（-1.84亿元），剥离KP预计会增厚报表利润，公司现金流及盈利状况都有望得到改善，且未来公司资源和精力可以进一步聚焦跑步领域，主品牌（定位大众）、索康尼（定位高端）、迈乐（定位越野）协同性更强，预计后续索康尼、迈乐在营销、渠道拓展、产品线拓宽等方面有更多内容可以期待。❖投资建议：公司主品牌深耕跑步领域，渠道、产品升级稳步推进，持续夯实跑步赛道竞争力；索康尼培育效果逐步显现，看好中长期发展潜力。我们预测2024-2026年归母净利润为12.17/13.38/15.81亿元，对应EPS为0.46/0.51/0.60元，当前股价对应PE分别为9.89/8.99/7.61倍，维持“增持”评级。❖风险提示：宏观经济下行导致消费力疲软；新品牌培育不及预期；市场竞争加剧。盈利预测：[Table_FinchinaSimple]币种(人民币)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万)12,93014,34615,39415,82717,781收入增长率(%)29.1310.947.312.8112.35归母净利润(百万)9221,0301,2171,3381,581净利润增长率(%)1.4711.7518.1210.0018.16EPS(元/股)0.350.390.460.510.60PE22.8810.419.898.997.61ROE(%)11.1811.6212.8513.2014.47数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年05月14日收盘价计算）-58%-47%-35%-23%-11%1%特步国际恒生指数谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评/证券研究报告公司财务报表及指标预测[table_FinchinaDetail]资产负债表(百万元)2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2023A2024E2025E2026E流动资产12,04412,62513,19014,050营业收入14,34615,39415,82717,781现金3,2953,9054,5745,250其他收入92697679应收账款及票据4,9754,9564,9354,943营业成本8,2968,8749,14410,235存货1,7941,7561,6951,717销售费用3,3693,5103,5133,876其他1,9812,0081,9852,141管理费用1,5401,6321,6461,831非流动资产5,2815,0354,8144,614研发费用0000固定资产1,5921,5281,4701,418财务费用140927249无形资产1,8181,6361,4731,325除税前溢利1,4491,7121,8832,225其他1,8711,8711,8711,871所得税416492541639资产总计17,32517,66018,00318,665净利润1,0331,2201,3421,586流动负债5,8515,5735,2445,110少数股东损益3445短期借款1,3721,172872572归属母公司净利润1,0301,2171,3381,581应付账款及票据2,5312,5402,5402,578其他1,9481,8611,8321,960EBIT1,2331,4481,5991,918非流动负债2,5522,5522,5522,552EBITDA1,5411,7941,9202,217长期债务2,1522,1522,1522,152EPS（元）0.390.460.510.60其他400400400400负债合计8,4028,1257,7957,661普通股股本23232323主要财务比率2023A2024E2025E2026E储备9,2669,87410,54411,334成长能力归属母公司股东权益8,8639,47110,14010,931营业收入10.94%7.31%2.81%12.35%少数股东权益61646873归属母公司净利润11.75%18.12%10.00%18.16%股东权益合计8,9239,53510,20811,003获利能力负债和股东权益17,32517,66018,00318,665毛利率42.17%42.36%42.22%42.44%销售净利率7.18%7.90%8.46%8.89%现金流量表(百万元)2023A2024E2025E2026EROE11.62%12.85%13.20%14.47%经营活动现金流1,2551,3041,5131,628ROIC7.06%8.03%8.61%9.96%净利润1,0301,2171,3381,581偿债能力少数股东权益3445资产负债率48.50%46.01%43.30%41.05%折旧摊销307346321299净负债比率2.57%-6.09%-15.18%-22.95%营运资金变动及其他-86-262-150-257流动比率2.062.272.522.75速动比率1.591.782.012.20投资活动现金流-915256256256营运能力资本支出-493-100-100-100总资产周转率0.850.880.890.97其他投资-422356356356应收账款周转率3.123.103.203.60应付账款周转率3.133.503.604.00筹资活动现金流-461-950-1,100-1,208每股指标（元）借款增加288-200-300-300每股收益0.390.460.510.60普通股增加0000每股经营现金流0.480.490.570.62已付股利-469-750-800-908