名创优品(09896.HK)海外直营延续强劲，毛利率继续向上突破.pdf

1公司报告│港股-公司季报点评请务必阅读报告末页的重要声明名创优品(09896)海外直营延续强劲，毛利率继续向上突破事件：公司发布2024年一季度报告。2024Q1实现营收37.2亿元，同比增长26.0%，收入突破一季度新高。24Q1经调净利润6.2亿元，同比增长27.7%，对应调整后净利润率16.6%的稳健业绩。➢国内同店压力环比缓解，海外直营延续强劲2024Q1公司中国收入同比增长16.2%，得益于1）MINISO国内门店数量增长18.7%，同店销售恢复98%，且同店恢复仍在上行趋势中，YTD恢复率已达100%；2）TOPTOY门店数量同比增长32.2%，同店销售同比增长26%，继续快速增长。公司海外收入再度超预期，同比增长52.6%，归因于直营市场收入同比增长92%，连续4个季度展现强劲增速。拆分看，海外拓店、同店增长均有不俗表现，且海外所有区域都实现了同店正向增长，其中北美增长32%，拉美增长25%，亚洲增长19%，欧洲增长13%。➢品牌升级持续兑现，毛利率继续向上突破2024Q1毛利率为43.4%，同比增长4.1pct/环比增长0.3pct，主要得益于直营市场收入贡献提升及TOPTOY产品组合优化。分细项看，中国大陆/海外直营/海外代理/TOPTOY毛利率均有提升，且TOPTOY毛利率同比上行8pct，连续2个季度实现正盈利。费用端，2024Q1销售费用同比增长58.5%，对应销售费用率同比上行，主要系与本公司业务增长有关的人员相关开支、物流费用及其他开支增长等；管理费用同比增长23.3%，对应管理费用率为5.1%，保持稳定。整体看成本费用端的投入撬动了收入增长，2024Q1经调净利润6.2亿元，同比增长27.7%，业绩高质量兑现。➢TOPTOY拐点已至，IP战略继续推进经过3年的发展，TOPTOY业务逐渐成熟，业务收入高增发展坚定公司快速拓展的信心，遂将今年的开店目标由年初的50家上调至100家。此外，公司的IP转化能力持续验证，现象级的出圈为公司沉淀更多经验，支撑公司稳健迈向5年目标，数据上看，本季度IP产品的销售占比达到26%，国内、海外IP占比均提升。➢盈利预测、估值与评级因公司财年调整，我们预计公司2024-2026年营收分别为174.6/210.1/252.2亿元，可比口径下增速分别为26.1%/20.4%/20.0%，归母净利润分别为28.7/34.9/42.7亿元，可比口径增速分别为27.3%/21.8%/22.1%，EPS分别为2.3/2.8/3.4元/股。鉴于公司供应链优势及IP转化能力强化，全球化战略持续推进，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价59.02港元（汇率：1人民币≈1.08港元），维持“增持”评级。风险提示：市场竞争加剧；门店拓展不及预期；海外市场开发不及预期等。财务数据和估值FY2022FY2023CY2024ECY2025ECY2026E营业收入（百万元）1008611473174562101525221增长率（%）11.18%13.76%26.1%20.4%20.0%EBITDA（百万元）12642614409949426025归母净利润（百万元）6381769286934954267增长率（%）145.10%177.19%27.3%21.8%22.1%EPS（元/股）0.51.42.32.83.4市盈率（P/E）8932201613市净率（P/B）8.046.355.014.343.73EV/EBITDA-1.86-1.24-1.29-1.35-1.37数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月14日收盘价证券研究报告2024年05月15日行业：商贸零售/专业连锁Ⅱ投资评级：增持（维持）当前价格：49.35港元目标价格：59.02港元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,238.93/1,238.93流通市值(百万港元)61,140.98每股净资产(元)7.92资产负债率(%)38.96一年内最高/最低(港元)59.85/28.60股价相对走势作者分析师：邓文慧执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn分析师：曹晶执业证书编号：S0590523080001邮箱：caojing@glsc.com.cn相关报告1、《名创优品（09896）：业绩延续靓丽表现，全球化持续推进》2024.03.142、《名创优品（09896）：国内拓店势头延续，海外直营市场亮眼》2023.11.23-30%7%43%80%2023/52023/92024/12024/5名创优品恒生指数请务必阅读报告末页的重要声明2公司报告│港股-公司季报点评财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元FY22FY23FY24EFY25EFY26E单位:百万元FY22FY23FY24EFY25EFY26E流动资产8,0739,90414,95218,29622,187营业收入10,08611,47317,45621,01525,221现金5,3816,51610,35512,82715,696营业成本7,0167,0309,94211,85314,073应收票据及应收账款合计291306525632758营业税金及附加00000其他应收款00000销售费用1,4421,7163,1313,7414,464预付账款5835749031,0871,305管理费用8166348731,0931,311存货1,1881,4512,0512,4462,904研发费用00000其他流动资产6301,0571,1181,3041,524财务费用-33-111-126-174-214非流动资产3,2093,5443,1222,7782,494资产减值损失00000长期投资00000信用减值损失00000固定资产420535493528624其他经营收益00000无形资产2,3862,5782,1481,7191,289公允价值变动收益00000其他非流动资产404431481531581投资净收益00000资产总计11,28213,44818,07521,07424,681营业利润8442,2043,6354,5025,585流动负债3,7893,8866,1047,3318,774其他非经营损益63130696969短期借款00000利润总额9072,3343,7044,5715,654应付票据及应付账款合计6496549271,1051,312所得税2675528151,0511,357其他流动负债3,1393,2325,1776,2267,463净利润6401,7822,8893,5194,297非流动负债466644644644644少数股东损益213202530长期借款77777归属母公司净利润6381,7692,8693,4954,267其他非流动负债459637637637637EBITDA1,2642,6144,0994,9426,025负债合计4,2544,5296,7487,9759,418EPS（元）0.51.42.32.83.4少数股东权益-417376292股本00000财务比率