银河娱乐(0027.HK)博彩业务及运营持续优化,新物业建设及存量升级改造值得期待.pdf

2024-05-16 10:37
中信建投
银河娱乐(0027.HK)博彩业务及运营持续优化,新物业建设及存量升级改造值得期待.pdf

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·港股公司简评社会服务博彩业务及运营持续优化,新物业建设及存量升级改造值得期待核心观点公司24Q1博彩业务整体修复度保持稳定,核心物业澳门银河贵宾业务、中场业务、角子机收益同比2019恢复度均环比提升。公司财务状况及净现金持续优质。新物业建设和存量物业改造持续推进,嘉佩乐预计2025年中开业,四期目标2027年竣工,存量物业升级工程推进。未来持续受益澳门入境游优化政策、基础设施及配套的完善以及公司综合度假协同能力的提升。事件公司发布2024年一季度经营情况,24Q1净收益106亿港元,同比+50%,经调整EBITDA为28亿港元,同比+49%。简评博彩业务修复整体稳健,资产负债状况持续向好公司24Q1博彩净收益、净收益总额、经调整EBITDA均达到2023年以来的新高。从博彩数据看,博彩收益总额96.27亿港元,约恢复至2019同期的62.6%,环比23Q4恢复度-1.4pct。贵宾业务博彩收益12.99亿港元,约恢复至2019同期的17.5%,环比23Q4恢复度+3.4pct。中场业务博彩收益77.28亿港元,约恢复至2019同期的105.2%,环比23Q4恢复度-1.6pct。整体来看博彩收益总额恢复度保持环比基本稳定,贵宾业务和角子机业务恢复度环比有所提升。24Q1经调整EBITDA为28.35亿港元,较2019同期恢复度为71.2%,环比23Q4+1.9cpt,EBITDAmargin环比保持稳定,总体数据端和盈利能力表现稳健;分物业看,澳门银河仍维持强势向好,净收益总额、经调整EBITDA、贵宾业务博彩收益、中场业务博彩收益较2019同期恢复度均环比23Q4提升,展现恢复韧性。其中贵宾业务博彩收益12.43亿港元,恢复至2019同期的23.7%,环比23Q4为+4.6pct。中场业务收益64.06亿港元,恢复至2019同期的126.4%,较23Q4恢复程度+0.6pct。澳门银河博彩收益总额恢复度整体保持稳定;澳门星际24Q1净博彩收益恢复度略有下滑;截至2024Q1末,公司持有现金及流动投资264亿港元,净现金约250亿港元,保持健康优质财务状况。新物业建设及培育进展良好,推进运营优化和升级公司宣布澳门银河嘉佩乐将于2025年中开业,提升核心物业承维持增持刘乐文liulewen@csc.com.cnSAC编号:S1440521080003SFC编号:BPC301陈如练chenrulian@csc.com.cnSAC编号:S1440520070008SFC编号:BRV097发布日期:2024年05月15日当前股价:36.80港元主要数据股票价格绝对/相对市场表现(%)1个月3个月12个月-7.54/-21.60-14.12/-35.25-27.91/-25.0912月最高/最低价(港元)56.70/33.65总股本(万股)437,358.70流通H股(万股)437,358.70总市值(亿港元)1,609.48流通市值(亿港元)1,609.48近3月日均成交量(万)1223.58主要股东CWLAssets(PTC)Limited31.15%股价表现相关研究报告2024-02-28【中信建投社服商贸】银河娱乐(0027):23Q4博彩收益恢复度环比提升,持续受益增量发展2023-11-13【中信建投社服商贸】银河娱乐(0027):新项目逐步推进,Q3中场业务收益超2019同期2023-08-18【中信建投社服商贸】银河娱乐(0027):中场业务快速修复,优质现金流及效率助力新项目打开弹性2023-05-23【中信建投社服商贸】银河娱乐(0027):修复比较优势及降费能力体现,博彩稳-35%-25%-15%-5%5%15%2023/5/152023/6/152023/7/152023/8/152023/9/152023/10/152023/11/152023/12/152024/1/152024/2/152024/3/152024/4/15银河娱乐恒生指数银河娱乐(0027.HK)1港股公司简评报告银河娱乐请务必阅读正文之后的免责条款和声明。载力及体验。三期项目落地后,持续提升银河国际会议中心、银河综艺馆、莱福士及安达仕酒店的业务。同时继续推进第四期建设,项目将聚焦非博彩业务,主要针对会议、奖励旅游、MICE、娱乐和家庭旅客,第四期发展面积约60万平方米,目标于2027年竣工,按市场需求调整发展时间表,待主要物业陆续落地培育后预计结合博彩和非博彩业务发展,具备较大潜力;公司积极进行存量物业的改造和优化升级,包括澳门银河的博彩业务布局,以及澳门星际酒店正评估一系列升级工程,包括主博彩楼层、酒店大堂的抵达体验以及增加餐饮选择,同时年内积极推进智能桌和系统的投入铺设;公司也将持续受益澳门入境旅客增长、入境便利政策提升、基础设施及配套完善等,近期国家移民管理局发布扩大自由行计划,新增10个城市,令自由行适用城市增至59个。此外多项便利政策实施,包括20个内地城市居民可全程线上办理更新或补发旅行证件,参加琴澳旅游团的内地旅客可获7天内多次出入境的旅游签证等;澳门入境基础设施及配套逐步完善,金海大道大桥和珠海城际铁路第二期于2月正式通车,从珠海机场到横琴仅需15分钟,珠海机场2号航站楼今年完工后旅客吞吐量将达到2750万人次。在特区政府鼓励下,公司已在东京和首尔开设海外办事处,并将在曼谷开设另一海外办事处,预计利好国际客流的引流,持续受益澳门竞争环境企稳、客流增长及配套完善。投资建议:预计2024~2026年实现归母净利润109.31亿港元、128.78亿港元、141.01亿港元,当前股价对应PE分别为14X、12X、11X,对应EV/EBITDA分别为12X、11X、10X,维持“增持”评级。表1:盈利预测单位/百万港元20232024E2025E2026E营业总收入35684.346265.450165.952974.2变化率211.0%29.7%8.4%5.6%归母净利润6828.010930.712877.914100.7变化率——60.1%17.8%9.5%经调整EBITDA9954.913415.415460.517540.4EV/EBITDA121110P/E141211资料来源:Wind,中信建投风险分析1、若内地赴澳门客流的修复不及预期,则可能出现客流整体修复不及预期,且博彩桌利用率不高的情况,从而影响收入端修复,并且部分刚性成本的占比扩大,带来较大的业绩压力;2、未来若澳门博彩VIP业务收缩幅度较大,且自营VIP和中场业务难以提供充足的客流以弥补,则会导致较疫情前的博彩毛收入较难修复,新博彩法对博彩桌数量上限有所规定,若博彩业呈现较明显的存量趋势,则可能带来收入端压力;3、各牌照承诺未来10年投资金额,主要聚焦非博彩和外国客人引流,若投资较难取得较好的回报率,则可能造成盈利能力压力;4、若消费者认为博彩业可选消费属性较强,承载力有限,则可能一定程度影

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