名创优品(9896.HK)2024Q1点评：业绩再超预期，经调整净利润同比增长28%.pdf

证券研究报告公司研究[Table_ReportType]点评报告[Table_StockAndRank]名创优品(9896.HK)投资评级上次评级[Table_Author]刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com[Table_OtherReport]信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]名创优品(9896.HK)2024Q1点评：业绩再超预期，经调整净利润同比增长28%[Table_ReportDate]2024年5月15日[Table_Summary]事件：公司发布2024Q1未经审核财务数据，报告期内实现营收37.24亿元，同增26.0%。其中中国大陆收入25.02亿元，同增16.2%，主要来自：1）中国名创优品平均门店数增长18.7%、同店销售为23Q1高基数下的约98%，带动名创优品中国线下门店收入增长15.6%；2）TOPTOY平均门店数增长32.2%、同店增长约26%，带动收入增长55.1%。海外收入12.22亿元，同增52.6%，占比32.8%（同比提升5.7PCT），主要来自平均门店数量增长19.7%，同店销售增长约21%；海外直营市场收入占海外的58%。点评：季度毛利率再创历史新高。24Q1集团毛利率43.4%，同比提升4.1PCT，比23Q4提升0.3PCT，主要来自：1）TopToy产品结构优化、毛利率提升，贡献集团毛利率0.7PCT的增幅；2）海外收入占比提升带动，其中海外直营、代理市场分别贡献4.7PCT、0.6PCT的增幅，且直营市场收入占比从2023Q1的46%进一步提升至约58%。中国大陆24Q1刷新历史一季度开店记录、同店恢复至去年同期98%。24Q1中国大陆收入25亿元，同增16.2%，主要来自：1）中国名创线下门店收入同增15.6%，其中平均门店数增长18.7%，同店恢复至23Q1的98%，其中客单价持平，客单量恢复至98%，24Q2以来同店进一步恢复至去年同期100%。2）TopToy收入2.1亿元，同增55.1%，24Q1收入创历史新高，平均门店数和同店分别增长32.2%/26%。24Q1中国大陆名创优品净开店108家，其中直营3家、第三方门店105家，期末门店数合计4034家；TopToy净开店12家，期末门店数160家。海外表现再超预期、Q1开店刷新记录。24Q1海外市场收入12.2亿元，同增52.6%，其中平均门店数增长19.7%，同店增长21%（直营/代理分别增长32%/18%，海外所有区域均实现同店增长），海外市场收入占集团总收入的32.8%，占比同比提升5.7PCT。直营市场收入增长92%，连续四个季度增速80%以上，占海外收入的58%，同环比都有提升，其中北美市场GMV占比达到13%。24Q1海外净开店109家。品牌升级及海外直营拓展带来销售费用率提升、经营利润率维持在20%左右。24Q1销售/管理费用率分别为18.7%/5.1%，同比+3.8/-0.2PCT。经营利润率20.0%，同比提升0.5PCT，环比提升0.1PCT，稳定在19-20%区间。盈利预测：我们认为公司是兼具性价比+兴趣消费属性的零售板块强alpha标的，海外市场潜力广阔。我们预计公司FY2024-FY2026归母净利25.28/31.25/37.16亿元，同增43%/24%/19%，EPS2.01/2.48/2.95元，对请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2应2024年5月14日收盘价PE22/18/15X。风险提示：开店不及预期，新产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。[Table_ReportClosing][Table_Profit]重要财务指标FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业总收入(百万元)10,08611,47315,22718,76722,381增长率YoY%11.18%13.76%32.72%23.24%19.26%归属母公司净利润(百万元)6371,7692,5283,1253,716增长率YoY%149.04%177.81%42.93%23.63%18.91%毛利率%30.4%38.7%42.2%42.4%42.5%净资产收益率ROE%9.05%19.87%24.71%26.36%26.79%EPS(摊薄)0.521.402.012.482.95市盈率P/E(倍)0.0021.4822.3618.0815.21市净率P/B(倍)0.004.275.534.774.07资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年5月14日收盘价[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E会计年度FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E流动资产8,0739,90413,64817,07520,474营业总收入10,08611,47315,22718,76722,381货币资金5,3486,4898,98111,31813,916营业成本7,0167,0308,80110,81012,869应收款项1,0561,1502,0022,4622,918营业税金及附加00000存货1,1881,4511,7792,3392,611销售费用1,4421,7162,3603,0033,626其他流动资产4808148869571,029管理费用8166348079381,119非流动资产3,2093,5443,4173,3063,208研发费用00000长期投资00000财务费用-33-111-84-116-147固定资产420535538550570投资净收益-80000无形资产2,4052,5992,4692,3462,228营业利润8442,2043,3434,1334,914资产总计11,28213,44817,06520,38123,682营业外收支00000流动负债3,7893,8866,1637,8379,105税前利润9072,3343,3434,1334,914短期借款00000所得税2675528029921,179应付款项6633,0191,3811,9452,077净利润6401,7822,5403,1413,735其他流动负债3,1258664,7815,8937,028少数股东损益213131619非流动负债466644644644644归属母公司净利润6371,7692,5283,1253,716长期贷款77777EBITDA811.202,0933,4554,2084,955其他长期负债459637637637637EPS(当年)(元)0.521.402.012.482.9