腾讯控股(00700.HK)业绩超预期，高质量增长进行时.pdf

敬请参阅最后一页特别声明1业绩超预期，高质量增长进行时业绩简评2024年5月14日,公司披露2024第一季度业绩公告，2024Q1实现营收1595亿元，同比+6%，NON-IFRS归母净利润503亿元，同比+54.5%。经营分析毛利率大幅优化，利润高质量释放。2024Q1公司NON-IFRS归母净利润503亿元超出一致预期，主要为毛利提升带动，毛利率达到52.58%，同比+7.1pct，环比+2.6pct。增值服务毛利率57.26%，同比+3.39pct，主要由订阅服务收入增长及高毛利业务小游戏收入占比提升带动；广告业务毛利率54.78%，同比+13.09pct,主要由视频号及搜一搜等高毛利业务收入增长带动。金融科技及企业服务毛利率45.6%，同比+11.1pct，主要由于高毛利理财服务收入占比提升及企业服务降本增效成果落地带动。游戏：蓄力进行时，游戏总流水于Q1恢复增长，新游戏上线+老游戏递延释放将带动Q2回暖。2024Q1公司游戏收入481亿元，同比增长-0.4%。本土市场游戏：24Q1流水同比增长3%，收入345亿元，同比-1.7%。《DNF》手游将于5月21日上线，有望为游戏收入增长贡献新增量。国际市场游戏：24Q1流水同比增长34%，收入136亿元，同比+3%，Supercell递延周期较长致收入增速放缓，为后续季度提供强支撑。2024Q1公司流动负债中递延收入达到1061亿，环比增加199亿。广告：视频号等广告产品快速增长，广告效果受益于AI技术平台升级。2024Q1公司广告收入265亿元，同比+26%，其中视频号广告收入增长100%+，小程序广告收入增长40%+，行业上来看，游戏、互联网服务等消费品行业广告开支显著增长。视频号总时长同比增长80%+，后续商业化空间仍较大。金融科技及企业服务：理财服务增长强劲，视频号电商拉动企业服务增长。2024Q1公司金融科技及企业服务收入达到523亿元，同比+7%。1）金融科技：收入个位数增长，理财业务用户与人均投资规模实现快速增长；2）企业服务：收入双位数增长，主要由云及视频号商家技术服务费增长带动。盈利预测、估值与评级我们预计公司2024/2025/2026年NON-IFRS净利润分别为2043/2289/2569亿元，股价对应PE为16.01/14.29/12.73X，维持“买入”评级。风险提示互联网相关政策风险;游戏表现或上线节奏不及预期风险;金融科技业务拓展不及预期风险；视频号变现不及预期风险传媒与互联网组分析师：陈泽敏（执业S1130524020004）chenzemin＠gjzq.com.cn分析师：许孟婕（执业S1130522080003）xumengjie＠gjzq.com.cn市价（港币）：381.800元相关报告：1.《腾讯控股港股公司点评：加强股东回报，关注长青游戏发展》，2024.3.212.《腾讯控股利润超预期，转向更高质量增长》，2023.11.173.《腾讯控股港股公司点评：视频号商业化加速，广告强劲复苏》，2023.8.17主要财务指标项目2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)554,552609,015676,887747,079816,725营业收入增长率-0.99%9.82%11.14%10.37%9.32%Non-IFRS归母净利润(百万元)115,649157,688204,326228,924256,892Non-IFRS归母净利润增长率-6.57%36.35%29.58%12.04%12.22%摊薄每股收益(元)12.27816.74121.69224.30327.272每股经营性现金流净额15.5123.5617.5924.1626.43ROE(归属母公司)(摊薄)26.09%14.25%16.00%15.76%15.15%P/E28.2820.7416.0114.2912.73P/B4.994.453.743.152.67来源：公司年报、国金证券研究所05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000255.00279.00303.00327.00351.00375.00399.00230515230815231115240215港币(元)成交金额(百万元)成交金额腾讯控股恒生指数港股公司点评证券研究报告腾讯控股（00700.HK）2024年05月15日买入（维持评级）港股公司点评敬请参阅最后一页特别声明2附录：三张报表预测摘要损益表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2022A2023A2024E2025E2026E2021A2022A2023A2024E2025E2026E主营业务收入560,118554,552609,015676,887747,079816,725货币资金167,966156,739172,320219,844342,798487,036增长率16.2%-1.0%9.8%11.1%10.4%9.3%应收款项113,567120,919131,904152,618167,903182,402主营业务成本314,174315,806315,906327,026358,096384,099存货1,0632,3334561,7582,7552,134%销售收入56.1%56.9%51.9%48.3%47.9%47.0%其他流动资产202,216285,998213,766349,557366,422389,958毛利245,944238,746293,109349,861388,983432,625流动资产484,812565,989518,446723,777879,8771,061,530%销售收入43.9%43.1%48.1%51.7%52.1%53.0%%总资产30.1%35.9%32.9%39.2%42.7%46.0%营业税金及附加000000长期投资323,188252,715261,665271,665291,665311,665%销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%固定资产67,83763,20766,81566,39966,00465,629销售费用40,59429,22934,21136,49035,80341,437%总资产4.2%4.0%4.2%3.6%3.2%2.8%%销售收入7.2%5.3%5.6%5.4%4.8%5.1%无形资产191,844184,326198,191202,906202,511207,011管理费用89,847106,696103,525102,568107,814113,208非流动资产1,127,5521,012,1421,058,8001,123,3001,182,7091,247,034%销售收入16.0%19.2%17.0%15.2%14.4%13.9%%总资产69.9%64.1%67.1%60.8%57.3%54.0%研发费用51,88061,40164,07864,64168,27071,990资产总计1,612,3641,578,1311,577,2461,847,0772,062,5872,30