名创优品(9896.HK)公司点评报告：毛利率延续上行创历史新高，海外直营占比稳步提升.pdf

公司研究2024.05.151敬请关注文后特别声明与免责条款名创优品（09896）公司点评报告毛利率延续上行创历史新高，海外直营占比稳步提升分析师王泽华登记编号：S1220523060002联系人张其超强烈推荐(维持)公司信息行业专业连锁Ⅲ最新收盘价(港元)49.35总市值(亿)(港元)621.4652周最高/最低价(港元)58.45/29.15历史表现数据来源：wind方正证券研究所相关研究《名创优品(09896)：净利润超预期，海外直营扩张+IP产品发力与TopToy开店提速有望驱动利润率进一步上行》2024.03.13《名创优品(09896)：兴趣消费出海2.0时代，打造全球第一的IP设计零售集团》2024.01.21《名创优品(09896)：盈利能力提升超预期，看好海外直营市场规模效应+国内产品结构变化带来的利润率增长》2023.11.22《名创优品(09896)：发布股权回购公告，彰显长期稳定创造价值的信心》2023.09.18事件：名创优品发布2024Q1财报。本季度名创优品收入37.23亿元/+26.0%，毛利率为43.4%/+4.1pcts，经调整利润6.17亿元/+27.7%，经调整利润率16.6%/+0.2pcts。门店：国内海外均实现门店快速增长。截止24Q1，名创优品+TopToy门店共6790家，其中国内名创优品4034家，海外2596家，TopToy160家；本季度中国名创门店增长108家，海外门店增长109家，TopToy门店增长12家。收入拆分：TopToy延续高增，海外直营市场占比稳步提升。①中国内地名创优品品牌收入22.85亿元/+14.2%，其中线下平均门店数量增长18.7%，同店销售为去年同期98%；②TopToy品牌收入2.14亿元/+55.1%，平均门店数量同比增长32.2%，同店销售增长26%。③海外收入12.22亿元/+52.6%，平均门店数量增长19.7%，同店销售增长21%。海外直营市场收入增长92%，占比海外收入58%，这一比例同比环比均有提升。毛利率：24Q1毛利率达到43.4%，高于23Q4的旺季水平并创下历史新高，主要由于海外市场与TopToy发展强劲，产品组合也转向盈利能力更强的产品。未来，通过公司在IP开发、供应链整合、全球化方面的能力，毛利率有望稳步提升。费用率：24Q1公司销售费用率18.7%/+3.8pcts，管理费用率5.1%/-0.1pcts。销售费用增长主要由于①人员、物流等开支增加；②海外直营相关开支增加；③品牌升级和即时零售相关的推广广告开支增加。IP：3月底名创优品与chiikawa联名IP商品爆火，目前，名创优品MINISO已与全球超过80个顶尖IP达成深度合作关系，进一步验证了公司具备成为世界第一的IP零售集团的实力。盈利预测与投资建议：本季度国内名创优品仍然保持稳健的拓店步伐，而海外直营和TopToy已成为毛利率增长的驱动引擎，并且有望驱动净利率中枢进一步上行。整体来看，公司未来5年开店仍有望维持较高增速，中国供应链出海大背景下，公司有望以直营强管控为主的模式继续拓展海外蓝海市场，利用公司在IP设计、供应链整合方面的能力，进一步实现全球化拓张。以旧财年预计，综合预计FY2024/2025归母24.49亿/29.43亿元，对应23x/19xPE,维持“强烈推荐”评级。风险提示:目标兑现不及预期、海外拓店不及预期、全球经济波动风险方正证券研究所证券研究报告-25%-4%17%38%59%23/5/1523/8/1423/11/1324/2/1224/5/13名创优品恒生指数名创优品(09896)公司点评报告2敬请关注文后特别声明与免责条款[Table_ProFitForecast]盈利预测(人民币)单位/百万2023A2024E2025E2026E营业总收入11473152721790620770(+/-)%13.7633.1117.2516.00归母净利润1769244729413496(+/-)%177.1938.3320.1818.87EPS(元)1.421.942.342.78ROE(%)19.8721.5620.5819.66PE21.2223.1619.2716.21PB4.284.993.973.19数据来源：wind方正证券研究所注：EPS预测值按照最新股本摊薄名创优品(09896)公司点评报告3敬请关注文后特别声明与免责条款[Table_HKForcast]附录：公司财务预测表单位:百万元(人民币)资产负债表2023A2024E2025E2026E利润表2023A2024E2025E2026E流动资产9904141301801622429营业总收入11473152721790620770现金648996741268016090营业成本703094271101212760应收账款115091011761562销售费用1716229126863116存货1451188821142546管理费用6348409851142其他814165720462231财务费用-111000非流动资产3544357234553416营业利润2093271432233753固定资产535535535535利润总额2334271432223752无形资产2599259925992599所得税552261274248其他410438321282净利润1782245329483504资产总计13448177022147125845少数股东损益13679流动负债3886536661877056归属母公司净利润1769244729413496短期借款0-134-183-244EBITDA2223271432223752应付账款3019194626813740EPS（元）1.421.942.342.78其他866355436893560主要财务比率2023A2024E2025E2026E非流动负债644965965965成长能力(同比增长率%)长期借款7777营业收入13.7633.1117.2516.00其他637957957957营业利润158.0629.6618.7316.45负债合计4529633071528021归属母公司净利润177.1938.3320.1818.87股本0000获利能力(%)储备8901113481428917784毛利率38.7338.2738.5038.57归属母公司股东权益8901113481428917784净利率15.4216.0216.4216.83少数股东权益17233140ROE19.8721.5620.5819.66股东权益合计8918113711431917824ROIC19.0221.8220.8419.93负债和股东权益13448177022147125845偿债能力资产负债率(%)33.6835.7633.3131.04净负债比率(%)-72.68-86.18-89.78-91.60现金流量表2023A2024E2025E2026E流动比率2.552.632.913.18经营活动现金流1666322031973699速动比率2.122.222.512.75净利润176