远大医药(00512.HK)2023年营收增长10%，核药抗肿瘤板块快速放量.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月15日买入远大医药（00512.HK）2023年营收增长10%，核药抗肿瘤板块快速放量核心观点公司研究·财报点评医药生物·化学制药证券分析师：张超证券分析师：张佳博0755-81982940021-60375487zhangchao4@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980522080001S0980523050001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价4.99港元总市值/流通市值17712/17712百万港元52周最高价/最低价5.18/3.17港元近3个月日均成交额14.73百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《远大医药（00512.HK）—2023年半年报点评：上半年营收增长15%，在研管线已形成良好梯队效应》——2023-10-08《远大医药（00512.HK）—2022年年报点评：营收稳健增长，期待钇[90Y]微球注射液销售放量》——2023-04-13《远大医药（00512.HK）—海外公司快评：RDC药物研发进展顺利，核药抗肿瘤诊疗平台加速全方位布局》——2022-10-24《远大医药-00512.HK-深度报告-厚积薄发，前程远大》——2021-02-01收入增长稳健，扣除非经常性因素和汇率影响后归母溢利同比持平。2023年公司实现收入105.30亿港币，同比增长10.1%，扣除汇率变动影响同比增长约15.8%，各核心业务保持稳健增长，创新业务处于放量初期；实现归母溢利18.80亿港币，同比下降9.6%；若扣除对Telix投资的公允价值变动收益（1.60亿港币）以及一次性的行政罚款（3.16亿港币）影响，正常化的归母溢利约20.36亿港币，同比下降约4.7%，进一步扣除汇率变动的影响后同比增长约0.2%。董事会建议派发2023年年度末期股息每股26港仙，共约9.05亿港币，分红率提升至47.7%。呼吸类产品表现亮眼，核药抗肿瘤板块进入高速放量阶段。2023年公司制药科技业务实现收入68.13亿港币（+17.1%），其中呼吸及危重症板块实现收入13.75亿港币（+38.2%），切诺等核心产品需求显著增长；五官科板块收入23.14亿港币（+10.0%）；心脑血管急救板块收入24.47亿港币（+15.9%）。创新业务方面，核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技业务实现收入3.35亿港币（+26.7%）。核心产品易甘泰钇[90Y]微球注射液的市场关注度及渗透率不断提升，已在17个省市40余家医院展开正式手术且进入36个省市地区惠民保，核药抗肿瘤板块收入约2.17亿港币（+279.5%）。生物科技板块实现收入33.81亿港币（+12.4%），其中氨基酸板块（含牛磺酸）实现收入27.58亿港币（+16.1%），保持良好的成长性。毛利率保持稳定，三项费用率略有增长。2023年销售毛利率62.0%（-0.3pp），销售费用率24.3%（+0.3pp）；管理费用率11.7%（+0.4pp），主要由于研发投入持续增加；财务费用率1.9%（+0.6pp），主要由美元加息导致财务成本上升；净利率为17.9%（-3.9pp）。经营活动的现金流量净额为24.25亿（+31.6%），与归母净利润的比值为129%，现金流维持健康。投资建议：考虑融资成本和研发投入的变化，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润22.29/25.40/28.80亿港币（2024-25年原为24.45/28.35亿）,同比增长18.6%/14.0%/13.4%，对应EPS为0.63/0.72/0.81港币，当前股价对应PE为8.1/7.1/6.2X。远大医药自2015年以来加速创新转型，已在抗肿瘤（核药、RDC和基因疗法）、心脑血管精准介入和以及制药科技三个板块分别构建了“梯度化+差异化”的管线，期待钇[90Y]微球注射液的销售放量，维持“买入”评级。风险提示：研发及产品注册不及预期；医保控费超预期；销售推广不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万港币)9,56210,53011,94813,58415,008(+/-%)11.2%10.1%13.5%13.7%10.5%净利润(百万港币)20791880222925402880(+/-%)20.2%-9.6%18.6%14.0%13.4%每股收益（港币）0.590.530.630.720.81EBITMargin26.7%25.9%23.8%23.7%24.0%净资产收益率（ROE）14.7%12.4%13.7%14.3%14.8%市盈率（PE）8.69.68.17.16.2EV/EBITDA10.29.38.27.26.4市净率（PB）1.271.181.101.010.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入增长稳健，扣除非经常性因素和汇率影响后归母溢利同比持平。2023年公司实现收入105.30亿港币，同比增长10.1%，扣除汇率变动影响同比增长约15.8%，各核心业务保持稳健增长，创新业务处于放量初期；实现归母溢利18.80亿港币，同比下降9.6%；若扣除对Telix投资的公允价值变动收益（1.60亿港币）以及一次性的行政罚款（3.16亿港币）影响，正常化的归母溢利约20.36亿港币，同比下降约4.7%，进一步扣除汇率变动的影响后同比增长约0.2%。董事会建议派发2023年年度末期股息每股26港仙，共约9.05亿港币，分红率提升至47.7%。图1：远大医药营业收入及增速（单位：亿港币、%）图2：远大医药归母净利润及增速（单位：亿港币、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理呼吸类产品表现亮眼，核药抗肿瘤板块进入高速放量阶段。2023年公司制药科技业务实现收入68.13亿港币（+17.1%），其中呼吸及危重症板块实现收入13.75亿港币（+38.2%），切诺等核心产品需求显著增长；五官科板块收入23.14亿港币（+10.0%）；心脑血管急救板块收入24.47亿港币（+15.9%）。创新业务方面，核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技业务实现收入3.35亿港币（+26.7%）。核心产品易甘泰钇[90Y]微球注射液的市场关注度及渗透率不断提升，已在17个省市40余家医院展开正式手术且进入36个省市地区惠民保，核药抗肿瘤板块收入约2.17亿港币（+279.5%）。生物科技板块实现收入33.81亿港币（+12.4%），其中氨基酸板块（含牛磺酸）实现收入27.58亿港币（+16.1%），保持良好的成长性。图3：远大医药营业收入拆分和同比增长（单位：亿港币、%）图4：远大医药各版块营业收入占比（单位亿港币，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：同比增长为扣除汇率变动影响后的增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文