环球医疗(02666.HK)综合医疗业务盈利能力改善，设备全周期管理实现能级跨越.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月15日买入环球医疗（02666.HK）综合医疗业务盈利能力改善，设备全周期管理实现能级跨越核心观点公司研究·海外公司财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张超证券分析师：张佳博0755-81982940021-60375487zhangchao4@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980522080001S0980523050001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.06港元总市值/流通市值9571/9571百万港元52周最高价/最低价5.19/3.57港元近3个月日均成交额20.55百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《环球医疗（02666.HK）-综合医疗业务盈利能力改善，加快布局设备全周期管理》——2023-10-26《环球医疗（02666.HK）—2022年年报点评：医院集团业务收入占比提升至52%，央企办医开启新征程》——2023-04-23《环球医疗-02666.HK-首次覆盖深度报告-中流击水，做国企办医领军者》——2021-09-242023年金融业务保持稳健，医疗健康业务进一步提速。环球医疗是一家以医疗健康为主业的央企控股上市公司，截至2023年末已并表14353张床位，同时面向医院客户开展设备全周期管理、专科运营、互联网医疗等多项服务；并且提供以融资租赁为核心的综合金融解决方案。2023年实现营收136.50亿，同比增长13.1%。其中医疗健康业务收入78.33亿，同比增长22.9%，占总收入比重提升至57.4%；年度溢利为21.99亿元，同比增长5.4%，其中医疗健康业务贡献4.54亿，同比增长20.6%；归母净利润为20.21亿，同比增长7.0%，其中医疗健康业务贡献3.65亿，同比增长45.8%，医疗健康业务分部收入占比从53%提升至57%，净利润占比从18%提升至21%。金融业务保持稳健，盈利能力受美元加息和宏观环境影响继续承压。2023年公司金融业务实现收入58.82亿，同比增长2.8%。生息资产平均收益率6.90%，计息负债平均成本率4.26%，净利差为2.64%（-0.60pp），净息差3.16%（-0.51pp），其中收益端受政策和市场环境影响，公司优选高质量项目；成本端受美元加息影响，公司持续优化融资结构，利用国内货币政策相对宽松的市场环境积极获取低成本资金。为应对美元加息影响，公司积极调整优化融资结构，截至2023年末，相较上年末外币融资规模占比下降11%。公司资产质量持续保持良好，截至2023年末，公司生息资产平均余额达694.98亿，相较年初增长8.2%；不良资产率0.98%，拨备覆盖率284.55%。医院业务盈利能力不断增强，设备全周期管理业务实现能级跨越。2023已交割医疗机构并表期间实现收入为74.66亿元（+20.7%）；实现年内溢利3.36亿，同比增长16.4%；剔除特殊因素影响，医疗机构综合净利润率5.10%（+0.16pp）。剔除西电医院新开业床位影响，平均单床年收入提升至约51万元，同比上升约10.1%。2023年专科及健康产业实现收入2.44亿，年内溢利0.32亿。公司顺利并购凯斯轩达、山东拓庄等公司，管理设备资产近200亿人民币，公司已与10余家国内外知名设备厂商建立合作关系、将与中国医学装备协会共同启动行业标准制定工作。投资建议：考虑融资成本和宏观环境影响，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为21.08/22.81/24.81亿（2024-25年原为22.48/25.28亿），同比增长4.3%/8.2%/8.8%，当前股价对应PE为4.2/3.9/3.6倍。公司医疗健康业务价值重塑空间大，估值具有性价比，维持“买入”评级。风险提示：新业务拓展不及预期、医保控费超预期、医疗事故风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,91213,65014,45215,70917,119(+/-%)20.2%14.6%5.9%8.7%9.0%净利润(百万元)18902021210822812481(+/-%)3.0%6.9%4.3%8.2%8.8%每股收益（元）1.001.071.111.211.31EBITMargin27.2%23.7%21.3%21.0%20.7%净资产收益率（ROE）13.5%12.9%11.5%11.5%11.5%市盈率（PE）4.74.44.23.93.6EV/EBITDA18.221.521.521.821.8市净率（PB）0.630.570.520.470.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023年金融业务保持稳健，医疗健康业务进一步提速。环球医疗是一家以医疗健康为主业的央企控股上市公司，截至2023年末已并表14353张床位，同时面向医院客户开展设备全周期管理、专科运营、互联网医疗等多项服务；并且提供以融资租赁为核心的综合金融解决方案。2023年实现营收136.50亿，同比增长13.1%。其中医疗健康业务收入78.33亿，同比增长22.9%，占总收入比重提升至57.4%；年度溢利为21.99亿元，同比增长5.4%，其中医疗健康业务贡献4.54亿，同比增长20.6%；归母净利润为20.21亿，同比增长7.0%，其中医疗健康业务贡献3.65亿，同比增长45.8%，医疗健康业务分部收入占比从53%提升至57%，净利润占比从18%提升至21%。图1：环球医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：环球医疗归母溢利及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理金融业务保持稳健，盈利能力受美元加息和宏观环境影响继续承压。金融业务作为公司持续贡献利润的来源，是公司发展的压舱石和现金牛。2023年公司合计实现金融业务收入58.82亿，同比增长2.8%。生息资产平均收益率6.90%，计息负债平均成本率4.26%，净利差为2.64%（-0.60pp），净息差3.16%（-0.51pp），其中收益端受政策和市场环境影响，公司优选高质量项目，积极争取优质客户；成本端受美元加息影响，公司持续优化融资结构，利用国内货币政策相对宽松的市场环境积极获取低成本资金。为应对美元加息影响，公司积极调整优化融资结构，截至2023年末，相较上年末外币融资规模占比下降11%。公司资产质量持续保持良好，截至2023年末，公司生息资产平均余额达694.98亿，相较年初增长8.2%；不良资产率0.98%，拨备覆盖率284.55%。图3：环球医疗医院集团业务和金融业务收入和毛利率情况图4：环球医疗金融业务净息差和净利差资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理注：未扣减分部间抵消，未进行会计重述，以当年年报数据为准资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：