美国4月CPI点评：继续给美元与美债降温.pdf

证券研究报告|宏观分析报告2024年5月15日定期报告——美国4月CPI点评频率：月度事件：2024年5月15日美国劳工统计局发布：4月CPI环比0.3%（前值0.4%），核心CPI环比0.3%（前值0.4%）；CPI同比3.4%（前值3.5%），核心CPI同比3.6%（前值3.8%）。核心观点：❑美国4月核心CPI终现放缓，零售数据亦低于预期，反映出美国经济需求侧在温和降温，带动美债收益率出现明显回落。1）美国4月CPI环比0.3%，核心CPI环比0.3%，此前克利夫兰联储通胀预测整体和核心CPI环比分别在0.4%和0.3%。其中，4月能源项整体环比1.1%（前值1.1%），能源商品和服务价格走势出现分化。4月，布伦特原油现货价格于4月12日在93.6美元/桶见顶后波动回落，截至5月14日已降至80.6美元/桶，带动全美平均汽油价格在4月中旬升至4.08美元/加仑附近。考虑到价格传导略有滞后，预计5月CPI能源项会出现降温。分项来看，4月能源商品价格环比上升至2.7%（前值1.5%），汽油环比2.8%（前值1.7%），燃油环比0.9%（前值-1.3%）；能源服务环比转负至-0.7%（前值0.7%），分项下的电力环比放缓至-0.1%（前值0.9%），燃气服务环比-2.9%（前值0.0%）。4月能源成本抬升亦带动PPI同比升至2.2%（前值1.8%），与CPI走势分化。❑2）核心通胀放缓至3.6%（前值3.8%），降至近三年来低位水平。4月房租项环比0.4%（前值0.4%），其中业主等价租金（OER）的压力持续，反映出单户类别住宅相较多户类别的周期景气分化和权重调整，而外宿类价格持续回落。具体来看，4月主要居所租金同比回落至5.4%（前值5.7%），环比0.4%（前值0.4%），业主等价租金同比仅小幅降至5.8%（前值5.9%），环比0.4%（前值0.4%）。外宿同比-0.1%（前值-1.8%），酒店旅馆等其他外宿同比-0.4%（前值-2.4%）。4月服务价格走势分化，医疗护理服务项同比升至2.7%（前值2.1%），而休闲服务同比降至4.1%（前值4.6%），整体服务项CPI同比5.3%（前值5.3%），反映出服务业消费的温和降温和医疗护理服务的结构性劳动力缺口。机动车保险同比持续上升至22.6%（前值22.2%），仍在反映电动车和高技术车型转型升级过程中的额外维修成本。❑3）商品价格出现降温，本月零售数据低于预期，亦指向商品通胀有望进一步放缓。4月CPI商品项（不含食品和能源类）环比-0.1%（前值-0.2%），同比降至-1.2%（前值-0.7%）。其中，CPI二手车和卡车环比-1.4%（前值-1.1%），同比降至-6.3%（前值-1.9%）。美国Manheim二手车价格指数环比降幅深化至-2.3%（前值-0.36%），同比降幅-14.1%（前值-14.7%）。换季需求带动服装项环比上升至1.5%（前值0.7%），同比上升至1.4%（前值0.2%）。近期美国旧金山联储研究显示，美国经济体的超额储蓄已在3月转负。4月零售环比录得0%（前值0.7%），低于市场预期的0.4%，商品通胀有望持续降温。❑4）食品价格压力不大。4月食品同比2.2%（前值2.2%），环比0.0%（前值0.1%）。其中，家庭食品同比1.1%（前值1.2%），环比-0.2%（前值0.0%），非家用食品同比4.1%（前值4.2%），环比0.3%（前值0.3%）。张静静S1090522050003zhangjingjing@cmschina.com.cn张岸天S1090522070002zhangantian@cmschina.com.cn裴明楠S1090523040004peimingnan@cmschina.com.cn继续给美元与美债降温降息降息敬请阅读末页的重要说明2宏观分析报告❑通胀价格水平目前仍高于美联储的适宜区间，本期数据对市场降息预期影响不大，但后续经济数据或为美债收益率回调进行蓄势。5月14日，美联储主席鲍威尔表示，核心通胀中的房租价格回落滞后问题存在一定困惑（“abitofapuzzle”），仍需等待和观察数据。本期数据发布后，CME预期变化不大，仍为9月开启降息，年内降息两次的概率在39%。但核心通胀终现放缓、零售数据低于预期，触发美债10年期收益率回落至4.36%附近，美债2年期收益率回落至4.76%附近。如果后续的PMI和劳动力市场数据持续反映出需求侧降温，或带动美债收益率进一步回调。美元指数小幅回落至104.5附近，利率压力缓解带动美股三大指数小幅上行。风险提示：美联储货币政策超预期图1：美国汽油价格在4月下旬见顶回落图2：全球供应链压力指数持续回落资料来源：Bloomberg、招商证券资料来源：Bloomberg、招商证券图3：能源成本带动PPI同比小幅反弹图4：近月Manheim二手车价格持续回落资料来源：Bloomberg、招商证券资料来源：Wind、招商证券3.53.73.94.14.34.54.72022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/1美国汽车协会:全国平均汽油价格（美元/加仑）-2.00-1.000.001.002.003.004.005.002007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012023-10美国:全球供应链压力指数(GSCPI)-10-5051015202020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04美国:PPI:最终需求:同比:未季调美国:PPI:最终需求:商品:同比:未季调美国:PPI:最终需求:服务:同比:未季调50.0100.0150.0200.0250.0300.0-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04Manheim美国二手车指数:同比%Manheim美国二手车指数(经季调，右轴)敬请阅读末页的重要说明3宏观分析报告表1：4月核心CPI终现放缓，为近三年来低位水平资料来源：Wind、招商证券2024年4月2024年3月2024年2月202