美国2024年4月物价数据点评：通胀略有缓解，降息预期稳定.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观快报点评2024年05月16日相关研究[Table_ReportInfo]《2023年劳动力市场有何变化？——美国2023年12月非农数据点评》2024.01.06《政策积极：“适度”发力——2023年12月政治局会议解读》2023.12.08《11月经济：结构分化，政策积极——11月全国PMI数据解读》2023.11.30[Table_AuthorInfo]分析师:梁中华Tel:(021)23219820Email:lzh13508@haitong.com证书:S0850520120001分析师:李俊Tel:(021)23154149Email:lj13766@haitong.com证书:S0850521090002通胀略有缓解，降息预期稳定——美国2024年4月物价数据点评[Table_Summary]投资要点：美国通胀整体有所缓解。4月美国CPI同比为3.4%，较3月下行0.1个百分点；核心CPI同比为3.6%，较3月下行0.2个百分点，为2021年4月以来低点。此外，4月核心CPI季调环比折年率为3.6%，也较1季度4.0%以上的水平明显缓解。从结构来看，4月整体通胀的缓解很大程度上与核心商品通胀缓解有关，食品和能源通胀基本上与3月持平。目前核心商品通胀已经连续4个月为负，尤其是二手车价格下行较多，贡献较大。而核心服务通胀中的租金通胀环比与3月持平，有下行“停滞”风险。总的来说，美国通胀略有缓解，但核心通胀仍处于相对较高位臵，离美联储目标尚远。考虑到租金通胀下行放缓，我们认为，年内核心通胀或仍处于较高位臵。市场降息预期稳定。根据CME观察显示，截至5月15日，市场预期美联储大概率降息时点为9月，预期年内降息的次数为2次。整体来看，市场降息预期相对稳定。风险提示：美联储货币政策超预期。宏观研究—宏观快报点评2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1美国CPI主要分项的贡献（%）.3图2美国核心CPI季调环比折年率（%）.....3图3美国核心商品环比与二手车通胀环比（%）.4图4主要居住租金环比与业主等价租金环比（%）...4图5美国不含住房租金的服务通胀同比和环比（%）5图6市场预期美联储加息概率（%）.5宏观研究—宏观快报点评3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明美国通胀整体有所缓解。4月美国CPI同比为3.4%，较3月下行0.1个百分点；季调环比为0.3%，也较3月下行0.1个百分点。核心CPI同比为3.6%，较3月下行0.2个百分点，为2021年4月以来低点。核心CPI季调环比为0.3%，也较3月下行0.1个百分点。此外，4月核心CPI季调环比折年率为3.6%，也较1季度4.0%以上的水平明显缓解。总的来说，无论从整体通胀同比，还是核心通胀同比或是环比折年来看，4月通胀都呈现缓解。从CPI结构来看，4月通胀缓解主要与核心商品通胀缓解有关。4月能源通胀同比为2.6%，能源通胀环比为1.1%，大体与3月持平；4月食品通胀同环比也基本上与3月一致。二者对于4月通胀缓解的贡献都相对有限。图1美国CPI主要分项的贡献（%）-101234567891019/0420/0421/0422/0423/0424/04食品核心商品能源核心服务CPI同比资料来源：Wind，海通证券研究所图2美国核心CPI季调环比折年率（%）-2024681014/0415/0416/0417/0418/0419/0420/0421/0422/0423/0424/04资料来源：Wind，海通证券研究所从核心CPI结构来看，核心商品贡献更多。4月核心商品通胀为-1.3%，较3月跌幅继续扩大，连续4个月位于负区间，对核心通胀的缓解起主要贡献。而4月核心服务通胀为5.3%，也较上一月有所缓解。具体来说：核心商品通胀下行更多来自二手车贡献。4月核心商品通胀环比为-0.1%，连续2个月为负。尤其是二手车价格同比跌幅由2.2%扩大为6.9%；环比也由-1.1%扩大为-1.4%，贡献较大。宏观研究—宏观快报点评4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图3美国核心商品环比与二手车通胀环比（%）-6-4-20246810-1.5-1-0.500.511.522.520/0420/1021/0421/1022/0422/1023/0423/1024/04美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:环比:季调美国:CPI:二手汽车和卡车:环比:季调(右）资料来源：Wind，海通证券研究所核心服务通胀放缓更多来自于租金外通胀。此前，因租金外通胀影响，3月美国核心服务通胀意外反弹，而4月的缓解也或与之有关。4月核心服务通胀为5.3%，较3月下行0.1个百分点；其环比为0.4%，也较3月下行0.1个百分点。其中，4月房屋租金通胀的同比有所改善；但其环比与上一月持平，有下行“停滞”风险。可见，4月核心服务通胀的缓解更多来自租金外通胀因素的干扰。例如，4月不含租金的服务通胀环比由0.8%下降至0.2%，为2023年7月以来低点；4月医院服务价格环比由1.0%降至0.6%，医疗护理服务价格环比由0.6%降至0.4%，电影票等价格环比连续2个月为负。图4主要居住租金环比与业主等价租金环比（%）0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.916/0417/0418/0419/0420/0421/0422/0423/0424/04主要居住租金业主等价租金资料来源：Wind，海通证券研究所宏观研究—宏观快报点评5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图5美国不含住房租金的服务通胀同比和环比（%）-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.2012345678919/0419/1020/0420/1021/0421/1022/0422/1023/0423/1024/04美国:CPI:服务,不含住房租金:季调:同比美国:CPI:服务,不含住房租金:季调:环比（右）资料来源：Wind，海通证券研究所总的来说，美国通胀略有缓解，但核心通胀仍处于相对较高位臵，离美联储目标尚远。考虑到租金通胀下行放缓，我们认为，年内核心通胀或仍处于较高位臵。市场降息预期稳定。根据CME观察显示，截至5月15日，市场预期美联储大概率降息时点为9月，预期年内降息的次数为2次。整体来看，市场降息预期相对稳定。图6市场预期美联储加息概率（%）资料来源：CME官网，海通证券研究所，截至5月15日。风险提示：美联储货币政策超预期。宏观研究—宏观快报点评6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露分析师声明[Table_Analysts]梁中华宏观经济研究团队李俊宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视