兆易创新(603986)跟踪报告之二：利基型存储市场复苏，中国利基型存储龙头充分受益.pdf
敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2024年5月15日公司研究利基型存储市场复苏，中国利基型存储龙头充分受益——兆易创新（603986.SH）跟踪报告之二买入（维持）中国利基型存储龙头，业绩拐点已现。兆易创新是国内利基型存储与MCU领先企业，产品包括NorFlash、SLCNANDFlash、DRAM、MCU等系列产品。24Q1营业收入16.27亿元，同比增长21.32%，环比增长19.10%；归母净利润2.05亿元，同比增长36.45%，环比扭亏为盈。公司发布2024年股权激励计划，以2023年营业收入57.61亿元为基数对2024-2027年营业收入增长率设置目标，2024年-2027年营业收入值业绩考核目标为分别不低于72.94亿元、86.20亿元、98.00亿元、118.00亿元。公司股权激励目标彰显管理层信心，公司营业收入有望继续保持增长趋势。利基型存储市场回暖，台湾利基型存储厂商业绩复苏。受益于原厂减产、大宗存储价格增长以及原厂对HBM、DDR5产能切换，利基型DRAM价格在23Q3触底后开始持续反弹，领涨利基型存储市场。SLCNAND与NORFlash价格触底，AI服务器、PC与手机拉动行业需求。华邦电子连续四个月营收同比增长，其预估2024年在存储方面的资本开支为174亿元新台币，同比增长37%。兆易创新：消费、工业、汽车市场全面覆盖，产品出货量增长。公司继续保持在消费市场，尤其是中高端消费市场的优势，同时积极拓展工业、网通、汽车等市场应用领域。2023年公司产品出货量达到31.22亿颗，同比增加12.98%。公司存储产品持续发展：1）利基型存储方面，公司2023年NORFlash出货量创新高，达到25.33亿颗，实现同比16.15%增长；SLCNANDFlash产品在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖，2023年出货量大幅增长。2）DRAM方面，公司已经具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号，2023年市场拓展效果明显，总成交客户数量稳步增加。公司2024年3月29号公告，拟以15亿元参与长鑫科技新一轮融资，本次增资后，将持有长鑫科技约1.88%股权。盈利预测、估值与评级：兆易创新是国内利基型存储与MCU领先企业，公司产品全面覆盖消费、工业、汽车市场。随着利基型存储市场开始回暖，公司业绩有望迎来复苏。我们维持预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.91、16.16、20.99亿元，当前市值对应PE为51、34、27倍。2024Q1公司业绩拐点已现，公司产品市场占有率得到提升，竞争力进一步增强，我们维持公司“买入”评级。风险提示：行业需求不及预期；自研DRAM产品市场推广不及预期；MCU景气度不及预期。公司盈利预测与估值简表指标202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）8,1305,7617,3079,29910,944营业收入增长率-4.47%-29.14%26.83%27.27%17.69%净利润（百万元）2,0531611,0911,6162,099净利润增长率-12.16%-92.15%577.05%48.11%29.89%EPS（元）3.080.241.642.423.15ROE（归属母公司)（摊薄）13.52%1.06%6.70%9.19%10.94%P/E27345513427P/B3.73.73.43.22.9资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-05-15当前价：83.42元作者分析师：刘凯执业证书编号：S0930517100002021-52523849kailiu@ebscn.com分析师：孙啸执业证书编号：S0930524030002021-52523587sunxiao@ebscn.com联系人：黄筱茜021-52523813huangxiaoqian@ebscn.com市场数据总股本(亿股)6.67总市值(亿元)：556.34一年最低/最高(元)：55.20/123.30近3月换手率：203.69%股价相对走势-43%-28%-13%2%17%05/2308/2311/2302/2405/24兆易创新沪深300收益表现%1M3M1Y相对11.7918.07-8.51绝对13.9624.60-17.83资料来源：Wind相关研报利基型存储市场回暖在即，公司业绩拐点已现——兆易创新（603986.SH）跟踪报告之一（2024-05-07）产品优势不断增强，静待行业周期触底——兆易创新（603986.SH）2022年年报及2023年一季报点评（2023-05-09）要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告兆易创新（603986.SH）目录1、中国利基型存储龙头，业绩拐点已现..42、利基型存储市场拐点来临.52.1利基型DRAM价格领涨，SLCNAND和NORFlash触底反弹.52.2台湾利基型存储厂商业绩回暖....73、兆易创新：消费、工业、汽车市场全面覆盖，产品出货量增长.....113.1存储产品：23年NORFlash产品出货量创新高，增资长鑫科技发力DRAM业务113.2MCU：头部厂商受益于国产替代加速进行144、盈利预测及估值评级.185、风险分析.18敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告兆易创新（603986.SH）图目录图1：公司2019-2024Q1季度营收及同比增速....4图2：公司2019-2024Q1季度归母净利润及同比增速.....4图3：公司2019-2024Q1毛净利率....5图4：公司2019-2024Q1各项费用率5图5：23年6月至24年5月DDR3典型料号现货价格走势6图6：23年6月至24年5月DDR4典型料号现货价格走势6图7：华邦电子、旺宏和南亚科2019-2023年季度毛利率....7图8：华邦电子2017-2024Q1营收及同比增速....8图9：华邦电子2017-2023年归母净利润及同比增速.....8图10：华邦电子2017-2024年3月月度营收及同环比增速..8图11：旺宏2017-2024Q1营收及同比增速...8图12：旺宏2017-2023年归母净利润及同比增速.....8图13：旺宏2017-2024年3月月度营收及同环比增速....9图14：南亚科2017-2024Q1营收及同比增速.....9图15：南亚科2017-2024Q1归母净利润及同比增速9图16：南亚科2017-2024年3月月度营收及同环比增速....10图17：2022年中国NORFlash行业下游应用领域分布11图18：公司SPINORFlash读取性能....12图19：低电压有助延长电池寿命....12图20：公司SPINORFlashGD25Wx系列主要特征.....12图21：公司车规级SPINANDFlash特征13图22：MCU的简要结构....14图23：2020及2024年全球MCU应用场景（单位：亿美元）14图24：GD32W515芯片16图25：GD30PMU产品特点.....17表目录表1：公司产品介绍..4表2：24Q1-24Q2DRAM和NANDFlash合约价涨幅预测...6表
