纳思达(002180)经营情况改善，A3产品实现高增.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨纳思达（002180.SZ）[Table_Title]纳思达：经营情况改善，A3产品实现高增报告要点[Table_Summary]2023年公司实现营收240.62亿元，同比下降6.94%；归母净利润-61.85亿元，同比下降432.02%；扣非净利润-62.97亿元，同比下降476.88%；毛利率为31.66%，同比下降0.95pct；归母净利率-25.70%，同比下降32.91pct；扣非净利率-26.17%，同比下降32.63pct。2024Q1公司实现营收62.92亿元，同比下降3.49%；归母净利润2.78亿元，同比增加31.34%；扣非净利润2.65亿元，同比增加30.48%；毛利率31.22%，同比下降3.66pct；归母净利率4.42%，同比增加1.17pct；扣非净利率4.22%，同比增加1.10pct。分析师及联系人[Table_Author]杨洋王泽罡范超SAC：S0490517070012SAC：S0490521120001SAC：S0490513080001SFC：BQK473%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序纳思达（002180.SZ）cjzqdt11111[Table_Title2]纳思达：经营情况改善，A3产品实现高增公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述近期公司发布2023年年报及2024年一季度报告。2023年公司实现营收240.62亿元，同比下降6.94%；归母净利润-61.85亿元，同比下降432.02%；扣非净利润-62.97亿元，同比下降476.88%；毛利率为31.66%，同比下降0.95pct；归母净利率-25.70%，同比下降32.91pct；扣非净利率-26.17%，同比下降32.63pct。2024Q1公司实现营收62.92亿元，同比下降3.49%；归母净利润2.78亿元，同比增加31.34%；扣非净利润2.65亿元，同比增加30.48%；毛利率31.22%，同比下降3.66pct；归母净利率4.42%，同比增加1.17pct；扣非净利率4.22%，同比增加1.10pct。事件评论⚫2023年公司各项业务压力较大。2023年，奔图、利盟国际、集成电路业务、通用耗材业务实现营收分别为38.86亿元、20.77亿美元、14.22亿元、55.88亿元，同比增速分别为-18.38%、-11.12%、-26.27%、-8.72%；实现净利润分别为5.55亿元、-12.68亿美元、1.73亿元、1.33亿元，同比增速分别为-27.22%、-6440%、-75.76%、-63.38%。整体来看，公司各项业务均出现了不同程度的下滑，其中奔图打印机销量同比下降22.06%，信创产品出货量受到市场节奏影响，同时加大了研发投入，因此对利润端的拖累较大；利盟国际EBITDA同比下降32.88%，主要是因为营收的下滑和运营费用的小幅提升；集成电路业务量增价跌，毛利率同比下滑明显；通用耗材业务主要受到了汇率波动的影响。⚫2024Q1公司部分业务呈现复苏态势。2024年第一季度，奔图、利盟国际、集成电路业务、通用耗材业务实现营收分别为10.27亿元、5.39亿美元、3.16亿元、14.98亿元，同比增速分别为-20.22%、1.69%、-26.27%、-0.87%；实现净利润分别为1.93亿元、（利盟未披露具体数据）、0.39亿元、0.37亿元，同比增速分别为21.89%、-45.03%（EBITDA）、-78.72%、6.42%。公司部分业务呈现出一定程度的复苏态势，其中奔图打印机销量同比下滑33.89%，环比增长24.91%，原装耗材出货量同比增长12.73%，A3打印机出货量同比增长约40%，一季度毛利率较去年同期增长约9%；利盟整体打印机销量同比增长22.06%，但打印机硬件销售增长也给当期报表带来盈利压力；极海微总体芯片出货量达1.14亿颗，同比增长14.71%；整体通用耗材出货量同比增长11.98%。⚫增长逻辑清晰，看好国产打印机品牌发展空间。短期来看，奔图在信创市场竞争力较强，将充分受益于市场需求的提升，短期节奏不影响长期竞争格局；长期来看，随着公司在全球范围内打印机保有量的提升，剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力。此外，公司非打印芯片业务也处于发展的快车道，或将成为公司未来的第二增长曲线。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为9.1亿元、14.0亿元、20.0亿元，对应当前股价PE水平分别为41x/27x/19x，维持“买入”评级。风险提示1、信创市场节奏存在不确定性；2、汇率波动存在不确定性。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)26.36总股本(万股)141,641流通A股/B股(万股)130,904/0每股净资产(元)6.80近12月最高/最低价(元)43.72/16.65注：股价为2024年5月10日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《纳思达：业绩短期承压，看好国产打印机长期成长空间》2023-11-30•《纳思达：完善产品布局，成长空间广阔》2023-09-04•《纳思达：短期波动不改长期趋势》2023-05-06-54%-31%-8%15%2023/52023/92024/12024/5纳思达电子设备、仪器和元件沪深300指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、信创市场节奏存在不确定性：奔图电子的部分产品销往信创市场，若信创市场节奏不及预期，或对公司打印机产品的销量造成一定的负面影响。2、汇率波动存在不确定性：由于公司打印机业务和通用耗材相关业务出口占比较高，因此汇率波动会对公司的营收和盈利都产生一定的影响。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入24062279833104934322货币资金74028460892510316营业成本16443190622104123167交易性金融资产389339289239毛利761989211000811155应收账款3806417847015211％营业收入32%32%32%33%存货5871632070887815营业税金及附加110112124137预付账款150240251270％营业收入0%0%0%0%其他流动资产2255221523162415销售费用2414279829503089流动资产合计19874217532356926266％营业收入10%10%10%9%长期股权投资120120120120管理费用23602379248425