嘉友国际(603871)业务量高增推升盈利，Q1业绩超预期.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨嘉友国际（603871.SH）[Table_Title]业务量高增推升盈利，Q1业绩超预期报告要点[Table_Summary]2024Q1，公司实现营业收入20.0亿元，同比增长26.0%；公司实现归母净利润3.1亿元，同比增长51.9%。2024Q1，公司毛利润同比增长约0.9亿至3.5亿元，公司利润增量主要来自于：1）公司蒙煤经营量快速提升，支撑主焦煤供应链贸易业务高增；2）卡萨口岸通车量高增，增厚陆港项目利润。考虑到后续的BHL车队并表以及BN矿收购完成，有望持续增厚盈利。伴随刚果（金）矿山产能放量，通车量有望持续提升，叠加保税库等项目持续落地，非洲业务成长可期。分析师及联系人[Table_Author]韩轶超鲁斯嘉胡俊文SAC：S0490512020001SAC：S0490519060002SFC：BQK468%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序嘉友国际（603871.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]业务量高增推升盈利，Q1业绩超预期公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述2024Q1，公司实现营业收入20.0亿元，同比增长26.0%；公司实现归母净利润3.1亿元，同比增长51.9%。事件评论⚫蒙煤经营量高增，短盘运价低迷。2024Q1，甘其毛都口岸日均通车量为933车/天，同比增长约9.4%。2024Q1，期间短盘均价为115元/吨，同比下降约63.3%，主焦煤价格回落压制短盘价格。不过，公司凭借蒙煤长协合同放量，支撑蒙煤业务业绩增长。⚫卡萨项目快速爬坡，推升非洲业务盈利。2023Q1卡萨口岸仍在试运营阶段，2023H2口岸正式运营后通车量快速爬坡，2024Q1通车量同比高增推升陆港项目盈利。⚫业务量显著增长，Q1业绩超预期。2024Q1，公司毛利润同比增长约0.9亿至3.5亿元，公司利润增量主要来自于：1）公司蒙煤经营量快速提升，支撑主焦煤供应链贸易业务高增；2）卡萨口岸通车量高增，增厚陆港项目利润。2024Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.03pct/-0.32pct/+0.07pct/+0.10pct，管理费用控制较好。最终，公司归母净利润同比增长1.0亿至3.1亿元。⚫收购项目顺利推进，盈利有望持续增厚。2023年10月，公司子公司拟收购BHL80%股权，有望加强公路、口岸、港口的运输网络建设。2024年2月，嘉友国际收购蒙古矿山KEX20%股权，并与MMC签署煤炭长期合作协议，保证煤炭的稳定供应。截至2024Q1，公司已完成收购的境外投资备案手续，收购项目有望顺利落地。⚫新项目陆续筹建，资本开支上行。2024Q1，公司资本开支为1.5亿元，同比增长202.6%，主要为迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目筹建开支。2024Q1，公司经营性净现金流为1.0亿元，同比下降59.1%，主要系主焦煤采购增加所致。⚫物流基础网络持续深化，第二曲线加速成长。考虑到后续的BHL车队并表以及KEX收购完成，有望持续增厚盈利。伴随刚果（金）矿山产能放量，通车量有望持续提升，叠加保税库等项目持续落地，非洲业务成长可期。预计公司2024-2026年归母净利润为13.3/15.7/17.9亿元，对应PE分别为13.4/11.3/10.0X，维持“买入”评级。风险提示1、蒙煤需求不及预期；2、非洲卡萨项目产能爬坡不及预期；3、地缘政治波动风险。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)25.50总股本(万股)69,884流通A股/B股(万股)69,884/0每股净资产(元)7.44近12月最高/最低价(元)30.29/13.13注：股价为2024年4月30日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《业绩持续高增长，非洲业务成长可期》2024-04-20•《中蒙合作再结硕果，焦煤物贸更上台阶》2024-02-22•《Q4业绩超预期，第二曲线加速》2024-01-31-34%-12%9%31%2023/52023/92023/122024/4嘉友国际沪深300指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、蒙煤需求不及预期。主焦煤供应链业务是公司的主营业务，若蒙煤需求不及预期将引致公司蒙煤运量和短盘价格下行，公司盈利承压。2、非洲卡萨项目产能爬坡不及预期。公司卡萨项目布局在刚果（金）矿产品出口的核心矿道上，车辆通行费是非洲业务重要的盈利来源，若车流量爬坡不及预期，将影响公司业绩释放。3、地缘政治波动风险。公司在中蒙、中亚、中非地区从事跨境综合运输业务，其中刚果（金）东部及东北部政治局势动荡，若地缘政治波动较大将影响跨境运输业务开展。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入699592231045811796货币资金1781207339194283营业成本5636751185539651交易性金融资产0000毛利1359171219062145应收账款291347376439％营业收入19%19%18%18%存货889182310282297营业税金及附加26353944预付账款371494563635％营业收入0%0%0%0%其他流动资产203253274313销售费用12161821流动资产合计3536499161597967％营业收入0%0%0%0%长期股权投资375879100管理费用114150170192投资性房地产0000％营业收入2%2%2%2%固定资产合计7208379981248研发费用22303438无形资产1738198422312477％营业收入0%0%0%0%商誉208208208208财务费用-13-47-54-104递延所得税资产11111111％营业收入0%-1%-1%-1%其他非流动资产218318368368加：资产减值损失0000资产总计646784071005412380信用减值损失-4000短期贷款54108161215公允价值变动收益0000应付款项71210379541292投资收益-3-410594预收账款0000营业利润1208154818292077应付职工薪酬30414652％营业收入17%17%17%18%应交税费157207234264营业外收支-2000其他流动负债472638702808利润总额1207154818292077流动负债合计1425203020992632％营业收入17%17%17%18%长期借款0000所得税费用165212251285应付债券0000净利润1041133515781793递