宏观点评：美国4月CPI如期回落，通胀风险消退了吗？.pdf

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|宏观经济研究2024年05月16日宏观点评美国4月CPI如期回落，通胀风险消退了吗？事件：北京时间5月15日20:30，美国公布4月CPI数据。核心结论：美国4月CPI和核心CPI均小幅回落、符合预期，通胀压力边际缓解。数据公布后，美联储降息预期明显升温，目前市场预期9月和12月各降息一次的概率达到100%。往后看，短期内市场情绪有望从本次数据获得提振，但美国通胀风险尚未完全解除，我们测算显示年底美国CPI和核心CPI同比可能仍在3%左右，需警惕后续通胀数据是否会再超预期。1、美国4月CPI和核心CPI均符合预期，通胀压力出现边际缓解。>整体表现：美国4月未季调CPI同比3.4%，符合预期，略低于前值3.5%；核心CPI同比3.6%，符合预期，是过去36个月最低，前值3.8%。季调后的CPI环比0.3%，略低于预期值和前值0.4%，与过去12个月均值持平；核心CPI环比0.3%，符合预期，与过去12个月均值持平。值得注意的是，在此之前美国CPI和核心CPI已连续4个月双双高于预期。>分项表现：美国4月CPI主要分项方面，食品分项环比从0.1%小幅降至0%，低于12个月均值0.2%；能源分项环比持平为1.1%，仍明显高于12个月均值0.2%；核心商品分项环比从-0.2%升至-0.1%，与12个月均值持平，其中服装价格环比大幅上涨，新车和二手车均环比下跌；核心服务分项环比从0.5%降至0.4%，与12个月均值持平，其中住宅分项环比持平，医疗保健服务、交通运输环比回落。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.10%，低于前两个月的0.13%，指向美国通胀压力出现边际缓解。2、CPI公布后，美股和黄金大涨、美元和美债利率下行，降息预期明显升温。>大类资产表现：CPI公布后，美股持续走高，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别收涨1.2%、1.4%、0.9%；10Y美债收益率持续走低，收盘相较前日下行9.4bp至4.35%；美元指数收跌0.7%至104.3；现货黄金大涨1.2%至2385.9美元/盎司，创4月22日以来新高。>降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储降息的预期明显升温。利率期货隐含的6月降息概率仍维持10%以下，7月降息概率从30%升至40%左右，9月降息概率从80%左右升至100%，12月第二次降息概率从70%左右升至100%。换言之，目前市场确信美联储将在9月和12月各降息25bp。3、美国通胀担忧暂时缓解，但风险尚未完全解除，短期内市场情绪有望改善。>美国通胀形势：尽管本次通胀数据表现良好，但其他通胀指标显示美国通胀形势仍不乐观，例如：（1）4月CPI和核心CPI三个月环比折年率分别为4.7%、4.2%，其中CPI是过去17个月最高，核心CPI是过去11个月第二高，仅小幅低于3月的4.5%，反映出通胀同比回落更多是由于基数；（2）4月ISM制造业和非制造业PMI物价指数双双大幅抬升，与CPI环比出现背离，可能反映了基数、季节性调整等因素；（3）密歇根大学和纽约联储调查的美国消费者1年期通胀预期均自1月以来止跌回升，且均持续高于3%。>后续通胀测算：根据我们最新测算，5月美国CPI、核心CPI同比分别为3.3%、3.4%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分别为3.2%、3.3%、2.9%、2.9%左右，核心CPI同比分别为3.8%、3.4%、3.3%、3.2%左右。由此可见，CPI同比在三季度可能再经历一波明显回落，但之后将止跌企稳，而核心CPI同比年内回落空间已经非常有限。>市场影响分析：本次数据令市场的通胀担忧暂时缓解，对美联储降息的预期进一步强化，因此短期内市场情绪有望得到提振，这会利好全球股市、黄金、大宗商品，并对美元指数和美债收益率形成下行驱动。但目前尚无法断定美国通胀压力已出现实质性拐点，并且降息最快也要到9月，因此市场仍将维持数据驱动的交易逻辑，风险偏好能否持续修复取决于后续的经济和通胀数据。>短期重点关注：5/31美国4月PCE通胀，6/3美国5月ISM制造业PMI，6/5美国5月ISM非制造业PMI&ADP就业，6/6欧洲央行议息会议（大概率降息），6/7美国5月非农就业。风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。作者分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com分析师刘新宇执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com相关研究1、《是“滞胀”吗？——美国一季度GDP大降的表与里》2024-4-262、《美国二次通胀加剧，年内还会降息吗？—美国3月CPI点评》2024-4-113、《本轮黄金大涨的复盘与展望——兼评美国3月就业大超预期》2024-4-74、《降息担忧暂时缓解——美联储3月议息会议点评》2024-3-215、《警惕美国“二次通胀”风险——美国2月CPI点评》2024-3-132024年05月16日P.2请仔细阅读本报告末页声明图表1：美国CPI和核心CPI同比走势图表2：美国CPI主要分项同比走势资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所图表4：美国CPI公布前后，美股与美债走势图表5：美国CPI公布前后，美元与黄金走势资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所-2024681018-0619-0420-0220-1221-1022-0823-0624-04%美国CPI同比核心CPI同比-40-30-20-1001020304050-4-20246810121418-0619-0420-0220-1221-1022-0823-0624-04%%食品分项同比核心商品分项同比服务分项同比能源分项同比（右轴）标普500指数期(o"?CPI公布10Y美债收益率，左CPI公布现(m?`?o,?美元指数，右图表3：美国CPI及主要分项近三个月表现（单位%）资料来源：CEIC，国盛证券研究所权重24-0224-0324-0412M均值24-0224-0324-0412M均值整体CPI100.00.40.40.30.33.23.53.43.4食品13.40.00.10.00.22.22.22.23.6家庭食品8.10.00.0-0.20.11.01.21.12.4外出就餐5.30.10.30.30.34.54.24.15.8能源7.02.31.11.10.2-1.92.12.6-4.9能源商品3.93.61.52.70.2-4.20.91.1-8.1燃油0.11.1-1.30.90.0-5.4-3.7-0.8-17.1汽油3.73.81.72.80.2-3.91.31.2-7.5能源服务3.10.80.7-0.70.30.53.13.6-0.4电力2.40.30.9-0.10.43.65.05.13.8燃气0.62.30.0-2.9-0.1-8.8-3.2-1.9-12.6核心CPI79.60.40.40.30.33.83.83.64.2核心商品18.60.1-0.2-0.1-0.1-0.3-0.7-1.30.2服装2.60.60.