PCB行业跟踪：下游复苏带动景气回温，成本驱动覆铜板先行.pdf

电子|证券研究报告—行业点评2024年5月16日强于大市相关研究报告《半导体行业点评》20240401《电子行业2024年度策略》20240104《XR行业跟踪》20231219中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格电子证券分析师：苏凌瑶lingyao.su@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003联系人：李圣宣shengxuan.li@bocichina.com一般证券业务证书编号：S1300123050020PCB行业跟踪下游复苏带动景气回温，成本驱动覆铜板先行PCB行业属于电子信息产品制造的基础产业，受宏观经济周期性波动影响较大。2023年，全球政治经济格局复杂多变，PCB行业亦受到相应影响。展望2024年，伴随全球半导体周期复苏态势及以苹果XR、AIPC等为代表的终端创新推出，行业“周期+成长”双重逻辑有望持续共振。支撑评级的要点PCB板块2023年报及2024一季报综述：2023年PCB板块收入利润双双承压，但季度环比已现修复态势，24Q1不乏亮眼表现。从收入端来看，PCB板块2023年全年实现营业收入1969.73亿元，同比-4.11%。从利润端来看，PCB板块2023年全年实现归母净利润120.16亿元，同比-29.94%，相较收入端的下滑，利润端下滑更加明显。PCB行业在2023年上半年受宏观经济下行、下游客户一直在去库存等多重因素影响，下半年行业的景气度有所好转，故收入端呈现季度环比改善态势。步入2024年，PCB板块24Q1整体实现营业收入489.78亿元，环比-15.22%/同比+14.69%。实现归母净利润32.37亿元，环比+28.33%，呈现出景气好转趋势。PCB2024年或呈持续复苏态势，服务器+汽车是高增速下游。据Prismark估测，2023年全球PCB产值约为695.17亿美元，同比下降约14.96%，而PCB产出面积同比仅下降约4.7%，与产出面积相比，PCB产值的急剧下降凸显了严重的价格侵蚀。但从中长期来看，对人工智能、高速网络和汽车系统的强劲需求将继续支持高端HDI、高速高层和封装基板细分市场的增长，并为PCB行业带来新一轮成长周期，未来全球PCB行业仍将呈现增长的趋势。未来PCB增量或集中于服务器/数据传输、汽车两个行业，据Prismark预测，2022-2027年全球PCB年均产值复合增长率约为2%，而服务器/数据传输板块增长率高达6.5%，远高于平均值，汽车板块增长率达4.8%，仅次于服务器/数据传输。基本面跟踪：原材料悉数上涨，需求复苏或驱动CCL价格通畅传导。PCB产业链上游为原材料，直接材料的成本占比约55%，其中覆铜板材料占比超过30%，铜箔占比约为9%，钢球约为6%，金盐油墨等约为3%。上游覆铜板价格变化对中游PCB厂商影响较大。覆铜板是实现PCB导电、绝缘和支撑的主要基材，三大主要原材料铜箔、树脂和玻璃纤维布均有价格抬头态势，在产业链对未来需求的预期开始改善时，下游各领域积极进行备货。同时，全球整体宏观的改善修复带动铜价的持续上升的趋势确立，铜价的辐射效应也将进一步推动集中度相对高的覆铜板领域向下游转嫁，同时AI带动的PCB需求的全面恢复，也为涨价传导提供了温床。投资建议展望2024年，伴随全球半导体周期复苏大势及以苹果XR、AIPC等为代表的终端创新推出，PCB板块“周期+成长”双重逻辑有望持续共振，我们建议关注如下：（1）AI算力：沪电股份、深南电路、胜宏科技等；（2）AI端侧：鹏鼎控股、景旺电子、东山精密；（3）覆铜板涨价：生益科技、建滔积层板、南亚新材、华正新材等。评级面临的主要风险AI技术突破速度不及预期。下游需求复苏不及预期。终端创新应用渗透率提升不及预期。原材料价格涨幅高于预期或成本传导速度不及预期。2024年5月16日PCB行业跟踪2目录PCB板块2023年报及2024一季报综述.4PCB24年或呈持续复苏态势，服务器+AI驱动远期成长..7基本面跟踪：原材料悉数上涨，需求复苏或驱动CCL价格通畅传导...13投资建议及风险提示..162024年5月16日PCB行业跟踪3图表目录图表1.PCB行业营收（2019-2023）.....4图表2.PCB行业季度营收....4图表3.PCB行业归母净利润（2019-2023）.....5图表4.PCB行业季度归母净利润....5图表5.PCB行业季度盈利能力..5图表6.PCB行业季度末存货&存货周转天数..6图表7.PCB行业市净率分位数（2019年1月1日-2024年5月12日）....6图表8.PCB产业链总体情况7图表9.上游原材料中覆铜板成本构成..8图表10.PCB成本构成....8图表11.覆铜板、PCB集中度差异.8图表12.分地区2023-2028年全球PCB产值年均复合增长率预测..9图表13.分产品2023-2028全球PCB产值复合增长率预测..9图表14.国内外PCB制造上市企业的东南亚布局（截至2024年5月8日）10图表15.入选2022年省重大/点项目清单的封装基板项目...11图表16.2021全球及中国PCB应用占比情况11图表17.分应用领域2022-2027全球PCB产值复合增长率预测....12图表18.LEM铜价走势（2020年6月16日-2024年5月3日）...13图表19.国内CCL大厂涨价通知.13图表20.环氧树脂价格走势14图表21.中国台湾地区上市上柜玻纤布企业月度营收情况（2021.01-2024.03）..14图表22.中国巨石、华源新材料涨价通知14图表23.中国台湾地区上市上柜PCB企业月度营收情况（2021.01-2024.03）....15图表24.中国台湾地区上市上柜PCB设备企业月度营收情况（2021.01-2024.03）15图表25.中国台湾地区上市上柜CCL企业月度营收情况（2021.01-2024.03）....152024年5月16日PCB行业跟踪4PCB板块2023年报及2024一季报综述PCB行业属于电子信息产品制造的基础产业，受宏观经济周期性波动影响较大。目前全球印制电路板制造企业主要分布在中国大陆、中国台湾地区、日本、韩国、美国、欧洲和东南亚等区域。我国是PCB产业全球生产规模最大的生产基地，国内印制电路板行业受国际政治经济环境变化的影响亦日趋明显。2023年，全球政治经济格局依然处在一个复杂多变的环境当中，在通货膨胀高企、地缘政治冲突加剧以及不确定性加剧的背景下，全球经济整体低迷，PCB行业亦受到相应影响。从收入端来看，PCB板块2023年全年实现营业收入1969.73亿元，同比-4.11%。分季度来看，23Q3实现营业收入519.52亿元，环比+16.63%，23Q4实现营业收入577.72亿元，环比+11.20%，PCB行业在2023年上半年受宏观经济下行、下游客户一直在去库存等多重因素影响，下半年行业的景气度有所好转，故收入端呈现季度环比改善态势。个体来看，绝大多数公司业绩承压，弘信电子、满坤科技全年的营收提升幅度较大，同比分别增长24.56%/16.81%。步入2024年，尽管面临经营淡季及春节假期因素，