联泓新科(003022)一季度业绩环比改善，新项目打开成长空间.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨鼎际得（603255.SH）[Table_Title]四季度业绩环比改善，POE项目持续推进报告要点[Table_Summary]公司公布2023年年度报告，2023年全年累计营业收入7.57亿元，同比下降15.92%；归母净利润0.61亿元，同比下降44.27%；经营活动产生的现金流量净额1.13亿元，同比增加197.86%。其中2023年第四季度营业收入1.70亿元，同比下降29.14%；归母净利润0.13亿元，同比下降45.86%。分析师及联系人[Table_Author]魏凯侯彦飞SAC：S0490520080009SAC：S0490521050002SFC：BUT964%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序鼎际得（603255.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]四季度业绩环比改善，POE项目持续推进公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述公司公布2023年年度报告，2023年全年累计营业收入7.57亿元，同比下降15.92%；归母净利润0.61亿元，同比下降44.27%；经营活动产生的现金流量净额1.13亿元，同比增加197.86%。其中2023年第四季度营业收入1.70亿元，同比下降29.14%；归母净利润0.13亿元，同比下降45.86%。事件评论⚫由于公司主要产品售价下滑，2023年业绩环比承压下行。公司是国内少数同时具备高分子材料高效能催化剂和化学助剂产品的专业供应商，目前一共24种催化剂产品、7种抗氧剂单剂产品，公司主要合作客户包括三桶油、万华化学等国企及民营炼化、宝丰能源等民企。公司聚烯烃催化剂产能225吨(将扩张至475吨)；抗氧剂单剂产能为2.25万吨(将扩张至4.45万吨)；复合助剂产能8500吨(将扩张至2.85万吨)。2023年公司业绩环比承压下行，主要是受宏观经济形势影响，化工行业整体下行压力较大，市场需求下滑，竞争加剧，公司主要产品催化剂、抗氧剂、复合助剂平均售价分别为50.73万元/吨、2.17万元/吨、2.55万元/吨，环比下滑4.5%、15.4%、10.8%。⚫新项目启动，开启第二成长曲线。公司正式启动POE高端新材料项目，进军化工高端新材料。公司POE高端新材料项目将分为近期项目及远期项目两期实施，整体规划总占地133.3万平方米，近期项目预计总投资100亿元，其中近期项目的一期项目总投资预计60亿元，固定资产投资预计45亿元，将用于建设20万吨/年POE、30万吨/年乙烷制α-烯烃（后工段）及公用工程等相关配套设施；近期项目的二期项目总投资预计40亿元，固定资产投资预计35亿元，将用于建设20万吨/年POE、30万吨/年乙烷制α-烯烃（前工段）及公用工程等相关配套设施。远期规划项目初步计划建设40万吨/年液相聚乙烯、30万吨/年乙烷制醋酸乙烯、20万吨/年POE、二氧化碳重整制烯烃及公用工程等相关配套设施。⚫POE供需缺口扩大，公司布局较早，有望受益。从供给端来说，考虑到海外装置及国内装置的扩张，预计2024年开始将有产能陆续投产，不过考虑到装置调试、产能爬坡等问题，实际供给释放将于2025年后陆续开始。同时，随着光伏需求爆发式增长，以及汽等其他需求稳步提升，POE需求将保持高速增长。按照中性假设下对需求和供给的判断，POE供需缺口将在2025年之前持续扩大。公司布局POE高端新材料项目，建设POE联合装置、α-烯烃装置所采用的工艺为引进的成熟工艺包，优势显著。同时，公司是国内聚烯烃催化剂集研发、生产、销售一体的龙头公司之一，优势非常显著。⚫假设公司POE及α-烯烃产能将于2025年陆续投产，按照满负荷贡献6个月利润，暂不考虑未来股本扩张，预计公司2024-2026年归母净利润为1.4亿元、8.1亿元、10.5亿元，对应2024年4月30日收盘价的PE为30.9倍、5.4倍和4.2倍，维持"买入"评级。风险提示1、终端需求大幅下滑；2、项目进度不及预期；3、新业务拓展不及预期。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)32.51总股本(万股)13,553流通A股/B股(万股)6,068/0每股净资产(元)11.93近12月最高/最低价(元)53.30/31.03注：股价为2024年4月30日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《三季度业绩承压，POE项目持续推进》2023-11-03•《二季度业绩环比改善，POE项目持续推进》2023-08-17•《布局POE，开启第二成长曲线》2023-05-16-33%-16%1%18%2023/52023/92023/122024/4鼎际得化工沪深300指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、终端需求大幅下滑：公司催化剂及改性助剂主要应用于聚烯烃等塑料领域，如果聚烯烃等终端需求不及预期将导致公司产品销量及价格受到较大影响。2、项目进度不及预期：公司布局POE及α烯烃，当前国内规划产能较多，如果公司产能投产低于预期，将导致POE及α烯烃盈利有所下滑。3、新业务拓展不及预期：公司积极拓展第二曲线业务，未来有望贡献更多收入业绩，但如果公司在新业务领域拓展不顺利，可能导致未来新业务收入增长不及预期。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入75797042427655货币资金5396519823620营业成本59568527675471交易性金融资产0000毛利16128514752184应收账款261278900-262％营业收入21%29%35%29%存货21727817222232营业税金及附加452240预付账款171978155％营业收入1%1%1%1%其他流动资产90117530440销售费用141878141流动资产合计1123134342126185％营业收入2%2%2%2%长期股权投资22242527管理费用7073339612投资性房地产0000％营业收入9%8%8%8%固定资产合计4134244623136研发费用162191165无形资产59575654％营业收入2%2%2%2%商誉0000财务费用-32086137递延所得税资产4444％营业收入0%2%2%2%其他非流动资产421159951262163加：资产减值损失3000资产总计20413451988511569信用减值损失-2000短期贷款288502716930公允价值变动收益0000应付款项1131659571261投资收益11610预收账款0000营业利润671568921149应付职工薪酬8