新易盛(300502)毛利率大幅提升，存货提升是高景气信号.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨新易盛（300502.SZ）[Table_Title]毛利率大幅提升，存货提升是高景气信号报告要点[Table_Summary]23年公司电信业务拖累增长，23Q4/24Q1数通需求发力带动环比增长显著。23年公司毛利率有所承压，或主要由于23年产能利用率低，23Q4/24Q1伴随产能利用率提升，及产品结构优化，毛利率大幅改善。Q1汇兑收益有贡献，24Q1公司存货提升是高景气信号。光模块迭代加速，公司持续布局新技术方案，800GLPO方案进入量产。分析师及联系人[Table_Author]于海宁黄天佑范超SAC：S0490517110002SAC：S0490522050005SAC：S0490513080001SFC：BQK473%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序新易盛（300502.SZ）cjzqdt11111[Table_Title2]毛利率大幅提升，存货提升是高景气信号公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述近日，公司发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年实现营收30.98亿元，同比下降6.4%；归母净利润6.88亿元，同比下降23.8%；扣非净利润6.78亿元，同比下降13.5%。24Q1实现营收11.1亿元，同比增长85%，环比增长10%；归母净利润3.2亿元，同比增长201%，环比增长25%；扣非净利润3.2亿元，同比增长207%，环比增长28%。事件评论23年电信业务拖累增长，23Q4/24Q1数通需求发力：23年公司实现海外业务收入26亿元，同比下滑2.5%，我们下滑或主要来自海外电信市场，考虑到23年第一大客户贡献收入11.4亿元，较22年的9.8亿元增长16%；国内业务实现营收5亿，同比下滑14.2%，或主要由于国内电信市场景气下滑。23Q4/24Q1公司营收分别实现环比29%/10%的增长，或主要得益于数通市场景气修复，公司新厂房落地后交付能力大幅提升。23年毛利率有所承压，近2个季度大幅改善：公司23年毛利率同比下降5.7pct，我们推测原因或包括：1）23年产能利用率严重不足，从年报披露数字来看，产能850w只，产量579w只，利用率仅68%；对比22年产能786w只，产量752w只，利用率96%；2）23年公司新厂落地，折旧费用或显著提升。23Q4/24Q1公司毛利率环比提升10.6pct/5.2pct，达到历史新高，或由于：1）客户需求起量后产能利用率显著改善，折旧费用率摊薄；2）成本侧优化，或来自物料/工艺/良率等；3）400G模块占比显著提升。Q1汇兑收益有贡献，存货提升是景气信号：24Q1公司净利率达到29.2%，同比+11.2pct，费用端看销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6pct/-0.3pct/-0.5pct/-4.2pct，24Q1美元兑人民币升值明显，预计有汇兑收益贡献。24Q1存货环比+5.43亿元，逆转了过去6个季度的环比下滑，或反映行业高景气下，公司加大备料，以及大客户虚拟仓库存水位提升。光模块迭代加速，公司持续布局新技术方案：英伟达于GTC2024期间发布下一代Blackwell系列产品，其中包括GB200等新产品，展现出较高的性价比，商用节奏加速，有望同步加速光模块向1.6T迭代。根据公司公告，公司目前1.6T产品已在海外重点客户进入送样测试环节，预计在下半年会完成认证，并进入到客户下单环节，预计在明年看到规模上量。公司已成功推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，在OFC2024上展示业界首款4x200GLPO并宣布8x100GLPO进入量产。盈利预测及投资建议：23年公司电信业务拖累增长，23Q4/24Q1数通需求发力带动环比增长显著。23年公司毛利率有所承压，或主要由于23年产能利用率低，23Q4/24Q1伴随产能利用率提升，及产品结构优化，毛利率大幅改善。Q1汇兑收益有贡献，24Q1公司存货提升是高景气信号。光模块迭代加速，公司持续布局新技术方案，800GLPO方案进入量产。预计2024-2026年公司归母净利润为18.19亿元、24.50亿元、29.19亿元，对应同比增速164%、35%、19%，对应PE34倍、25倍、21倍，维持“买入”评级。风险提示1、云商投入AI大模型力度不及预期；2、中美贸易摩擦加剧。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)86.50总股本(万股)70,992流通A股/B股(万股)61,762/0每股净资产(元)8.17近12月最高/最低价(元)88.30/29.98注：股价为2024年4月30日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《Q3毛利率持续承压，大客户提货加速可期》2023-10-22•《短期业绩有所承压，环比改善可期》2023-09-01•《产品结构持续优化，新客户有望突破》2023-05-07-32%11%54%98%2023/52023/92024/12024/4新易盛沪深300指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、云商投入AI大模型力度不及预期：目前产业内对AI大模型的商用价值给予比较大的期望，若国内外云商对AI大模型投入力度不及预期，则数通链各个环节的增长可能会不及预期。2、中美贸易摩擦加剧：如果中美之间贸易摩擦加剧，可能会导致部分厂商拿不到上游关键芯片的供应，进而导致经营情况不及预期。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入309870841035512463货币资金2515298048367240营业成本2138458668348292交易性金融资产0000毛利960249835214171应收账款715203827523312％营业收入31%35%34%33%存货963219928093181营业税金及附加17273947预付账款8233441％营业收入1%0%0%0%其他流动资产133104110114销售费用3885104112流动资产合计433573441054113888％营业收入1%1%1%1%长期股权投资0-1-2-3管理费用76149176187投资性房地产0000％营业收入2%2%2%2%固定资产合计1310147217061922研发费用134312425499无形资产193195196198％营业收入4%4%4%4%商誉202202202202财务费用-108-118-31-46递延所得税资产71717171％营业收入-3%-2%0%0%其他非流动资产328338348358加：资