上海港湾(605598)股权激励费用难掩公司业绩高景气.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨上海港湾（605598.SH）[Table_Title]股权激励费用难掩公司业绩高景气报告要点[Table_Summary]公司2023年实现营业收入12.77亿元，同比增长44.33%；归属净利润1.74亿元，同比增长11.04%；扣非后归属净利润1.68亿元，同比增长11.04%。公司2024年Q1实现营业收入2.88亿元，同比增长42.42%；归属净利润0.3亿元，同比增长5.52%；扣非后归属净利润0.29亿元，同比增长12.94%。分析师及联系人[Table_Author]张弛张智杰张韦华SAC：S0490520080022SAC：S0490522060005SAC：S0490517080003SFC：BUT917SFC：BQT627%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序上海港湾（605598.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]股权激励费用难掩公司业绩高景气公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述公司2023年实现营业收入12.77亿元，同比增长44.33%；归属净利润1.74亿元，同比增长11.04%；扣非后归属净利润1.68亿元，同比增长11.04%。公司2024年Q1实现营业收入2.88亿元，同比增长42.42%；归属净利润0.3亿元，同比增长5.52%；扣非后归属净利润0.29亿元，同比增长12.94%。事件评论2023年地基处理业务仍然维持高景气增长。公司2023年实现营业收入12.77亿元，同比增长44.33%。分行业来看，地基处理工程、桩基营收增速分别为30.93%、149.33%，主营业务仍然维持高景气增长。分区域来看，公司2023年海外营收占比已达74.08%，同比提升15pct。2024年Q1实现营业收入2.88亿元，同比增长42.42%。2023年毛利率承压，财务费用拖累费用率。公司2023年综合毛利率34.26%，同比下降2.08pct，单四季度来看，公司综合毛利率36.80%，同比提升12.19pct；费用率方面，公司2023年期间费用率15.74%，同比提升1.04pct。虽然费用率变化不大，但由于营收快速增长，因此费用端实际亦有较大提升，其中：销售费用变动主要系全球化开拓和境内外业务增长导致；管理费用变动主要系股份支付导致管理成本增加；财务费用变动主要系汇率变动造成汇兑收益减少以及购买交易性金融资产增加导致当期利息收入减少所致。23年下半年新签承压，带动全年新签同比下滑。订单层面，公司2023年新签订单总额约10.62亿元，同比下滑34%，其中国内新签2.1亿元，海外新签8.52亿元。拆分来看，主要系公司下半年新签承压，叠加去年下半年高基数的影响，同比有所下滑。除此之外，公司期末在手订单总金额8.9亿元人民币。其中，已签订合同但尚未开工项目金额1.0亿元人民币，在建项目中未完工部分金额7.9亿元人民币，在手订单较为饱满。股权激励费用难掩公司业绩高景气，持续关注一带一路下中东+东南亚大市场增长机会。考虑到公司实施2023年限制性股票激励计划和员工持股计划产生股份支付费用0.41亿元，若扣除该费用影响，扣非归母净利润为2.09亿元，同比增速为38.19%。业绩高增得益于公司所布局的两大区域的基建的高速发展：①中东地区相关国家资金实力雄厚，但基础设施建设总体滞后，投资需求旺盛。如阿联酋将在2030年前投资约110亿美元建设低碳电力和海水淡化基础设施；埃及提出“新行政首都”规划；科威特提出“新科威特2035愿景”；沙特提出“2030愿景”规划，加快推动相关基础设施建设。②东南亚等国纷纷推出中长期基建规划。以印尼为例，根据当地政府发布的《2020年2024年国家中期发展计划》明确把基础设施建设作为优先发展目标，印尼目前基础设施建设规划的资金需求达4500亿美元。根据惠誉最新发布的报告预测，2023年印度尼西亚基建行业将同比增长4.7%，预计2024年同比增长5.2%，2025-2027年平均增长6.1%。同时，据印尼万隆理工学院相关研究，2050年印尼首都将有1/4沉入海中。2022年印尼国会重新批准迁都法案，将对建筑行业中长期发展起到重要推动。风险提示1、技术领先优势不及预期，“高真空”系列专利技术竞争壁垒被突破；2、沙特地标性项目订单新签不及预期。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)18.77总股本(万股)24,576流通A股/B股(万股)7,370/0每股净资产(元)7.28近12月最高/最低价(元)59.23/13.82注：股价为2024年4月30日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《三季度收入爆发性增长，经营性现金流好转》2023-11-07•《二季度业绩靓丽，回购+股权激励彰显信心》2023-09-11•《软地基处理技术领先，着力海外高质量发展》2023-04-14-46%-12%22%55%2023/52023/92023/122024/4上海港湾沪深300指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、技术领先优势不及预期:“高真空”系列专利技术是公司实现引领行业技术变革的核心专利，市场侵权、低价竞争与仿冒技术或影响公司优势地位，同时发展海外市场也可能存在新工艺认可度低、国家技术标准不统一等问题。2、沙特地标性项目订单新签不及预期:沙特新城项目竞争激烈，主要竞争对手包括沙特国内企业及海外龙头企业，新签项目可能不及预期;此外，中东项目营商环境变化、疫情反复及建设推迟等都可能影响需求释放。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入1277179525493536货币资金625529647765营业成本840119917492473交易性金融资产304504554604毛利4385968001063应收账款424448653900％营业收入34%33%31%30%存货78100132173营业税金及附加4234预付账款10142028％营业收入0%0%0%0%其他流动资产4085778131119销售费用9182535流动资产合计1848217228193590％营业收入1%1%1%1%长期股权投资0000管理费用174278395548投资性房地产14141414％营业收入14%16%16%16%固定资产合计247265280292研发费用22395678无形资产2222％营业收入2%2%2%2%商誉0000财务费用-4456递延所得税资产17202020％营业收入0%0%0%0%其他非流动资产46494949