三峡能源(600905)年度新增装机再创记录，投资收益限制业绩表现.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨三峡能源（600905.SH）[Table_Title]年度新增装机再创记录，投资收益限制业绩表现报告要点[Table_Summary]2023年末公司总装机达到4004.44万千瓦，增幅达50.99%，装机快速扩张拉动下公司发电量同比增长14.12%。但由于平价项目及光照条件偏弱，公司全年毛利率同比下降3.27pct，参股项目的投资收益也同比大幅减少47.48%，而且由于计提信用减值金额达到5.53亿元。受此影响，2023年公司实现归母净利润71.81亿元，同比增长0.94%。2024年一季度，受投资收益的大幅减少影响，公司一季度净利润同比增长4.38%，归母净利润同比增长0.1%，归母净利润的偏弱增速主因或系去年新增项目中少数股东持股占比提升影响。分析师及联系人[Table_Author]张韦华邬博华司旗宋尚骞刘亚辉SAC：S0490517080003SAC：S0490514040001SAC：S0490520120001SAC：S0490520110001SAC：S0490523080003SFC：BQT627SFC：BQK482%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序三峡能源（600905.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]年度新增装机再创记录，投资收益限制业绩表现联合研究丨公司点评[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年公司实现营业收入264.85亿元，同比增长11.23%；实现归母净利润71.81亿元，同比增长0.94%。2024年一季度公司实现营业收入78.99亿元，同比增长15.26%；实现归母净利润24.22亿元，同比增长0.1%。事件评论⚫主业经营表现稳健，业绩增速受限减值及投资收益。2023年，公司新增并网装机1353.56万千瓦；公司总装机达到4004.44万千瓦，增幅达50.99%，其中陆上风电1392.5万千瓦，海上风电549.16万千瓦，光伏装机1982.42万千瓦，公司依然维持全国最大海上风电运营商的领先地位，在装机规模扩张的拉动下，公司全年完成发电量551.79亿千瓦时，同比增长14.12%，电量增幅低于装机主因系光照资源偏弱以及新增装机主要集中在年末。由于平价项目占比提升，公司全年平均上网电价为0.488元/千瓦时（不含税），同比减少2.81%。整体来看，电量的强势表现依然使得公司全年实现营业收入264.85亿元，同比增长11.23%。由于平价项目及光照条件偏弱，公司全年毛利率为55.13%，同比下降3.27pct。参股部分风电公司因来风转弱，全年投资收益为7.15亿元，同比大幅减少47.48%。此外，公司对可再生能源电价附加计提信用减值，使得公司信用减值金额达到5.53亿元，进一步限制了公司业绩表现。整体来看，在投资收益同比回落及信用减值的约束下，公司实现归母净利润71.81亿元，同比增长0.94%。⚫机组扩张拉动营收稳增，业绩表现受限于投资收益及股比。2024年一季度，在去年新增大量装机拉动下，而且公司风电及光伏资源优于去年同期，公司发电量达到177.35亿千瓦时，同比增长28.69%。但由于新增均为平价项目，且在市场化影响下，预计项目电价有所压力，因此公司一季度营业收入达到78.99亿元，同比增长15.26%，但毛利率为58.96%，同比增长0.16个百分点。此外，公司投资收益延续弱势表现，一季度投资收益为1.64亿元，同比减少50.23%，投资收益的大幅回落同样或系参股风电公司因偏弱的来风影响。因此整体来看，受投资收益的大幅减少影响，公司一季度净利润为28.91亿元，同比增长4.38%，归母净利润为24.22亿元，同比增长0.1%，归母净利润的偏弱增速主因或系去年新增项目中少数股东持股占比提升影响。⚫储备资源保障增长，股东增持彰显信心。截至2023年末，公司在建项目1876.8万千瓦，2023年新增核准及备案装机2649.92万千瓦。大规模的储备项目，足以支撑公司装机容量实现持续性的高增长，因此虽然公司短期业绩承压，但长期稳定增长的逻辑依然存在，我们认为在装机规模的快速增长拉动下公司业绩也有望保持较高的增速水平。而且公司于10月16日披露，公司控股股东三峡集团计划在未来12个月增持公司股份，增持金额不低于3亿元，不超过5亿元，控股股东增持计划彰显对公司长期发展的充足信心。⚫投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026年EPS为0.29元、0.33元和0.37元，对应PE分别为16.96倍、14.81倍和13.06倍，维持“买入”评级。风险提示1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、光照资源不及预期风险。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)4.84总股本(万股)2,862,126流通A股/B股(万股)1,358,786/0每股净资产(元)2.97近12月最高/最低价(元)5.58/4.08注：股价为2024年4月29日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《来风好转电量稳增，业绩增速触底反弹》2024-01-21•《偏高基数限制业绩增长，短期表现不改长期价值》2023-11-05•《电量增速环比维稳，业绩表现展望稳健》2023-10-13-22%-14%-6%2%2023-52023-92023-122024-4三峡能源沪深300指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6联合研究|公司点评风险提示1、新建项目投产进度与效益不及预期风险。公司经营业绩的增长核心假设依赖于整体新增装机的投产进度及新项目的盈利能力，若后续因组件或其他因素导致新项目投产进度滞后或者盈利性不及预期，会导致公司整体业绩增速存在一定的下行压力。2、风况、光照资源不及预期风险。从二季度来风条件来看，其表现优于去年同期，但因为气候因素本身难以准确预测，若后续气候快速恶化，不但会导致增量项目盈利能力变弱，还会造成存量项目盈利水平同步弱化，因此会对公司整体业绩预测会存在向下波动的风险。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6联合研究|公司点评财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入26485335753915445088货币资金5100530555295772营业成本11885162281929522733交易性金融资产0000毛利14600173471985922355应收账款36674435334782751117％营业收入55%52%51%50%存货353432501599营业税金及附加200254296341预付账款3810520361867288％营业收入1%1%1%1%其他