中联重科(000157)Q1出口表现持续亮眼，结构优化带动盈利上行.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨中联重科（000157.SZ）[Table_Title]中联重科：Q1出口表现持续亮眼，结构优化带动盈利上行报告要点[Table_Summary]公司出口表现持续亮眼，24Q1境外收入同比+52.85%（其中出口收入同比+60.95%），境外收入占比达48%，相比2023全年提升10pct。新兴板块加速发展，挖机、高机、矿机、农机等新业务Q1或延续高增态势。公司盈利能力提升显著，24Q1毛利率、净利率同比分别+2.26pct、+0.43pct，主要受益结构优化及降本。24全年国内行业筑底企稳，公司传统板块预计稳健发展，新兴板块或将持续贡献收入增量，同时海外布局逐渐完善，境外收入有望延续高增态势，伴随降本提效持续推进，有望持续带动盈利能力提升，看好公司长期竞争力。分析师及联系人[Table_Author]赵智勇臧雄SAC：S0490517110001SAC：S0490518070005SFC：BRP550%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序中联重科（000157.SZ）cjzqdt11111[Table_Title2]中联重科：Q1出口表现持续亮眼，结构优化带动盈利上行公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述公司发布一季报，2024Q1公司实现营收117.73亿元，同比+12.93%；实现归母净利润9.16亿元，同比+13.06%；实现扣非归母净利润7.77亿元，同比+19.45%。事件评论⚫出口表现持续亮眼，国际化拓展成效显著。行业层面，24Q1我国汽3705台，同比-34.5%，受国内行业周期下行影响，公司Q1境内收入同比-9.32%，跌幅小于行业。公司出口表现持续亮眼，24Q1实现境外收入57.03亿元，同比+52.85%（其中出口收入同比+60.95%），境外收入占比达48%，相比于2023全年提升10pct，公司“端对端、数字化、本地化”的海外业务体系成效显著，伴随公司全球化布局逐步完善，未来海外收入有望持续快速增长。⚫新兴板块加速发展，或为公司Q1收入贡献重要增量。1）中大挖国内市场份额23年同比翻倍增长，长沙挖掘机械智能制造示范工厂全线投产，产品可靠性、成本控制能力、生产效率、智慧化水平持续提升。2）高空作业机械快速发展，产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化产品渗透率90%+，公司正推进高机业务板块子公司中联高机注入路畅科技，交易完成后中联高机有望更充分实现高质量发展。3）矿山机械23年销售规模同比+140%，下线自主研制的首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车，挺进高端矿业装备市场。4）农业机械聚焦拖拉机和主粮收获机械，依托工程机械板块技术积累与优势资源，对农业机械持续赋能。24Q1公司新业务板块或持续高速增长，未来有望持续贡献增量。⚫受益结构优化及降本，公司盈利能力提升显著。24Q1公司毛利率为28.65%，同比+2.26pct，环比+1.77pct；净利率为8.67%，同比+0.43pct，环比+2.54pct。一方面，公司Q1境外收入占比提升10pct至48%，且23年境外毛利率高于境内7.57pct，Q1高毛利率的境外收入占比提升带动盈利能力上行。另一方面，公司通过供方整合、新材料新工艺新技术的应用和替换、零部件国产化、提升关键件自制率等方式开展降本增效，盈利能力有望持续提升。此外，24Q1公司股权激励费用2.16亿元，剔除后该影响后，公司盈利能力更高。⚫国内行业筑底企稳，3月我国挖机内销同比+9.3%实现转正，CME预估4月内销基本持平，24全年国内行业预计触底持平。公司传统板块起重机械、混凝土机械预计稳健发展，新兴板块挖机、农机、高机、矿机有望持续贡献收入增量。伴随海外布局逐渐完善，境外收入有望延续高增态势。产品结构、区域结构优化叠加降本提效，有望持续带动盈利能力提升，看好公司长期竞争力。预计2024-2025年公司分别实现归母净利润46.78亿、61.90亿元，对应PE分别为16倍、12倍，维持“买入”评级。风险提示1、国内需求复苏不及预期，新兴板块业绩增量不及预期；2、海外市场拓展不及预期。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)8.72总股本(万股)867,799流通A股/B股(万股)707,051/0每股净资产(元)6.59近12月最高/最低价(元)9.53/6.07注：股价为2024年5月14日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《中联重科：多元化、全球化凸显α优势，盈利能力提升显著》2024-04-01•《推出“质量回报双提升”行动方案，深耕积累助力阿尔法优势凸显》2024-03-02•《Q3业绩同增80%超预期，直接出口延续翻倍高增》2023-11-15-20%4%28%52%2023/52023/92024/12024/5中联重科沪深300指数2024-05-16%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、国内需求复苏不及预期，新兴板块业绩增量不及预期。公司主导产品起重机械、混凝土机械等业务与国内下游行业需求相关性较强且周期特征较为明显，若国内需求不及预期，将直接影响公司主导产品销售表现，对公司经营状况造成不利影响；此外，挖机、高机等新兴板块业务业绩增量贡献明显，助力公司平滑周期波动，若新兴板块业绩增量不及预期，将影响公司整体业绩增速，同时影响公司盈利能力。2、海外市场拓展不及预期。公司近年来海外布局投资力度不断加强，且境外占比持续提升，2024年一季度境外收入占比已达到48%，2024年出口仍有望成为公司业绩增长重要驱动力，若海外市场拓展不及预期，将对公司业绩增长产生不利影响。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入47075571606859783654货币资金15870240002677029711营业成本34109416344938359907交易性金融资产1767176717671767毛利12966155261921423747应收账款24612281893288938962％营业收入28%27%28%28%存货22504148291758822157营业税金及附加330377446544预付账款2967304839054699％营业收入1%1%1%1%其他流动资产10251109731127611540销售费用3557400145965521流动资产合计779718280594195108837％营业收入8%7%7%7%长期股权投资4497469747974897管理费用1904251528813513投资性房地产90909090％营业收入4%4%4%