中航高科(600862)经营韧性充足，长期景气可期.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨中航高科（600862.SH）[Table_Title]经营韧性充足，长期景气可期报告要点[Table_Summary]2024Q1公司营收增速有所放缓，或主要系需求节奏短期变化，但盈利能力稳中有升彰显经营韧性。目前公司合同负债处低位静待需求复苏，但仍前瞻扩产保障未来装备交付及业务拓展需求，同时公司前瞻布局商飞商发和低空经济高端民用复材市场，打开未来远期成长天花板。分析师及联系人[Table_Author]王贺嘉赵智勇张晨晨SAC：S0490520110004SAC：S0490517110001SFC：BRP550%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序中航高科（600862.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]经营韧性充足，长期景气可期公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述公司发布2024Q1季报，24Q1实现营收13.17亿，同比增长5.22%，环比增长13.86%；归母净利润3.51亿，同比增长4.95%，环比增长87.64%；扣非归母净利润3.51亿，同比增长7.76%，环比增长71.44%。事件评论需求节奏短期变化营收增速有所放缓，盈利能力稳中有升彰显经营韧性。24Q1公司航空新材料业务实现营收13.05亿，同比增长5.05%，增速阶段性放缓或主要系当下处于新老型号过渡期、需求节奏短期变化；装备业务实现营业收入368.11万，同比下降46.88%，当前仍处于产品升级阶段。利润端，24Q1公司航空新材料业务实现归母净利润3.65亿，同比增长4.95%，装备业务实现归母净利润-875.51万，同比增亏52.08万。24Q1公司盈利能力略有提升，销售毛利率为41.21%，同比提升0.7pcts，环比提升6.64pcts；期间费用率为9%，同比降低0.17pcts，环比降低4.99pcts；销售净利率为26.87%，同比提升0.39pcts，环比提升10.54pcts。合同负债仍处低位静待需求复苏，前瞻扩产保障未来装备交付及业务拓展需求。24Q1末公司合同负债余额为0.62亿，环比增长11.81%，但仍处于历史低位，或反映下游新一轮需求尚未落地。在此背景下，公司仍积极做好产能储备，为保障未来装备交付以及业务拓展夯实基础。截至24Q1末，公司在建工程及固定资产余额分别为2.75、10.23亿，在建工程余额处于历史高位。目前，公司在建项目包括北京顺义航空产业园区新建预浸料生产厂房与物料储存配送中心各一座、航空工业复材5号厂房铺丝间改造建设项目等，建设均稳步推进。24年公司经营目标较低或受装备交付节奏影响，历史上曾多次超额完成利润目标。公司2024年营业收入目标为50亿，较23年实际值增长4.60%，利润总额目标为12.82亿，较23年实际值增长5.69%。公司24年营收增速目标较低或主要为当前下游部分主力机型年交付量处于爬坡后期阶段整体增速在趋缓，而新一代机型目前尚未达到大批量交付的水平；利润总额增速目标较低但仍高于收入端增速目标，反映公司盈利韧性，且从历史上看公司历年利润总额目标相较保守，2018-2020年实际完成利润总额均大幅超过年初目标值。前瞻布局商飞商发和低空经济高端民用复材市场，打开未来远期成长天花板。2024Q1，公司出资16,320万元与中国航发商发成立控股合资子公司（公司持股51%）—上海航空发动机复合材料有限责任公司，主要从事航空发动机用树脂基复合材料风扇叶片及机匣等零组件的制造。除商飞商发市场外，公司利用多年积累的复合材料核心技术，在无人机、电动飞行器以及一些新兴领域推广复合材料应用，已提供一些复合材料产品给低空经济领域相关公司，包括螺旋桨等部位的复合材料结构均有使用公司预浸料产品。风险提示1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期；2、公司项目投产进度和订单获取不及预期。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)20.23总股本(万股)139,305流通A股/B股(万股)139,305/0每股净资产(元)4.73近12月最高/最低价(元)26.37/15.36注：股价为2024年5月14日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《提质增效持续高质量发展，前瞻布局复材长久期景气》2024-03-25•《产业地位牢固持续稳健增长，经营提质增效助推高质量发展》2023-11-21•《上下半年均衡化收入确认全年目标完成无虞，产品结构优化经营效率提升奠定高质量》2023-08-30-34%-18%-1%16%2023/52023/92024/12024/5中航高科航天航空与国防上证综合指数2024-05-16%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期：公司整体销售模式以“以销定产”为主，下游主机厂型号列装交付的进度如果不及预期或对其整体的订单构成一定影响。2、公司项目投产进度和订单获取不及预期：公司募投项目投产因客观原因有一定延期，后续项目的投产进度同样可能因为不可控力产生一定的延期影响产能释放。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入4780512962677833货币资金1589231629053693营业成本3023329840064978交易性金融资产0000毛利1756183122612856应收账款2197196023952994％营业收入37%36%36%36%存货1201162618662182营业税金及附加30263139预付账款17182228％营业收入1%1%1%1%其他流动资产1291138316852100销售费用32263139流动资产合计62967304887310996％营业收入1%1%1%1%长期股权投资119119119119管理费用355359407470投资性房地产252252252252％营业收入7%7%7%6%固定资产合计1058128615151743研发费用176169207251无形资产468464460455％营业收入4%3%3%3%商誉0000财务费用-28-24-35-44递延所得税资产27272727％营业收入-1%0%-1%-1%其他非流动资产427414401387加：资产减值损失-6000资产总计864798661164613980信用减值损失-10000短期贷款0000公允价值变动收益0000应付款项1011110313391664投资收益24141721预收账款46506176营业利润1212130816602151应付职工薪酬44485872％营业收入25%26%26%2