华秦科技(688281)景气比较优势延续，多维成长曲线显现.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨华秦科技（688281.SH）[Table_Title]景气比较优势延续，多维成长曲线显现报告要点[Table_Summary]2024Q1公司批产及小批试制业务持续增长，同时新业务逐步落地贡献收入，带动单季度营收保持中高速增长，而受子公司费用增长影响公司利润增速略低于收入端。目前公司在手订单充足，为保障订单交付及业务拓展，公司积极备产备货，加速推进扩产项目。展望未来，公司新业务拓展顺利开辟多维成长曲线，有望打造特种功能材料旗舰平台。分析师及联系人[Table_Author]王贺嘉赵智勇张晨晨SAC：S0490520110004SAC：S0490517110001SFC：BRP550%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序华秦科技（688281.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]景气比较优势延续，多维成长曲线显现公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述公司发布2024年一季报，24Q1实现营收2.48亿，同比增长32.61%；归母净利润1.14亿，同比增长29.4%；扣非归母净利润1.11亿，同比增长28.36%。事件评论单季度营收保持中高速增长，子公司费用增长牵引利润增速略低于收入端。公司24Q1实现营收2.48亿，yoy+32.61%，自23Q1至24Q1连续五个季度营收增速超过30%，主要系公司批产及小批试制业务持续增长，同时新业务逐步落地贡献收入。利润端，公司归母净利润1.14亿，同比增长29.4%，略低于收入端，主要系盈利能力略有波动。一季度公司毛利率为58.76%（yoy-0.44pcts），保持稳定；期间费用率为13.73%（yoy+1.24pcts），其中管理费用率为6.53%（yoy+1.08pcts，主要系子公司费用增加及上海瑞华晟股份支付），财务费用率为0.23%（yoy+1.22pcts，主要系利息支出增加），带动净利率为44.09%，同比降低2.74pcts。在手订单充足公司积极备货，扩产项目加速推进保障订单交付及业务拓展。公司下游需求旺盛在手订单充足，截至2024年3月底，公司母公司特种功能材料在手订单约8亿，子公司沈阳华秦航发累积已签署订单约8,100万元，尚未执行订单约5,500万元。为保障订单顺利完成，公司积极增加原材料备货，24Q1末存货余额为1.88亿，较年初增长50.23%，创历史新高。产能维度，公司新材料园募投项目及航空零部件智能制造项目加速推进，24Q1末在建工程余额为5.99亿，较年初增长31.17%，固定资产余额为3.13亿，较年初增长8.53%。公司新业务拓展顺利开辟多维成长曲线，有望打造特种功能材料旗舰平台。2023年公司各项新业务拓展顺利，沈阳华秦部分产线开始首件验证及试生产，截至2024年3月累积已签署订单约8,100万元，尚未执行订单约5,500万元，航空零部件智能制造项目加速推进，工程投入比例达28.88%，同时目前公司零部件加工业务毛利率仅-6.58%，参照同业公司提升空间广阔；南京华秦在工业降噪、声学实验室等高端民用领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器方向跟研；瑞华晟新材料设立完成，积极开展项目前期建设工作。目前各新设子公司由于前期投入较大尚处于亏损阶段，未来随业务拓展与规模效应显现，有望逐步实现盈利。核心推荐逻辑及盈利预测与估值：公司为国内极少数覆盖全温域隐身材料的龙头，立足当下，公司技术领先优势显著产业化能力突出，持续扩产保障交付，有望独享航发隐身材料赛道景气红利；放眼未来，公司以材料工艺为基，纵向延伸布局航发零部件加工，深度绑定下游客户，横向拓展防护、伪装及声学材料业务，打造特种材料旗舰平台，打开公司远期成长空间。预计公司24-26年业绩分别为5.21/6.71/8.74亿，yoy+56%/29%/30%，对应当前市值的PE分别为37、29、22倍，不排除未来下游型号批产超预期而上调盈利预测的可能。风险提示1、订单下达节奏导致收入波动的风险；2、产品降价导致盈利水平下降的风险。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)138.12总股本(万股)13,907流通A股/B股(万股)3,477/0每股净资产(元)31.05近12月最高/最低价(元)308.99/90.02注：股价为2024年5月14日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《营收中高速增长景气比较优势显著，订单充足新业务拓展夯实远期成长》2024-04-24•《创新以奋斗者为本，强军铸新材料旗舰》2024-04-07-48%-26%-4%18%2023/52023/92024/12024/5华秦科技航天航空与国防上证综合指数2024-05-16%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、订单下达节奏导致收入波动的风险：公司隐身材料主要应用于先进航空发动机，需求主要来源于军机主机厂对航空发动机的采购以及航空发动机主机厂自身的排产计划。若受国内外形势等因素影响下游需求发生波动，航空发动机主机厂对公司产品采购减少，则公司隐身材料业务收入可能减少，而由于目前隐身材料占公司总营收比重较大，可能会导致公司总营收减少。2、产品降价导致盈利水平下降的风险：公司隐身材料具有较高技术附加值，因此历史毛利率较高，根据公司招股说明书及年报，2020-2023年公司特种功能材料产品（主要为隐身材料）的毛利率分别为65.31%、59.06%、59.25%、59.25%。当前军品定价机制处于关键变革期，如公司隐身材料产品定价受各种内外部因素影响发生降价，则可能对公司盈利能力造成显著影响，导致利润增速降低。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入917121316172113货币资金1085129315281977营业成本387521707941交易性金融资产1820182018201820毛利5306929091172应收账款6646548561130％营业收入58%57%56%55%存货12586117155营业税金及附加9131821预付账款3132327％营业收入1%1%1%1%其他流动资产313483625821销售费用15182121流动资产合计4011434949695929％营业收入2%2%1%1%长期股权投资29292929管理费用233566674投资性房地产0000％营业收入25%5%4%4%固定资产合计288321364398研发费用7497129158无形资产111122139153％营业收入8%8%8%8%商誉0000财务费用-8000递延所得税资产