长江电力(600900)分红率稳健符合承诺，多因子对冲来水波动.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨长江电力（600900.SH）[Table_Title]分红率稳健1>?B0?P?/??"j#?报告要点[Table_Summary]2023年公司发电量同比增长5.34%，由于新增电量主力白鹤滩电站电价高于公司其他电站，因此公司2023年营业收入同比增长13.43%，公司投资收益达到47.50亿元，同比增长3.26%。减利因素方面，公司财务费用同比增长31.05%，研发费用同比大幅增长779.95%，因此全年业绩272.39亿元，同比增长14.81%。一季度公司发电量同比减少5.13%，但收入同比增长1.58%，主因或系结算电价同比增长。此外，公司财务费用同比减少9.40%，而投资收益同比增长55.73%，因此公司一季度实现归母净利润39.67亿元，同比增长9.80%。分析师及联系人[Table_Author]张韦华司旗宋尚骞刘亚辉SAC：S0490517080003SAC：S0490520120001SAC：S0490520110001SAC：S0490523080003SFC：BQT627%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序长江电力（600900.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]分红率稳健1>?B0?P?/??"j#?公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年公司实现营业收入781.12亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润272.39亿元，同比增长14.81%。2024年一季度公司实现营业收入156.41亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润39.67亿元，同比增长9.80%。事件评论⚫电量延续修复，全年业绩实现平稳增长。2023年，长江上游乌东德水库来水总量约1029.08亿立方米，较上年同期偏枯5.46%；三峡水库来水总量约3428.46亿立方米，较上年同期偏丰0.71%。虽然来水并不算好，但由于去年同期白鹤滩电站未完全建成投产，因此公司2023年总发电量约2762.63亿千瓦时，较上年同期增加5.34%。公司市场化电量占比达到37.76%，同比增长3.8个百分点。由于白鹤滩电站电价高于公司其他电站，因此公司2023年全年实现营业收入781.12亿元，同比增长13.43%，优于电量增速，公司毛利率为57.83%，同比增长0.7pct。此外，在参股公司稳健经营的拉动下，公司投资收益达到47.50亿元，同比增长3.26%。减利因素方面，由于公司收购乌白电站大量举债，因此公司财务费用达到125.56亿元，同比增长31.05%，研发费用也达到7.89亿元，同比大幅增长779.95%，在一定程度上限制了业绩增速。整体来看，主业修复依然表现强势，全年业绩达到272.39亿元，同比增长14.81%。公司拟每10股派发现金股利8.20元（含税），分红率达到73.66%，分红水平表现平稳。⚫来水偏枯限制水电出力，降本增收业绩优于预期。2024年一季度，长江上游乌东德水库来水总量约148.49亿立方米，较上年同期偏枯7.71%；三峡水库来水总量约497.67亿立方米，较上年同期偏枯4.14%。受偏枯来水影响，公司境内所属六座梯级电站总发电量约527.47亿千瓦时，较上年同期减少5.13%。虽然电量表现承压，但或由于公司所属部分电站电价机制于去年得到明确，在确认时间节奏的影响下今年电价或有所提升，同时公司枯水期留四川及云南电量的电价预计也将随着两省枯期电价的同比提升而增长，得益于此公司一季度实现营业收入156.41亿元，同比增长1.58%。成本方面，由于乌白电站从去年年初开始大量固定资产陆续转固，因此公司一季度营业成本达到81.12亿元，同比增长4.31%，从而使得公司毛利润为75.29亿元，同比减少1.20%。但公司持续优化债务结构，一季度财务费用为28.51亿元，同比减少9.40%，而且在参股公司经营业绩显著修复拉动下，一季度投资收益达到9亿元，同比增长55.73%。在加大降本以及投资收益大幅增长拉动下，公司一季度实现归母净利润39.67亿元，同比增长9.80%，在来水承压的背景下，稳健业绩彰显公司优异的投资价值。⚫投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为1.34元、1.37元和1.46元，对应PE分别为19.08倍、18.57倍和17.45倍，维持公司“买入”评级。风险提示1、电价波动风险；2、来水不及预期风险。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)25.48总股本(万股)2,446,822流通A股/B股(万股)2,400,726/0每股净资产(元)8.40近12月最高/最低价(元)26.30/21.14注：股价为2024年4月29日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《偏枯来水限制短期出力，充沛蓄能保障全年增长》2024-04-10•《电量表现延续修复，全年业绩平稳增长》2024-01-21•《电量表现延续修复，水电龙头行稳致远》2024-01-11-21%-8%6%20%2023-52023-92023-122024-4长江电力沪深300指数2024-05-16%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、电价波动风险：公司收入端的重要影响因素为电价水平，而公司白鹤滩电站送苏电价也从2023年1月开始执行“基准落地电价+浮动电价”的机制，若后续交易结果下行，则公司电价也会存在下浮风险；2、来水不及预期风险：水电公司收入端核心影响因素之一为来水情况，若后续来水受降雨影响持续偏枯，将对公司电量产生不利影响，进而进一步加大公司业绩压力。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入78112855938665988855货币资金7778874792779848营业成本32943345573541035874交易性金融资产0000毛利45169510365125052981应收账款8510932594429681％营业收入58%60%59%60%存货587615630639营业税金及附加1602175517771822预付账款77818384％营业收入2%2%2%2%其他流动资产742772776785销售费用192211213219流动资产合计17695195402020821036％营业收入0%0%0%0%长期股权投资71684766848168486684管理费用1363149415131551投资性房地产103103103103％营业