洋河股份(002304)现金分红比例提升，Q1盈利端短期承压.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/食品/饮料证券研究报告洋河股份（002304）公司季报点评2024年05月16日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]05月15日收盘价（元）95.8052周股价波动（元）88.30-150.00总股本/流通A股（百万股）1506/1502总市值/流通市值（百万元）144317/143907相关研究[Table_ReportInfo]《Q3营收稳健增长，经营效率持续提升》2023.11.05《省外扩张持续推进，扣非净利表现良好》2023.09.04《收入增长稳健，省外扩张加速》2023.04.27市场表现[Table_QuoteInfo]-34.01%-26.01%-18.01%-10.01%-2.01%5.99%2023/52023/82023/112024/2洋河股份海通综指沪深300对比1M2M3M绝对涨幅（%）-0.4-7.2-2.7相对涨幅（%）-2.6-8.8-10.5资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:颜慧菁Tel:(021)23154181Email:yhj12866@haitong.com证书:S0850520020001联系人:张嘉颖Tel:(021)23154019Email:zjy14705@haitong.com现金分红比例提升，Q1盈利端短期承压[Table_Summary]投资要点：事件。公司发布2023年年报：2023年公司实现营业总收入331.26亿元，同比+10.0%，归母净利润100.16亿元，同比+6.8%，其中Q4单季公司实现营业总收入28.43亿元，同比-21.5%，归母净利润-1.88亿元，同比-161.3%。同时公布2023年利润分配方案，每10股派发现金红利46.6元（含税），分红率为70.1%。公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营业总收入162.55亿元，同比+8.0%，归母净利润60.55亿元，同比+5.0%。普通酒收入快速增长，全国化扩张持续发力。分产品：23年公司白酒收入同比+10.4%（量-14.9%，价+29.8%）；其中中高档酒收入同比+8.8%，普通酒收入同比+20.7%，我们认为或受益于双沟品牌快速增长。分地区：23年省内/省外酒类收入分别同比+8.0%/+11.9%，省外收入占比同比+0.86pct至55.7%，全国化扩张持续推进。分渠道：23年批发经销/线上直销渠道收入分别同比+10.1%/+11.3%。公司持续开拓全国市场，23H2经销商净增加328个至8789个（省内/省外分别-25/+353个）。24年公司将围绕“深耕大本营、深度全国化”目标，推动渠道下沉与精细化运作，借助营销数字化工具发力针对性销售策略。24Q1毛利率承压，现金流表现良好。23年毛利率同比+0.64pct至75.2%，其中中高档酒毛利率同比-0.03pct至80.3%，普通酒毛利率显著提升，同比+8.60pct至46.2%。24Q1毛利率同比-0.56pct至76.0%。公司现金流表现良好，23Q4+24Q1销售回款/经营性净现金流分别同比+13.0%/+10.5%。税金及附加、非经常性损益波动与费投增长拖累盈利。23年归母净利率同比-0.92pct至30.2%，主要受累于：1）销售费用率同比+2.38pct至16.3%，主因广告促销费用率同比+2.43pct，2）税金及附加率波动，同比+1.33pct至15.9%，3）投资收益同比-40.0%至2.56亿元。24Q1期间费用同比-0.35pct至10.3%，其中销售/管理/研发费用率分别同比+1.11pct/-0.89pct/-0.33pct至8.5%/2.8%/0.1%。24Q1归母净利率同比-1.07pct至37.3%。盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为7.31、8.08、8.87元/股。参考可比公司估值，给予公司2024年16-20倍P/E，对应合理价值区间为116.97-146.22元，维持“优于大市”评级。风险提示。产品升级不及预期，全国化拓展不及预期。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）3010533126361163927142607(+/-)YoY(%)18.8%10.0%9.0%8.7%8.5%净利润（百万元）937810016110131216713360(+/-)YoY(%)24.9%6.8%10.0%10.5%9.8%全面摊薄EPS(元)6.236.657.318.088.87毛利率(%)74.6%75.2%75.5%75.9%76.2%净资产收益率(%)19.8%19.3%19.9%20.7%21.3%资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究〃洋河股份（002304）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表1可比公司估值表代码简称收盘价（元）总市值（亿元）EPS（元）PE（倍）PB（倍）20232024E2025E20232024E2025E20232024E2025E600809山西汾酒260.453177.408.5610.7813.2130.4424.1619.7111.418.456.57603369今世缘55.82700.262.503.063.7322.3318.2514.975.274.333.57000596古井贡酒263.131390.918.6811.1613.9630.3123.5718.856.465.374.46000799酒鬼酒55.22179.431.691.732.0532.7531.8626.924.193.793.44600779水井坊45.97224.502.602.953.3817.6915.5713.605.114.133.42600702舍得酒业75.15250.385.325.996.9614.1412.5410.803.462.822.34603589口子窖42.31253.862.873.323.7714.7512.7611.232.602.282.02均值4.895.957.2124.6120.9917.485.994.823.97注：收盘价为2024年5月15日价格，估值为Wind一致预期。资料来源：Wind，海通证券研究所公司研究〃洋河股份（002304）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测[Table_ForecastInfo]主要财务指标20232024E2025E2026E利润表（百万元）20232024E2025E2026E每股指标（元）营业总收入33126361163927142607每股收益6.657.318.088.87营业成本82008837947310152每股净资产34.4836.6639.0841.73毛利率%75.2%75.5%75.9%76.2%每股经营现金流4.077.598.259.04营业税金及