今世缘(603369)公司季报点评：增长势能持续，省外表现亮眼.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/食品/饮料证券研究报告今世缘（603369）公司季报点评2024年05月16日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]05月15日收盘价（元）55.8252周股价波动（元）41.32-65.68总股本/流通A股（百万股）1255/1255总市值/流通市值（百万元）70026/70026相关研究[Table_ReportInfo]《开系焕新升级提价，春节旺销表现亮眼》2024.03.02《Q3收入延续高增，省外市场表现亮眼》2023.11.26《业绩表现亮眼，省内持续精耕》2023.09.04市场表现[Table_QuoteInfo]-25.06%-17.06%-9.06%-1.06%6.94%14.94%2023/52023/82023/112024/2今世缘海通综指沪深300对比1M2M3M绝对涨幅（%）-1.90.68.7相对涨幅（%）-4.1-0.90.9资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:颜慧菁Tel:(021)23154181Email:yhj12866@haitong.com证书:S0850520020001联系人:张嘉颖Tel:(021)23154019Email:zjy14705@haitong.com增长势能持续，省外表现亮眼[Table_Summary]投资要点：事件。公司发布2023年年报：2023年公司实现营业总收入101.00亿元，同比+28.0%，归母净利润31.36亿元，同比+25.3%；其中Q4单季公司实现营业总收入17.35亿元，同比+26.7%，归母净利润5.00亿元，同比+18.8%，高于此前业绩预告。同时公布2023年利润分配方案，每10股派发现金红利10.0元（含税），分红率从22年的36.4%提升至23年的39.8%。公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营业总收入46.71亿元，同比+22.8%，归母净利润15.33亿元，同比+22.1%。产品结构持续优化，特A类产品加速增长。分产品：23年特A+类产品收入加速增长，同比+25.1%（量+18.4%，价+5.7%），我们认为或与K系增长稳健，V系销售良好有关；特A类表现亮眼，收入同比+37.1%（量+30.8%，价+4.8%），我们认为或与单开、淡雅快速增长有关，A类/B类/C+D类产品收入分别同比+26.7%/+9.7%/+2.5%。24Q1特A+类/特A类产品延续快速增长，收入同比+22.4%/+26.5%，我们认为或与四开、对开势能强劲，淡雅、单开快速增长，V系产品延续高增有关；A类/B类/C+D类产品收入分别同比+16.3%/-0.9%/-4.4%。省内市场持续精耕，省外收入快速增长。分地区：省外收入表现亮眼，23年/24Q1收入分别同比+40.2%/+36.1%。省内市场持续精耕，23年收入同比+26.9%，其中苏中/苏南/盐城/淮安/淮海/南京收入同比+38.8%/+28.6%/+26.0%/+25.8%/+25.0%/+21.2%；24Q1同比+21.7%。24年公司将进一步精耕省内渠道，捅破发展“天花板”，发力省外市场“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，同时强化绩效管理，全面启动岗位竞争机制。24Q1省内/省外经销商数量分别净+14/-56个至513/506个。Q1毛销差同比提升，盈利能力保持稳健。23年毛利率同比+1.74pct至78.3%，我们认为受益于产品结构升级（特A类及以上产品营收占比同比+0.38pct）与单位成本回落（23年同比-2.4%）。23年销售费用率同比+3.14pct至20.8%，主因公司加强消费者培育投入（广告/综合促销费用率分别同比+1.30pct/+1.88pct）。受累于投资收益与公允价值变动收益下滑，23年归母净利率同比-0.68pct至31.0%。24Q1毛利率/销售费用率分别同比-1.17pct/-1.76pct，我们认为或与公司费用投入结构调整有关；毛销差同比+0.59pct至60.1%。公司盈利能力保持稳健，24Q1归母净利率同比-0.19pct至32.8%。盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.10、3.80、4.58元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20-25倍PE，对应合理价值区间为62.08-77.60元，维持“优于大市”评级。风险提示。省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）788810100124141508918115(+/-)YoY(%)23.1%28.0%22.9%21.6%20.1%净利润（百万元）25033136389447645748(+/-)YoY(%)23.3%25.3%24.2%22.4%20.6%全面摊薄EPS(元)2.002.503.103.804.58毛利率(%)76.6%78.3%78.6%79.0%79.3%净资产收益率(%)22.6%23.6%24.9%25.7%26.2%资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究〃今世缘（603369）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表1可比公司估值表代码简称收盘价（元）总市值（亿元）EPS（元）PE（倍）PB（倍）20232024E2025E20232024E2025E20232024E2025E600809山西汾酒260.453177.408.5610.7813.2130.4424.1619.7111.418.456.57000799酒鬼酒55.22179.431.691.732.0532.7531.8626.924.193.793.44603198迎驾贡酒72.36578.882.863.624.4925.3019.9916.116.945.574.52均值4.375.386.5829.5025.3420.927.525.944.84注：收盘价为2024年5月15日价格，估值为Wind一致预期。资料来源：Wind，海通证券研究所公司研究〃今世缘（603369）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测[Table_ForecastInfo]主要财务指标20232024E2025E2026E利润表（百万元）20232024E2025E2026E每股指标（元）营业总收入10100124141508918115每股收益2.503.103.804.58营业成本2187265831653744每股净资产10.5912.4614.7517.51毛利率%78.3%78.6%79.0%79.3%每股经营现金流2.233.424.144.96营业税金及附加1497184022372685每股股利1.001.231.511.82营业税金率%14.8%14.8%14.8%14.8%价值评估（倍）营业费用2097247830073608P/E22.3317