京沪高铁(601816)车客流量继续修复，价格弹性初步显现.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨京沪高铁（601816.SH）[Table_Title]车客流量继续修复，价格弹性初步显现报告要点[Table_Summary]2023年，京沪高铁的车流和客流回归增长，本线和跨线价格释放弹性，盈利基本恢复正常。2024Q1出行需求继续恢复，京福安徽即将扭亏为盈。伴随着产能利用率提升，高铁的竞争格局稳定，价格上限已经调整，预计京沪高铁仍处于盈利爬坡期。分析师及联系人[Table_Author]韩轶超赵超SAC：S0490512020001SAC：S0490520020001SFC：BQK468%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序京沪高铁（601816.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]车客流量继续修复，价格弹性初步显现公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述京沪高铁发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入406.83亿元，同比增加110.4%；实现归属净利润115.46亿元，同比扭亏为盈。2024年一季度公司实现营业收入101.06亿元，同比增加13.1%；实现归属净利润29.63亿元，同比增加33.1%。京沪高铁拟派发2023年度现金红利54.79亿元，同时拟使用自有资金10亿元回购并注销公司股份。事件评论2023年车流和客流回归增长，本线和跨线价格释放弹性。经营端，京沪高铁的本线列车客运量同比增长209.1%，恢复至2019年的100.1%；京沪高铁本级的跨线列车里程同比增长66.2%，恢复至2019年的116.5%；京福安徽的跨线列车里程同比增长53.7%，恢复至2019年的233.9%。价格端，受益于全票价上调，本线旅客的单客价格同比提升2.1%，恢复至2019年的102.5%；京沪本级车流密度恢复之后，跨线列车价格同比提升9.5%，恢复至2019年的95%。收入端，公司旅客运输收入同比增长215.6%至160.8亿元，恢复至2019年同期的102.6%；跨线列车收入同比增长74.6%至242.2亿元，恢复至2019年同期的128.4%；公司营业收入同比增长110.4%至406.8亿元。成本端，京沪高铁的折旧成本相对刚性；参考《自然区位优势与委托运输模式》，京沪高铁的委托运输管理费用刚性上涨，等同于人工成本；动车组使用费、能源成本及其它运营成本跟随业务量变化；营业成本同比增加31.9%至220.52亿元。费用端，公司的销售费用、管理费用和研发费用稳定，财务费用，2023年京沪高铁的期间费用31.79亿元，同比2022年下降14.1%，由于收入增幅大于成本，公司实现归属净利润115.46亿元，同比扭亏为盈。2024Q1出行需求继续恢复，京福安徽即将扭亏为盈：2024Q1，全国铁路客运同比继续恢复，客流量同比增长28.5%，恢复至2019年的118.9%。京沪高铁的营业收入同比增长13.1%至101.06亿元，但是营业成本同比仅增加5.6%至54.37亿元，我们预计公司本线列车的客座率提升，跨线列车的车流量增加。公司的销售费用、管理费用和研发费用基本固定，财务费用伴随着资产负债表改善而不断下降，公司期间费用6.75亿元，同比减少21.8%。2024Q1，京沪高铁实现归属净利润29.63亿元，少数股东损益-0.16亿元。考虑到京福安徽累计利润仍未转正，所得税率为零，测算京福安徽利润亏损0.46亿元；京沪本级利润总额为39.87亿元，同比2023Q1增加25.5%，恢复至2019Q1的117.0%。产能利用率提升，格局及价格稳中有升，盈利处于爬坡期。在《自然区位优势与委托运输模式》中，我们提出：京沪高铁是中国高铁客运龙头公司，连通京津冀和长三角两大经济圈，天生具备自然区位优势，同时享受高铁的网络效应，长期增长获益于腹地和辐射区域客流量的增长。在委托管理运营模式之下，京沪高铁的成本持续刚性上涨，但跨线列车贡献相对稳定的盈利，本线列车承担有限的宏观经济敞口，预期商业模式和盈利水平稳定。考虑到：1）京沪高铁的跨线列车大幅增长；2）本线列车量价弹性释放；3）京福安徽跨线列车大幅增长。我们预计公司2024年~2026年归母净利润分别为133亿、149亿和168亿，对应2024年~2026年的PE分别为19倍、17倍和15倍，维持“买入”评级。风险提示1、宏观经济波动；2、委托运输成本；3、平行线路分流。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)5.12总股本(万股)4,910,648流通A股/B股(万股)4,910,648/0每股净资产(元)4.03近12月最高/最低价(元)5.88/4.63注：股价为2024年4月29日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《自然区位优势与委托运输模式》2024-03-01-21%-14%-6%1%2023-52023-92023-122024-4京沪高铁沪深300指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/8公司研究|点评报告表1：京沪高铁的季度业绩拆分京沪高铁(单位：亿元)2019Q12019Q22019Q32019Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1全国铁路客运量(亿人次)8.59.210.38.57.99.811.69.210.1YOY-7.5%6.6%12.5%8.0%164.5%全国铁路周转量(亿客公里)368535164388311831823634473031843951YOY-13.7%3.3%7.8%2.1%129.4%营业收入80.0887.7196.1984.5989.39103.41116.0298.01101.06YOY11.6%17.9%20.6%15.9%13.1%营业成本44.3743.0245.6948.6451.4856.3157.5255.2054.37YOY14.9%78.1%18.9%30.2%5.6%销售费用0.000.000.000.000.000.000.000.000.00销售费率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%管理费用0.210.200.342.241.951.982.002.081.97管理费率0.3%0.2%0.4%2.7%2.2%1.9%1.7%2.1%2.0%研发费用0.000.100.010.060.020.010.010.080.01研发费率0.0%0.1%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%财务费用4.934.772.685.506.666.205.625.184.77财务费率6.2%5.4%2.8%6.5%7.4%6.0%4.8%5.3%4.7%-利息费用5.455.405.675.986.956.676.385.875.59-利息收入0.520.632.990.490.290.470.760.700.82期间费用5.