京东方A(000725)喜迎开门红，自由现金流激增.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨京东方A（000725.SZ）[Table_Title]喜迎开门红，自由现金流激增报告要点[Table_Summary]京东方公布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入459亿元，同比增长20.84%；实现归母净利润9.84亿元，同比增长297.80%，贴近预告上限；实现扣非归母净利润5.97亿元，同比大幅扭亏；当经营性现金流量净额162亿元，同比增长60.34%。非经常性损益主要为政府补助4.49亿元。分析师及联系人[Table_Author]杨洋谢尔曼范超SAC：S0490517070012SAC：S0490518070003SAC：S0490513080001SFC：BQK473%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序京东方A（000725.SZ）cjzqdt11111[Table_Title2]喜迎开门红，自由现金流激增公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述京东方公布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入459亿元，同比增长20.84%；实现归母净利润9.84亿元，同比增长297.80%，贴近预告上限；实现扣非归母净利润5.97亿元，同比大幅扭亏；经营性现金流量净额162亿元，同比增长60.34%。非经常性损益主要为政府补助4.49亿元。事件评论根据Omdia统计，LCD面板1-3月稼动率（含IT）分别为75%、64%、82%，环比Q4平均提升2.31pct。因此一季度公司LCD业务环比下降压力较小，从少数股东损益环比持平的角度也能反映，主要还是柔性OLED高端客户备货需求高点回落。展望2024Q2至2024Q3传统面板备货旺季，欧洲杯将在6月中旬举办、美洲杯将在6月底举行、巴黎奥运会将在7月底开幕，我们认为大尺寸LCD在赛事备货需求拉动下，持续的价格上涨，将成为业绩环比主要驱动因素。公司10.5代线主力切割的65寸及以上大TV面板价格已经突破去年旺季高点，且仍有进一步上涨趋势。此外，部分IT产品因产线产能挤压也出现了小幅涨价迹象，对IT业务占比较高的京东方而言同样有利。柔性OLED方面，公司全年出货目标1.6亿片，同比增长30%以上，且安卓系入门产品存在新一轮提价预期，公司柔性OLED业务有望实现减亏或盈亏平衡。我们预计，考虑价格中枢的修复，公司2024年经营性现金流量净额有望突破450亿元，若资本开支维持去年水平，则自由现金流超过200亿元。我们预计，随着未来公司资本开支需求下降，折旧降低、利润表修复，分红提升潜力巨大，有望成为未来的高分红型资产。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.18、0.29、0.40，对应PE分别为24.20X、15.03X、和10.86X。风险提示1、TV需求复苏不及预期；2、柔性OLED二季度价格下行压力。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)4.38总股本(万股)3,765,253流通A股/B股(亿股)368.6/6.9每股净资产(元)3.41近12月最高/最低价(元)4.56/3.53注：股价为2024年5月10日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《LCD迈入新周期，OLED保持高增长》2024-04-07•《LCD改善趋势明朗，OLED出货增长》2023-11-14•《走出低谷，开创新秩序》2023-09-06-19%-7%5%17%2023-52023-92024-12024-5京东方A沪深300指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、TV需求复苏不及预期。TV海外需求占比较高，若经济出现衰退，则可能使大尺寸化增长逻辑受损；2、柔性OLED二季度价格下行压力。2023年下半年安卓系厂商启动补库，OLED稼动率全面回暖，若二季度补库力度减弱，则产品价格有下行压力。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入174543204420223324243499货币资金72467107869144978183683营业成本152633169312182627196518交易性金融资产7756775677567756毛利21910351084069746980应收账款33365368234104944459％营业收入13%17%18%19%存货24120260012831730374营业税金及附加1133137014961631预付账款559624672724％营业收入1%1%1%1%其他流动资产4924514252685409销售费用3737429346905113流动资产合计143191184215228039272403％营业收入2%2%2%2%长期股权投资13732144181513915896管理费用5945715578168522投资性房地产1413139213751357％营业收入3%4%4%4%固定资产合计210371207102201107192670研发费用11320126741384615097无形资产11566125571381314892％营业收入6%6%6%6%商誉705705705705财务费用1150177614291102递延所得税资产397397397397％营业收入1%1%1%0%其他非流动资产37814426203259527570加：资产减值损失-2406-3577-3525-3433资产总计419187463406493170525890信用减值损失-19202020短期贷款1746000公允价值变动收益292505050应付款项32978350763837641101投资收益811102211171217预收账款95104116126营业利润1519116931600420674应付职工薪酬3101330336123869％营业收入1%6%7%8%应交税费1317153716811832营业外收支314706050其他流动负债50930530425520957258利润总额1833117631606420724流动负债合计901679306398994104186％营业收入1%6%7%9%长期借款121546124280124849126500所得税费用1463188224103109应付债券0000净利润37098811365517615递延所得税负债1695169516951695归属于母公司所有者的净利润254768151097515180其他非流动负债7981798179817981少数股东损益-2178306626802435负债合计2213882270182