上海家化(600315)2024年一季报点评：收入端阶段性调整，季度盈利实现较大幅优化.pdf
请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨上海家化（600315.SH）[Table_Title]上海家化2024年一季报点评：收入端阶段性调整，季度盈利实现较大幅优化报告要点[Table_Summary]公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入19.05亿元，同比下滑3.76%，实现归母净利润2.56亿元，同比增长11.18%，实现扣非净利润2.93亿元，同比增长29.17%。分析师及联系人[Table_Author]李锦罗祎陈佳SAC：S0490514080004SAC：S0490520080019SAC：S0490513080003SFC：BUV258SFC：BQT624%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序上海家化（600315.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]上海家化2024年一季报点评：收入端阶段性调整，季度盈利实现较大幅优化公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入19.05亿元，同比下滑3.76%，实现归母净利润2.56亿元，同比增长11.18%，实现扣非净利润2.93亿元，同比增长29.17%。事件评论⚫一季度个护家清品类营业收入占比较高，核心的护肤和个护家清品类销售均价处于同比提升趋势。今年一季度收入分品类来看，公司护肤本期按照新架构进行品类分类：护肤品类包括佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹，单季度实现营业收入3.4亿元；个护家清品类包括六神、美加净、家安等，实现营业收入11.1亿元，母婴品类包括启初、汤美星品牌，实现营业收入3.9亿元；而合作品牌包括片仔癀、碧缇丝、芳芯等，单季度实现营业收入6106万元。均价角度，今年一季度按照对2023年回溯后的可比口径，2024Q1护肤品类平均售价同比增长8.27%、个护家清品类同比增长6.9%、母婴品类同比收窄0.67%，整体而言，公司核心的护肤和个护家清品类，均在今年一季度实现平均售价的同比上涨。⚫业务结构聚焦带来毛利优化，组织变革效果推动费率改善。2024Q1公司单季度毛利率同比提升2个百分点，我们预计主因：1）部分原材采购成本优化，2024年第一季度，皂粒油脂采购均价同比下跌7.9%，表面活性剂和乳化剂采购均价同比下跌0.59%，溶剂采购均价同比下跌2.7%，营养药物添加剂采购价格同比下跌6.9%，纸箱类采购价格对比2023年同期下跌1.4%；2）公司聚焦更高单价和高毛利率的产品和业务，从一季度护肤和个护品类均价实现提升也能从侧面印证。两项费用加总来看，销售+管理费用率同比收窄约6个百分点，我们预计，两项费用率的优化，一方面离不开事业部战略转型推动的内部协同效率的提升，另一方面预计来自于今年公司营销投放节奏常态化，一部分营销费用伴随二[(季度销售旺季)0.434028(的到来，)173.003(A?=?)-2.99479(?B?,_0?,不D)173.307(以上经营性盈利能力的较大幅提升，)173.003(),?()务费用的上升、公允价值变动形成的阶段性损失抵消，综合使得一季度扣非净利润实现29%的增幅，公司迎来季度盈利能力的较大改善。⚫投资建议：我们认为，公司多品牌、多品类、多价格带布局的集团架构在当前时点仍具备一定的增长韧性。同时公司于2023年落地事业部制的组织架构调整，有望加快公司决策速度，提升战略实施效率，当前对经营效率的改善效果、已经初步体现为今年一季度的盈利改善，伴随进入二季度化妆品上新和销售旺季，收入端的边际优化亦值得期待。预计2024-2026年公司EPS分别为0.85、0.96和1.12元，维持“买入”评级。风险提示1、战略执行未达预期；2、行业竞争加剧。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)21.68总股本(万股)67,622流通A股/B股(万股)67,319/0每股净资产(元)11.71近12月最高/最低价(元)30.63/15.61注：股价为2024年5月6日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《上海家化2023年年报点评：多重因素影响阶段性业绩，组织改革推动品牌重塑进入新征程》2024-03-20•《上海家化2023年三季报点评：淡季投放致阶段性利润率收窄，组织架构调整有望焕发活力》2023-10-31•《上海家化2023年中报点评：护肤品类增长亮眼，海外业务阶段性承压》2023-08-31-45%-29%-13%2%2023-52023-92024-12024-5上海家化沪深300指数上证综合指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、战略执行未达预期：外部环境变化导致公司战略执行未达预期。2、行业竞争加剧：如果行业涌入更多新品牌，而营销投放无法顺应市场快速变化，会使得公司获客成本提升，进而影响公司利润率水平。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入6598705977658542货币资金94083014522179营业成本2707281230703351交易性金融资产2478247724762475毛利3891424846965191应收账款1172106812231407％营业收入59%60%60%61%存货777847841826营业税金及附加46495460预付账款838492101％营业收入1%1%1%1%其他流动资产132132130129销售费用2770298532843612流动资产合计5582544062157117％营业收入42%42%42%42%长期股权投资388388388388管理费用616529582598投资性房地产03070120％营业收入9%8%8%7%固定资产合计824844864884研发费用147155179196无形资产800805810815％营业收入2%2%2%2%商誉2087208720872087财务费用5131920递延所得税资产135135135135％营业收入0%0%0%0%其他非流动资产1914190719171927加：资产减值损失-35-30-30-30资产总计11730116361248613473信用减值损失-29000短期贷款47000公允价值变动收益111304050应付款项751770841918投资收益85717885预收账款097112128营业利润556642728853应付职工薪酬134197215235％营业收入8%9%9%10%应交税费94130149171营业外收支7444其他流动负债1822171418451987利润总额563646732857流动
