固德威(688390)2023年报及2024一季报点评：业绩阶段性承压，静待需求逐季向好.pdf
请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司研究太平洋证券股份有限公司证券研究报告2024年05月12日公司点评买入/上调固德威(688390)目标价:昨收盘:103.60固德威2023年报及2024一季报点评：业绩阶段性承压，静待需求逐季向好◼走势比较◼股票数据总股本/流通(亿股)1.73/1.73总市值/流通(亿元)179.11/179.1112个月内最高/最低价(元)283.97/84.46相关研究报告证券分析师：刘强电话：E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522080001证券分析师：刘淞电话：E-MAIL：liusong@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523030002事件：公司发布2023年报及2024一季报2023年公司实现营业收入73.5亿，同比+56.1%；归母净利润8.5亿，同比31.2%；扣非净利润8.1亿，同比28.5%。毛利率30.76%，同比-1.69pct；期间费用率15.33%，同比-1.42pct；净利率11.78%，同比-1.73pct。对应2024Q4年实现收入17亿，同比-5.1%；归母净利润-0.4亿，同比-111%；扣非净利润-0.79亿，同比-121.7%。毛利率19.56%，净利率-1.9%。2024Q1，公司实现收入11.3亿，同比-34.5%；归母净利润-0.28亿，同比-109%；扣非净利润-0.35亿，同比-110%。毛利率27.5%，期间费用率29.1%，净利率-1.7%。并网逆变器和储能电池业务增速稳健，储能逆变器承压：2023年，公司逆变器销量约为68.63万台，同比基本持平。其中并网逆变器销量约为53.22万台，同比+15.4%；由于行业去库压力，储能逆变器销量约为15.41万台，同比-32.2%。公司境外逆变器销量约为44.36万台，同比-22.7%；境内逆变器销量约为24.27万台，同比+118.3%。2023年公司储能电池销量约为341.15MWH，同比+27.7%；国内户用分布式系统销量约为513.28MW。行业去库尾声，静待需求好转：2023年公司产品已批量销往德国、荷兰、澳大利亚、意大利、瑞典、西班牙、捷克、巴西、新西兰、希腊、波兰、比利时、爱尔兰等全球多个国家和地区。我们判断，随着欧洲市场去库进入尾声，新兴市场需求持续爆发，公司2024年业绩有望逐步回升，静待需求逐季好转。盈利预测与估值：公司是分布式光储市场龙头，有望长期受益于行业扩容和需求增长。短期考虑行业竞争及公司储能出货压力，我们预计公司2024-2026年公司收入为90.5/119.6/146亿，同比+23.1/32.1/22.1%；归母净利润7.1/8.8/11.3亿，同比-16.7/+24.5/+28%；当前股价对应PE分别为23/20/16倍，给予“买入“评级。风险提示：行业竞争加剧，行业增长不及预期，原材料价格压力◼盈利预测和财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7,3539,05411,95814,601(70%)(54%)(38%)(22%)(6%)10%23/5/1223/7/2323/10/323/12/1424/2/2424/5/6固德威沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评P2固德威2023年报及2024一季报点评：业绩阶段性承压，静待需求逐步向好营业收入增长率(%)56.10%23.13%32.08%22.10%归母净利（百万元）8527108841,132净利润增长率(%)31.24%-16.68%24.53%27.99%摊薄每股收益（元）4.944.115.116.54市盈率（PE）26.4325.2320.2615.83资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评P3固德威2023年报及2024一季报点评：业绩阶段性承压，静待需求逐步向好资产负债表（百万）利润表（百万）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E货币资金1,5771,8382,1873,0734,210营业收入4,7107,3539,05411,95814,601应收和预付款项799894000营业成本3,1825,0916,6569,03611,110存货1,5791,944000营业税金及附加1351446279其他流动资产295342185185185销售费用339493640777876流动资产合计4,2505,0192,3733,2594,395管理费用197288363419467长期股权投资4032323232财务费用-95-124000投资性房地产00000资产减值损失-37-111000固定资产9011,0451,0451,0451,045投资收益13-4101011在建工程153485485485485公允价值变动-40000无形资产开发支出73114114114114营业利润6951,0078071,0051,294长期待摊费用2732323232其他非经营损益-5-3000其他非流动资产4,6045,4042,7663,6524,788利润总额6901,0048071,0051,294资产总计5,7997,1114,4735,3596,496所得税5413897119158短期借款5045454545净利润6368667108861,136应付和预收款项2,4422,465000少数股东损益-1314025长期借款071717171归母股东净利润6498527108841,132其他负债1,0251,470581581581负债合计3,5184,051697697697预测指标股本1231731731731732022A2023A2024E2025E2026E资本公积9941,0121,0281,0281,028毛利率32.46%30.76%26.48%24.44%23.91%留存收益1,1331,7882,4953,3794,511销售净利率13.78%11.59%7.84%7.39%7.75%归母公司股东权益2,2572,9833,6994,5835,714销售收入增长率75.88%56.10%23.13%32.08%22.10%少数股东权益2477788085EBIT增长率80.45%49.02%-9.78%24.55%28.73%股东权益合计2,2813,0603,7764,6635,799净利润增长率132.27%31.24%-16.68%24.53%27.99%负债和股东权益5,7997,1114,4735,3596,496ROE28.76%28.57%19.19%19.29%19.80%ROA11.20%11.98%15.87%16.50%17.42%现金流量表（百万）ROIC23.28%24.00%18.08%18.41%19.09%2022A2023A2024E2025E2026EEPS(X)3.764.944.115.116.54经营性现金流8741,03436087
