通用股份(601500)海外双基地逐步发力，未来成长动能充足.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨通用股份（601500.SH）[Table_Title]海外双基地逐步发力，未来成长动能充足报告要点[Table_Summary]1、公司发布2023年年报，全年实现收入50.6亿元（同比+22.9%），归属净利润2.2亿元（同比+1175.5%），归属扣非净利润2.0亿元（同比+2733.6%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.56元（含税）。2、公司发布2024年一季报，实现收入14.4亿元（同比+37.6%），归属净利润1.5亿元（同比+1270.6%），归属扣非净利润1.5亿元（同比+14373.7%）。公司是一家以斜交胎起家，不断横向拓展品类，逐步发展至全品类产品的轮胎企业。公司研发能力领先，产品具备硬实力，海外泰国与柬埔寨双基地逐渐发力，成长动能充足。分析师及联系人[Table_Author]马太叶家宏SAC：S0490516100002SAC：S0490522060003SFC：BUT911%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序通用股份（601500.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]海外双基地逐步发力，未来成长动能充足公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述1、公司发布2023年年报，全年实现收入50.6亿元（同比+22.9%），归属净利润2.2亿元（同比+1175.5%），归属扣非净利润2.0亿元（同比+2733.6%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.56元（含税）。2、公司发布2024年一季报，实现收入14.4亿元（同比+37.6%），归属净利润1.5亿元（同比+1270.6%），归属扣非净利润1.5亿元（同比+14373.7%）。事件评论⚫2023年景气向上，收入利润大幅增长。2023年公司轮胎产品产销量分别为1197.6万条/1186.1万条，同比+39.1%/+38.9%，收入与业绩均实现明显提升，整体毛利率为15.7%（同比+5.2pct），其中Q4单季度毛利率为20.6%（同比+9.7pct，环比+4.7pct），同环比提升与海外基地产能投放、海外需求向好及原材料价格下降存在较大关系。2023年公司业绩增长的主要原因有：1）原料端：2023年，公司主要原料天然橡胶（同比-12.6%）、合成橡胶（同比-15.7%）、钢帘线（同比-9.9%）、炭黑（同比-10.4%），成本压力较2022年下降；2）出口端：尽管2023年全球经济复苏乏力，地缘政治风险提升，但中国轮胎凭借高性价比，出口实现逆势增长，渗透率不断提升；3）发力海外双基地：2023年公司泰国工厂产销两旺，订单持续处于供不应求状态；柬埔寨工厂自2023年5月开业以来，产能不断加速放量，有望2024年全面达产。多重利好之下，公司2023年业绩增幅较大。⚫Q1销量环比提升，单胎价格有所下降。Q1公司轮胎产量共416.4万条，环比+23.6%；销量共374.8万条，环比+27.5%。根据公司经营数据，Q1公司单胎收入为375.9元，环比减少84.8元。单胎价格下降主要系公司半钢产能持续投放，平均单价下降所致。Q4公司单季度毛利率18.1%（同比+7.6pct，环比-2.5pct），同比提升主要系高利润率半钢产品销售占比提升所致。随着公司泰国及柬埔寨基地产能释放，盈利能力有望持续提升。⚫布局全球战略，公司受“双反”影响有限。受益于海外双基地及半钢为主的产品结构，公司受“双反”影响有限。公司柬埔寨基地暂不受欧美“双反”政策影响，泰国基地半钢胎双反税由17.06%调整为4.52%，较低税率有望加强公司国际市场竞争力。⚫产品结构不断优化，布局海外双基地。智能制造方面，公司加快智能制造及数字化转型，是2022年度江苏省两化融合管理体系贯标示范企业。产品力方面，公司的工程胎、半钢胎、全钢胎致力于产品研发与用户导向，在细分市场具备一定优势，屡获国内外各项奖项。产品结构方面，公司不断提升消费属性更强的半钢胎销售占比，盈利能力不断提高，截至2023H1，公司半钢胎产品收入占比上升至41.9%。海外布局方面，随着2020年公司泰国产能的落地以及2020-2023年泰国、柬埔寨项目产能的逐渐释放，公司海外收入占比从2020年的25.8%提升至2023年的72.5%，海外毛利润占比从2020年的35.9%提升至2023年的102.1%，国际化战略对公司盈利能力带来的巨大提升。⚫维持“买入”评级。公司是一家以斜交胎起家，不断横向拓展品类，逐步发展至全品类产品的轮胎企业。公司研发能力领先，产品具备硬实力，海外泰国与柬埔寨双基地逐渐发力，成长动能充足。预计公司2024-2026年净利润分别为7.2、11.5、14.6亿元。风险提示1、项目建设进度不及预期；2、贸易摩擦加剧，原材料价格波动。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)6.76总股本(万股)158,949流通A股/B股(万股)156,824/0每股净资产(元)3.51近12月最高/最低价(元)6.89/3.61注：股价为2024年5月6日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《成长动能足，开启新篇章》2024-03-30-22%10%42%74%2023/52023/92024/12024/5通用股份轮胎与橡胶沪深300指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、项目建设进度不及预期。公司新建产能属于周期性行业，投建时间及进度受供需格局及成本等因素影响。2、贸易摩擦加剧，原材料价格波动。轮胎主要原材料包括天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线，均属于大宗商品，其价格波动对产品利润影响较大。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入50646769904610389货币资金1119307193545营业成本4267551771758113交易性金融资产20202020毛利797125218702276应收账款1187158721212436％营业收入16%19%21%22%存货1699218728423210营业税金及附加16222933预付账款6179103116％营业收入0%0%0%0%其他流动资产129159199223销售费用153204273314流动资产合计4216433954786550％营业收入3%3%3%3%长期股权投资452473493513管理费用169226302347投资性房地产0000％营业收入3%3%3%3%固定资产合计5158569461986668研发费用7297129148无形资产489529569609％营业