润本股份(603193)2023年年报和2024年一季报点评：品类结构持续优化，全渠道拓展扎实推进.pdf
请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨润本股份（603193.SH）[Table_Title]润本股份2023年年报和2024年一季报点评：品类结构持续优化，全渠道拓展扎实推进报告要点[Table_Summary]公司披露2023年报和2024年一季报：2023年公司实现营收10.33亿元，同比增长21%；归母净利润2.26亿元，同比增长41%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长42%。其中，2023Q4公司实现收入2.09亿元，同比增长20%；归母净利润0.45亿元，同比增长59%。2024Q1公司实现营收1.67亿元，同比增长10%；归母净利润0.35亿元，同比增长68%；扣非归母净利润0.31亿元，同比增长45%。分析师及联系人[Table_Author]李锦罗祎陈佳SAC：S0490514080004SAC：S0490520080019SAC：S0490513080003SFC：BUV258SFC：BQT624%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序润本股份（603193.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]润本股份2023年年报和2024年一季报点评：品类结构持续优化，全渠道拓展扎实推进公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述公司披露2023年报和2024年一季报：2023年公司实现营收10.33亿元，同比增长21%；归母净利润2.26亿元，同比增长41%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长42%。其中，2023Q4公司实现收入2.09亿元，同比增长20%；归母净利润0.45亿元，同比增长59%。2024Q1公司实现营收1.67亿元，同比增长10%；归母净利润0.35亿元，同比增长68%；扣非归母净利润0.31亿元，同比增长45%。事件评论⚫2023全年：积极拓展全渠道，婴童护理品类维持高增长，产品持续推陈出新。2023年分品类来看，婴童护理/驱蚊/精油/其他产品收入分别同比变动34%/19%/-0.1%/-14%，毛利率较高的婴童护理业务占比进一步提升，2023年代表性新品包括积雪草冰沙霜、驱蚊喷雾-避蚊胺10%（白桃乌龙）、儿童温和洁面泡泡、婴童蛋黄油皴裂棒等。分渠道来看，以线上为驱动积极拓展全渠道，线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销收入分别实现收入为6.2亿、1.34亿、0.3亿和2.49亿，同比增长20%/9%/4%/32%，线下非平台经销比重有所提升，通过非平台经销商公司已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道。⚫2023年全年来看，公司各品类毛利率提升和品类结构的优化，推动毛利端的持续改善和盈利能力的提升。2023年全年综合毛利率提升2.15个百分点，主要系：1）各品类毛利率均实现一定的提升，可比口径下核心的婴童护理和驱蚊品类毛利率分别提升2.66和1.96个百分点；2）毛利率较高的婴童业务占比提升。全年销售费率降低约1.07个百分点，研发和管理费用率略有提升，财务费率下降0.93个百分点，主要系利息收入增加。整体而言，毛利率的改善和销售费用率的降低构成公司盈利能力提升的主要原因。⚫2024Q1：核心品类均价提升，毛利率持续优化。收入端，分品类来看，驱蚊、婴童护理、精油营收规模分别为3930万元、1.1亿元和1179万元。盈利端，公司毛利率持续优化，同比提升2.85个百分点至55.7%，预计主因核心品类销售均价提升、对产品附加值形成正向作用：婴童护理中单价较高的保湿霜、防晒乳、皴裂棒收入占比提高，带动品类销售均价同比提升42%；驱蚊品类均价同比微增4%，同时，单季度销售费用率同比提升1.22个百分点，管理费用率下降0.3个百分点，研发费用率提升0.41个百分点，此外，财务盈余和政府补助带来的其他收益本期亦有较大幅的增加。综合来看，毛利率的改善和财务盈余的增加构成整体一季度扣非归母净利润增速超过收入端增速的主因。⚫投资建议：我们认为公司未来发展空间主要来自两方面：从品类拓展来看，在行业品类细分和产品创新逻辑的驱动下，虽然公司婴童护理品类已经初具规模、但考虑到其市场份额仍具较大的产品升级和推新空间；从渠道维度来看，综合2023年的渠道结构，我们认为无论是线下连锁还是线上抖音，均有望成为公司较为重要的渠道增量。预计2024-2026年EPS分别为0.71、0.89、1.08元/股，维持“买入”评级。风险提示1、经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；2、行业竞争加剧风险；3、品牌声誉受损的风险。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)19.63总股本(万股)40,459流通A股/B股(万股)6,069/0每股净资产(元)4.84近12月最高/最低价(元)26.68/11.92注：股价为2024年5月6日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《润本股份：驱蚊建立信任，护理品类扬帆》2024-01-29-44%-28%-13%2%2023-102023-122024-22024-5润本股份沪深300指数上证综合指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险。公司以驱蚊系列产品（包括电热蚊香液、驱蚊液等）作为基本盘，迅速拓展至更为广阔的个人护理市场。公司主营产品属于日常消费品，销售额与产品是否满足消费者的偏好与需求紧密相关，如果公司未来无法基于消费者需求与偏好进行产品研发和创新，无法及时推出适合消费者需求的新产品导致经营业绩对少数热销单品的依赖度上升或未来消费者偏好变化导致热销单品实现收入不及预期，将削弱公司的市场竞争优势，对公司经营和盈利能力产生不利影响。2、行业竞争加剧风险。日化行业在我国属于充分竞争行业，国内外知名企业数量众多，同时国内存在较多小规模企业，市场集中度低，行业竞争较为激烈。若未来市场参与者数量不断增加，线下传统企业加大电商渠道投入，导致行业全渠道尤其线上渠道竞争愈发激烈，而公司又未能持续投入资源进行产品开发、供应链优化、市场维护和开拓，有效应对未来复杂和激烈的市场竞争环境，公司的生产经营将面临不利影响。3、品牌声誉受损的风险。公司坚持“大品牌、小品类”的策略，经过多年培育，“润本”品牌已具有较高影响力。如果公司无法有效实施产品质量控制和品牌声誉保护措施，一旦发生产品质量问题，由此引起消费者权益纠纷、投诉等事件，或公司的产品、品牌被仿冒进行非法生产、销售，将对公司品牌口碑和产品销售造成不利影响，进而影响公司盈利情况及持续经营能力。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025
