旗滨集团(601636)光伏量利齐升，成长空间可期.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨旗滨集团（601636.SH）[Table_Title]光伏量利齐升，成长空间可期报告要点[Table_Summary]2023年公司实现营业收入156.83亿，同比增长17.80%；实现归属净利润17.51亿，同比增长32.98%。折合2023Q4实现收入44.98亿，同比增长29.48%；实现归属净利润5.08亿，同比增长645.38%。2024Q1公司实现收入38.57亿，同比增长23.20%；实现归属净利润4.42亿，同比增长292.30%。分析师及联系人[Table_Author]范超李浩SAC：S0490513080001SAC：S0490520080026SFC：BQK473%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序旗滨集团（601636.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]光伏量利齐升，成长空间可期公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述2023年公司实现营业收入156.83亿，同比增长17.80%；实现归属净利润17.51亿，同比增长32.98%。折合2023Q4实现收入44.98亿，同比增长29.48%；实现归属净利润5.08亿，同比增长645.38%。2024Q1公司实现收入38.57亿，同比增长23.20%；实现归属净利润4.42亿，同比增长292.30%。事件评论23年光伏玻璃量利齐升。分产品看，1）浮法玻璃：公司生产浮法玻璃原片11,035万重箱，同增102万重箱；销售浮法玻璃原片11402万重箱，同比增加599万重箱。测算2023年单重箱收入79.5元，同比下降1.1元；单箱成本57.9元，同比下降4.2元；单箱毛利提升3.1元。对应毛利率27%，同比提升4.2个pct；2）光伏玻璃：公司23年生产光伏玻璃加工片19,950万平方米，销售光伏玻璃加工片19,408万平方米，产销量均同比大幅增长。测算2023年单平价格、成本及毛利分别为17.6、13.8以及3.8元/平，对应毛利率22%；3）节能玻璃：公司生产各类节能玻璃3843万平，销售节能玻璃3919万平米，同比相对平稳。测算2023年单平收入71元，同比提升5元；单平成本56.3元，同比提升4.3元；单平毛利14.7元，提升0.7元。对应毛利率21%，同比下降0.5个pct。整体看2023年实现毛利率25.0%，同比提升3.8个pct；期间费率11.1%，同比提升1.1个pct，其中财务费率提升0.9个pct，主因利息支出增加等；增值税进项加计抵减使得其他收益7000万左右；因存货跌价损失以及固定资产减值等影响，资产减值损失同比多增1.1亿左右。最终实现归属净利率11.2%，同比提升1.3个pct，其中光伏玻璃平台湖南旗滨光能实现收入34.6亿，净利润2.38亿，对应净利率6.9%，单平净利1.2元左右。低基数下Q1高增，光伏玻璃继续放量。对于浮法玻璃，2024Q1浮法玻璃需求表现一般，但行业景气仍处于高位且成本端有所下降，对应浮法盈利处于历史较高水平。对于光伏玻璃，1季度为传统淡季，且公司仍有新产能投产带来的成本增加，预计盈利环比下降。整体看Q1实现毛利率26.1%，同升12.7个pct。期间费率11.9%，同降1.6个pct，其中管理费率因光伏投产而提高1.1个pct。最终实现净利率11.5%，同比提升8.7个pct。光伏玻璃放量，期待禀赋兑现。2023年末公司在产光伏玻璃产能8200T/D，依据当前建设进度预计2024年末产能将扩张至11800T/D。2022年是公司光伏玻璃尝试之年，2023年为放量元年且盈利能力有明显提升。后续随着规模扩大，并考虑公司在产线规模（后发优势）、矿山资源（目前公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴古达配套建设有超白硅砂矿，同时在福建东山建设大型超白砂加工基地）等优势，盈利能力仍有提升空间。看好公司光伏玻璃带来的业绩及市值弹性：预计2024年归属净利润21亿，对应PE为10.2倍。风险提示1、光伏玻璃成本下降低预期；2、地产竣工需求低预期。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)8.08总股本(万股)268,350流通A股/B股(万股)268,350/0每股净资产(元)5.11近12月最高/最低价(元)9.73/5.21注：股价为2024年5月6日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《Q3经营环比改善，光伏玻璃盈利持续提升》2023-10-24•《Q2盈利改善明显，期待光伏玻璃兑现》2023-09-05•《看好周期向上与成长放量共振》2023-05-02-40%-25%-11%4%2023/52023/92024/12024/5旗滨集团建材沪深300指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、光伏玻璃成本下降低预期：公司目前成本仍有下降空间，未来需要根据矿山配套、天然气直供等进展判断成本下降的情况。2、地产竣工需求低预期：玻璃需求与地产竣工相关度高，当前地产行业压力依然较大，后续需要持续跟踪保交付推进带来的竣工修复。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入15683223952545428440货币资金36925335788410798营业成本11763174281978922041交易性金融资产0000毛利3920496756656399应收账款1356-20-40-60％营业收入25%22%22%22%存货2013-80-180-300营业税金及附加180257292326预付账款224000％营业收入1%1%1%1%其他流动资产1769119311931193销售费用171245278310流动资产合计90546428885611631％营业收入1%1%1%1%长期股权投资45454545管理费用842120213661526投资性房地产0000％营业收入5%5%5%5%固定资产合计11985119851198511985研发费用5728179291038无形资产2112211221122112％营业收入4%4%4%4%商誉3333财务费用163168184201递延所得税资产421445445445％营业收入1%1%1%1%其他非流动资产8294797679767976加：资产减值损失-153-80-100-120资产总计31915289953142434198信用减值损失-18-20-20-20短期贷款353353353353公允价值变动收益0000应付款项2906000投资收益4567预收账款0000营业利润20122414