南玻A(000012)光伏放量，期待电子改善.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨南玻A（000012.SZ）[Table_Title]光伏放量，期待电子改善报告要点[Table_Summary]公司2023年公司实现收入181.95亿，同增19.7%；实现归属净利润16.56亿，同降18.73%；实现扣非归母净利润15.36亿，同降15.59%。2024Q1实现收入39.47亿，同比下降3.03%；实现归属净利润3.25亿，同比下降17.92%；实现扣非归母净利润2.95亿，同比下降20.02%。分析师及联系人[Table_Author]范超李浩SAC：S0490513080001SAC：S0490520080026SFC：BQK473%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序南玻A（000012.SZ）cjzqdt11111[Table_Title2]光伏放量，期待电子改善公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述公司2023年公司实现收入181.95亿，同增19.7%；实现归属净利润16.56亿，同降18.73%；实现扣非归母净利润15.36亿，同降15.59%。其中Q4实现收入47.15亿，同比增长7.28%；归属净利润1.89亿，同降51.14%；扣非归母净利润1.6亿，同降52.82%。2024Q1实现收入39.47亿，同比下降3.03%；实现归属净利润3.25亿，同比下降17.92%；实现扣非归母净利润2.95亿，同比下降20.02%。事件评论光伏&工程玻璃放量带动收入增长。公司全年收入同增19.7%，分板块看，玻璃产业收入146.9亿，同比增长46.03%（主要增量为光伏玻璃以及工程玻璃，其销量分别同比增长272.7%、21.86%，浮法玻璃销量下降2.12%）；电子玻璃及显示器产业收入15.7亿，同比下降4.29%（电子玻璃销量增长12.14%）；太阳能及其他产业收入22.5亿，同降42.18%（高纯晶硅销量下降42.75%）。2023年实现毛利率22.3%，同降5.3个pct，其中玻璃、电子玻璃及显示器、太阳能及其他产业毛利率21.88%、16.47%、25.77%，同降2.06、7.72、9.84个pct。全年实现期间费率11.4%，同降0.6个pct，其中销售、研发费率下降0.3、0.2个pct。本期资产减值损失3.47亿，同比增加1.91亿，主因针对宜昌南玻显示期间公司进行了长期资产减值准备。最终全年实现归属净利率9.1%，同降4.3个pct。2023Q4盈利压力依然较大。Q4单季实现收入同增7.3%；实现毛利率20.9%，同比下降3.7个pct，考虑到浮法玻璃及光伏玻璃景气回升，预计为其他板块拖累较多；三项费率13.3%，同比提升0.6个pct，其中管理费率提升1.2个pct、研发费率下降0.7个pct。Q4其他收益0.95亿，同比增加0.6亿；资产减值在Q4计提，同比多亏1.9亿；信用减值损失同比减少0.39亿；最终实现归属净利率4.0%，同比下降4.8个pct。2024Q1收入有所下降。单季度实现收入同比下降3.03%；实现毛利率21.3%，同比下降0.9个pct；期间费率12.5%，同比提升1.9个pct，其中管理费率提升1.7个pct，主要因为折旧摊销增加所致；其他收益因增值税加计抵减同比增加1898万；信用减值因为专项坏账减值冲回而实现收益546万。最终实现归属净利率8.2%，同比下降1.5个pct。光伏全产业链布局。截至2023年底，公司在东莞、吴江、凤阳、咸宁共拥有7座光伏压延玻璃窑炉及配套光伏玻璃深加工生产线，产品涵盖1.6-4mm多种厚度深加工产品。北海在建的两座光伏玻璃生产窑炉及配套加工线正按计划有序推进中，其中一窑已于2024年3月底点火，二窑计划于2024年内点火。此外截至2023年中，公司宜昌生产基地拥有高纯晶硅产能1万吨/年、硅片2.2GW/年、铸锭提纯单晶用料7200吨/年；东莞生产基地具备电池片0.6GW/年、组件0.6GW/年的生产能力。投资建议：光伏业务或迅速放量，进军第一梯队；工程玻璃定位高端，产能快速扩张中；电子玻璃行业景气有望回升。预计2024年业绩17.4亿，对应PE为10倍。风险提示1、光伏玻璃成本下降低预期；2、地产竣工需求低预期。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)5.70总股本(万股)307,069流通A股/B股(万股)195,928/110,937每股净资产(元)4.68近12月最高/最低价(元)6.62/5.07注：股价为2024年5月6日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《Q3盈利持稳，期待光伏放量》2023-11-07•《光伏放量，电子承压》2023-09-04•《多元化稳健成长》2023-05-02-30%-18%-7%4%2023/52023/92024/12024/5南玻A建材沪深300指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、光伏玻璃成本下降低预期：公司目前成本仍有下降空间，未来需要根据矿山配套、天然气直供等进展判断成本下降的情况。2、地产竣工需求低预期：玻璃需求与地产竣工相关度高，当前地产行业压力依然较大，后续需要持续跟踪保交付推进带来的竣工修复。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入18195213622405726476货币资金3077463766028661营业成本14141169501927421280交易性金融资产0000毛利4054441347835196应收账款1882-20-40-60％营业收入22%21%20%20%存货1590-150-250-330营业税金及附加158186209230预付账款155000％营业收入1%1%1%1%其他流动资产2738397397397销售费用318373420462流动资产合计9442486467088667％营业收入2%2%2%2%长期股权投资0000管理费用865101611441259投资性房地产290290290290％营业收入5%5%5%5%固定资产合计13146131461314613146研发费用7398689771076无形资产2491249124912491％营业收入4%4%4%4%商誉9999财务费用159173185198递延所得税资产223238238238％营业收入1%1%1%1%其他非流动资产4762474847484748加：资产减值损失-347-150-100-80资产总计30362257842762929588信用减值损失-21-20-20-20短期贷款43743