力诺特玻(301188)Q1毛利率同比改善，期待新品突破.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨力诺特玻（301188.SZ）[Table_Title]Q1毛利率同比改善，期待新品突破报告要点[Table_Summary]2023年实现收入9.47亿，同比增长15.25%；归属净利润0.66亿，同比下降43.49%；折合Q4收入2.56亿，同比增1.29%；归属净利润0.12亿，同比下降59.13%。2024Q1实现收入2.67亿，同比增长18.99%；归属净利润0.25亿，同比增长8.22%；扣非净利润0.22亿，同比增长9.61%。分析师及联系人[Table_Author]范超李浩SAC：S0490513080001SAC：S0490520080026SFC：BQK473%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序力诺特玻（301188.SZ）cjzqdt11111[Table_Title2]Q1毛利率同比改善，期待新品突破公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述2023年实现收入9.47亿，同比增长15.25%；归属净利润0.66亿，同比下降43.49%；折合Q4收入2.56亿，同比增1.29%；归属净利润0.12亿，同比下降59.13%。2024Q1实现收入2.67亿，同比增长18.99%；归属净利润0.25亿，同比增长8.22%；扣非净利润0.22亿，同比增长9.61%。事件评论收入稳健增长，盈利受原材料上涨影响。公司全年实现收入同比15.25%，分业务看，药玻玻璃实现收入4.06亿，同比增长15.27%，其中中硼硅药用玻璃瓶实现销售额3.31亿元，同比增长18.47%；耐热玻璃实现收入5.18亿，同比增长24.86%，恢复明显。盈利能力看，2023年毛利率17.4%，同比下降4.7个pct，主要受到原材料价格上涨的影响。分拆看，药用玻璃毛利率23.19%，同比下降1.63个pct；耐热玻璃13.13%，同比下降6.86个pct。2023年期间费率10.8%，同比提升2.6个pct，其中销售、财务费率分别提升1.0、1.5个pct。最终2023年全年实现归属净利率7.0%，同比下降7.2个pct。单季度看，2024Q1收入增速改善，毛利率同比提升，利润拐点或已出现。2023Q4收入同增1.3%，环比保持增长同比增速或受基数影响。Q4毛利率17.8%，同比小幅下降0.6个pct，降幅在明显收窄，且考虑到原材料的价格趋势，预计Q2利润贡献更加明显。Q4期间费率提升6.8pct至13.2%，其中销售、管理、财务费率分别提升1.3、3.4、2.3个pct。最终实现归属净利率4.8%，同升7.1个pct。2024Q1收入同增18.99%，增速较2023Q4改善明显。2024Q1实现毛利率20.7%，同比提升1.0个pct，近一年以来同比首次提升；2024Q1期间费率10.4%，提升1.4pct，其中财务费率提升1.7个pct，主要为可转换债券利息影响；最终实现归属净利率9.3%，同比下降0.9个pct。从管制到模制，从制瓶到拉管。公司最早从事低硼硅药用玻璃销售，后逐步切入中硼硅领域，并在管制瓶领域处领先地位。展望未来，公司优势产品中硼硅管制瓶将继续扩张。此外产品的横纵向扩张也将加速，一方面中硼硅模制瓶后续有望逐步放量，另一方面开始切入管制瓶上游的拉管生产。中硼硅放量，助龙头集中。关联审批和仿制药一致性评价政策实施，促使医药行业供给侧改革，其中药用玻璃作为应用最广泛药包材之一，其行业集中度有望加速提升，且性能更优的中性药用玻璃替代进程有望加速。2023年过评药品数量快速增长，共2713个品规的仿制药通过一致性评价，涉及742个品种，相较于2022年的1899个品规，同比增长42.86%，一致性评价的深化推进，推动着中硼硅渗透率的快速提升。投资建议：看好公司中硼硅药玻的快速放量以及日用玻璃的企稳回升，预计2024、2025年归属净利润1.5、2.4亿元，对应PE27、17倍，给予买入评级。风险提示1、新产品扩张不及预期；2、市场竞争加剧。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)17.48总股本(万股)23,245流通A股/B股(万股)15,044/0每股净资产(元)6.15近12月最高/最低价(元)20.17/11.68注：股价为2024年5月6日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《盈利承压，期待新项目释放》2023-11-07•《收入稳健增长，盈利能力承压》2023-09-04•《快速放量的中硼硅药玻龙头》2023-05-12-36%-23%-9%4%2023/52023/92024/12024/5力诺特玻建材沪深300指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、新产品扩张不及预期。公司新产品开发与销售放量，因为受下游客户的接受度、关联审批的进度及产品质量等影响存在不确定性。2、市场竞争加剧。虽然中硼硅药用玻璃瓶的市场规模将受益于一致性评价及国家集采等各项政策的推进而大幅扩大，但如市场增长未达预期、竞争对手产能扩张导致市场竞争加剧，进而可能导致价格和毛利率下滑、销量下降。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入947132316962111货币资金44786411061464营业成本782104712901548交易性金融资产453453453453毛利165276406563应收账款185000％营业收入17%21%24%27%存货205000营业税金及附加691214预付账款11000％营业收入1%1%1%1%其他流动资产55111销售费用39495970流动资产合计1356131815601919％营业收入4%4%4%3%长期股权投资49494949管理费用28395063投资性房地产0000％营业收入3%3%3%3%固定资产合计612612612612研发费用30425467无形资产26262626％营业收入3%3%3%3%商誉0000财务费用5444递延所得税资产3333％营业收入1%0%0%0%其他非流动资产105124124124加：资产减值损失-6000资产总计2151213223742733信用减值损失-3000短期贷款0000公允价值变动收益2000应付款项110000投资收益12172126预收账款0000营业利润73163266394应付职工薪酬15000％营业收入8%12%16%19%应交税费6000营业外收支0000其他流动负债59262626利润总额73163266394流动负债合计192262626％营业收入8%12%16%19%长期借款0