腾讯控股(0700.HK)净利润超预期，高质量增长有望持续.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]净利润超预期，高质量增长有望持续[Table_Title2]腾讯控股(0700.HK)[Table_DataInfo]评级：买入股票代码：0700上次评级：买入52周最高价/最低价(港元)：381.8/262.2目标价格(港元)：总市值(亿港元)35,963.62最新收盘价(港元)：381.8自由流通市值(亿港元)35,963.62自由流通股数(百万)9,419.49[Table_Summary]事件概述公司发布2024年一季度业绩报告。报告期内，公司实现收入1595亿元，同比增长6%，毛利838.7亿元，同比增长23%，经调整净利润502.7亿元，同比增长54%。►老游流水稳健，重磅手游将上线，看好二季度游戏业绩报告期内，增值服务业务收入同比下降0.9%至786亿元。1）游戏业务收入同比增长3%，其中海外游戏收入同比增长3%至136亿元，总流水同比增长34%，主要系Supercell游戏（尤其是《荒野乱斗》）人气回升以及《PUBGMOBILE》的用户和流水增长所致；国内游戏收入同比下降2%至345亿元，流水同比增幅达3%，主要系《王者荣耀》受去年高基数影响同比表现不佳，此外《和平精英》因商业化节奏变动致往期收入下滑。2）社交网络收入下降2%至人民币305亿元，报告期内长视频付费会员数同比增长8%至1.16亿，收入下滑主要系音乐直播及游戏直播服务收入下降所致。展望后续，《王者荣耀》《和平精英》均在三月实现流水同比增长，《金铲铲之战》、《穿越火线手游》及《暗区突围》等产品亦在报告期内创下流水历史新高，重磅储备《地下城与勇士：起源》将于5月21日上线（据官方微博），看好二季度游戏收入增长表现。►广告业务超预期，视频号稳健增长报告期内，视频号总用户使用时长同比增长超80%，带动广告及FBS业务继续增长。1）广告业务方面，同比增长26%至265亿元，我们判断主要系视频号、搜一搜、小程序等微信生态组件增长及小程序游戏收入分成所致。2）FBS业务方面，收入同比增长7%至523亿元。金融科技服务收入以个位数百分比同比增长，主要由于线下消费支出增长放缓及提现收入减少，而理财服务收入增长强劲。企业服务业务收入实现十几个点的同比增长率，主要系云服务收入及视频号商家技术服务费增长。►回购力度较大，股东减持有望进入尾声据公司公告，2024年公司将派发2023年度的股息每股3.40港元（约等于320亿港元），增长42%，并计划将股份回购规模至少翻倍，即从2023年的约490亿港元增加至2024年的超1000亿港元。我们认为高分红及回购计划彰显公司对股价的长期信心，同时维持此前观点，大股东减持有望进入尾声，股价抛压可能逐步减弱。投资建议我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收6216/6659/6958亿元，实现归母净利润1658/1748/1877亿元，对应EPS17.60/18.56/19.93元（变动系回购导致股本变化），参考2024年5月14日381.8港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.09，PE分别为25/24/22倍，维持“买入”评级。风险提示国家市场监督总局2021年7月通报对腾讯进行处罚，公司存在监管风险；新游上线节奏不及预期风险；新游流水不及预期风险；直播行业监管风险。盈利预测与估值[Table_profit]财务摘要2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）554552.00609015.00621562.71665940.51695797.59YoY（%）-0.99%9.82%2.06%7.14%4.48%经调整净利润(百万元）188243.00115216.00165781.29174840.08187689.71YoY（%）-16.27%-38.79%43.89%5.46%7.35%证券研究报告|港股公司点评报告[Table_Date]2024年05月15日证券研究报告|港股公司点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2毛利率（%）43.05%48.13%44.57%45.13%46.54%每股收益（元）19.6712.1517.6018.5619.93ROE26.09%14.25%18.82%16.65%15.00%市盈率19.3527.5524.7323.4521.84资料来源：公司公告，华西证券研究所[Table_Author]分析师：赵琳邮箱：zhaolin@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003证券研究报告|港股公司点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3财务报表和主要财务比率[Table_Finance]利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业总收入609357.00622864.71667151.51697031.59净利润118048.00168450.00177472.25190754.65YoY(%)9.88%2.00%7.14%4.48%折旧和摊销0.0050000.0050000.0050000.00营业成本315906.00344532.21365401.56371973.39营运资金变动0.0020000.0020000.0020000.00销售费用34211.0031078.1436626.7338268.87经营活动现金流221962.00190553.41190033.39197142.35管理费用103525.00111881.29129155.06142070.57资本开支0.00-62000.00-62000.00-62000.00财务费用-1540.003237.604137.605037.60投资0.00-115000.00-119554.00-120464.00投资收益-295.00-2865.82-2423.53-2350.10投资活动现金流-125161.00-133621.68-124897.67-107814.10营业利润153126.00135373.08135968.16144718.76股权募资0.00-200.00-200.00-200.00营业外收支6953.0060000.0070000.0077000.00债务募资10540.0022773.0254497.3854928.68利润总额161324.00189269.66199407.03214331.06筹资活动现金流-82573.0010000.0010000.0010000.00所得税43276.0020819.6621934.7723576.42现金净流量15581.0063931.7472135.7196328.25净利润118048.00168450.00177472.25190754.65主要财务指标2023A2024E2025E2026E归属于母公司净利润115216.00165781.29174840.08187689.71成长能力YoY(%)-38.79%43.89%5.46%7.35%营业收入增长率9.82%2.06%7.14%4.