腾讯控股(00700.HK)结构持续优化，利润强势增长.pdf
请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|季报点评2024年05月16日腾讯控股（00700.HK）结构持续优化，利润强势增长高质量增长，利润超预期。2024Q1腾讯实现收入1595亿元，yoy+6%。其中增值服务、金融企服、广告分别为786/523/265亿元，yoy-1%/+7%/+26%。2024Q1毛利率为53%，yoy+8pct。毛利率改善主要是由于高毛利率收入贡献提升推动（如视频号及搜一搜广告、带货技术服务费、小游戏平台服务费、理财服务收入等），以及长视频及云业务的成本效益提升。费用端，2024Q1销售费用率、行政费用率分别为4.7%/15.6%，yoy+0/-0.9pct。利润端，Q1经调整归母净利润为503亿元、yoy+54%。游戏：长青游戏持续改善，期待本土游戏收入Q2增速转正。公司2024Q1国际市场游戏收入136亿元，yoy+3%(排除汇率波动后同比稳定)，Supercell游戏实现用户量与流水的增长，《荒野乱斗》在国际市场上的日活数超过去年同期的两倍、流水超过去年同期的四倍。本土市场游戏收入345亿元，yoy-2%，本土市场游戏总流水恢复同比增长，yoy+3%，《金铲铲之战》《穿越火线手游》《暗区突围》等产品Q1国内市场创历史流水新高。社交网络收入305亿元，yoy-2%，其中音乐与长视频付费会员、视频号直播服务及小游戏平台服务费收入增长。2024Q1增值服务毛利率达57.3%，yoy+3.4pct。未来游戏将聚焦三个方向：1）现有游戏优化：如对《荒野乱斗》、《和平精英》等改进已经开始产生效果。2）推进商业化：公司将对已经积累了大量玩家的游戏进行商业化，如《金铲铲之战》、《英雄联盟手游》和《暗区突围》等。3）新游戏发布：2024年腾讯储备多款新品，如《地下城与勇士：起源》（5月21日正式上线）、《星之破晓》（5月10日开启先遣不删档测试）、《极品飞车》（暑期正式上线）、《航海王壮志雄心》（5月16日开启首测）等。我们预计2024Q2本土游戏收入增速转正、国际游戏加速增长。广告：视频号广告表现亮眼，毛利率大幅提升。2024Q1网络广告业务的收入为265亿元，yoy+26%，主要受视频号、小程序、公众号、搜一搜增长拉动。从行业看，除汽车外行业均有所增长，其中游戏、互联网服务及消费品行业增长显著。据公司业绩会，微信视频号adload现在仅为同类竞品的1/4，未来提升空间较大。由于高毛利率的视频号广告收入的强劲增长以及效率提升，网络广告业务的毛利率55%，yoy+13pct。科技：金融企服稳健增长，直播带货贡献增量。金融科技及企业服务2024Q1收入523亿元，yoy+7%。其中，金融科技服务收入同比增长单位数，主要由于线下消费支出增长放缓及提现收入减少，理财服务强劲增长。企业服务收入同比增长约十几个点，主要由于云服务和视频号带货技术服务费增加。Q1金融企服业务毛利率46%，上年同期仅为34%。AI应用赋能加速，注重股东回报。应用方面，AI支持腾讯ToB、ToC业务及降本增效需求，如：1）腾讯云：腾讯云通过各种基础设施和API使模型可被外部调用。2）广告方面，AI驱动的广告技术平台实现更精准的广告定位、更高的广告点击率，据业绩会，AI推动腾讯实现两倍或三倍的广告点击率。3）游戏：AI有望助力AINPC、图形内容生成、图形资产生成等。4）腾讯视频：AI加速内容创作。股东回报方面，腾讯加大回购力度，按计划执行2024年超千亿港元的股份回购，提升股息。投资建议：我们预测公司2024-2026年收入分别为6641/7304/8009亿元，同比增长9%/10%/10%。Non-GAAP净利润分别为2001/2218/2414亿元，同比增长27%/10%/9%。基于增值服务/广告各10x/20x2025eP/E、金融企服及其他各4x/2x2025eP/S、及投资价值，给予目标价479港元，维持“买入”评级。风险提示：微信商家及创作者运营力度弱于预期，广告主需求弱于预期，游戏行业政策变化，金融政策监管变化，假设和测算误差风险。财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）554,552609,015664,069730,405800,900增长率yoy（%）-11091010Non-GAAP归母净利润（百万元）115,649157,688200,146221,766241,370增长率yoy（%）-73627119Non-GAAPEPS最新摊薄（元/股）11.916.421.123.425.5净资产收益率（%）13.020.722.521.420.3P/E（倍）28.520.716.114.513.4P/B（倍）4.64.03.32.82.4资料来源：公司公告，国盛证券研究所注：股价为2024年5月14日收盘价，参考汇率为港元兑人民币0.9。买入（维持）股票信息行业互联网软件与服务5月14日收盘价(港元)381.80总市值(百万港元)3,596,362.03总股本(百万股)9,419.49其中自由流通股(%)100.0030日日均成交量(百万股)23.26股价走势作者分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com分析师朱若菲执业证书编号：S0680522030003邮箱：zhuruofei@gszq.com相关研究1、《腾讯控股（00700.HK）：结构持续优化，视频号及AI增量可期》2024-04-092、《腾讯控股（00700.HK）：利润结构优化，AI持续投入》2023-11-203、《腾讯控股（00700.HK）：视频号广告强劲增长，利润提升超预期》2023-08-21-27%-21%-14%-7%0%7%14%2023-052023-092024-012024-05腾讯控股恒生指数2024年05月16日P.2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产5659895184466767679255941125305营业收入554552609015664069730405800900现金及现金等价物156739172320311723510641689966营业成本315806315906320303351827384956定期存款104776185983185983185983185983销售及市场费用2922934211374684115745173应收账款4546746606537905663564448一般及行政开支106696103525109007119878131457预付账款76685884117898310488696297利息收入859213808191802684633757其他流动资产18232225126462886745088612其他收益净额80064701412441244124非流动资产10121421058800105475610506891046897营业利润11941917388222059524851327719
