名创优品(09896.HK)一季度经调净利润增长28%，海外直营市场快速扩张.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月16日买入名创优品（09896.HK）一季度经调净利润增长28%，海外直营市场快速扩张核心观点公司研究·财报点评商贸零售·专业连锁Ⅱ证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价49.35港元总市值/流通市值62146/62146百万港元52周最高价/最低价58.99/27.78港元近3个月日均成交额154.73百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《名创优品（09896.HK）-单季度多指标创历史新高，夯实全球折扣零售商龙头地位》——2024-03-13《名创优品（09896.HK）-高效供应链赋能产品升级，独特门店模式助力渠道扩张》——2023-12-25公司2024年一季度业绩持续稳健增长。公司2024Q1实现营收37.24亿/yoy+26.0%，主要由19%的平均门店数量增长和9%的同店增长共同贡献；经调整净利润6.17亿/yoy+27.7%。公司2024Q1在去年同期高基数下表现仍强劲，IP和全球化战略已初见成效，同时公司加快开店速度，单Q1门店净增217家，与上一年度同期的净新增门店数量相比增长近三倍。从国内业务来看，2024Q1公司国内实现收入25.02亿/yoy+16.2%，MINISO线下门店收入同比增长15.6%，净增门店108家，同店销售恢复至去年同期的98%；TOPTOY收入2.14亿/yoy+55.1%，净增44家门店至160家，同店销售同比增长26%。目前TOPTOY业务已日渐成熟，连续两个季度实现正向盈利，同时毛利率同比提升8pct，因此公司上调全年新增门店指引至100家。从海外业务来看，公司2024Q1海外收入12.22亿/yoy+52.6%，净增门店109家。其中海外直营收入同比增长92%，占海外收入比重58%。本季度海外GMV同比增长46%，其中直营和代理市场分别同比增长104%/29%，北美/欧洲/拉美/亚洲分别同比增长108%/81%/40%/34%。从可比同店销售来看，海外同店整体同比增长21%，其中直营/代理市场分别增长32%/18%，海外各地区均实现同店正增长；从净增门店来看，直营市场贡献新店占比约60%。毛利率持续提升，销售费用率上行。2024年Q1公司毛利率/调整后净利率分别为43.4%/16.6%，同比+4.07pct/+0.20pct，主要由于直营市场占海外市场的收入贡献同比+12pct，同时TOPTOY的毛利率同比提升8pct。费用率方面，销售/管理费用率分别为18.7%/5.1%，同比+3.83pct/-0.12pct，销售费用率大幅提升，主要系1）业务增长带动人员开支、物流费用等开支增加；2）与海外直营业务相关的工资、租金费用等开支增加；3）品牌战略升级和即时零售业务增长带动的推广及广告开支增长。风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司凭借在产品开发、供应链整合和全球化方面的核心能力带动业绩继续强劲增长，毛利率进一步提升，全球折扣零售商龙头地位持续得到夯实。未来随着公司IP产品持续爆发和海外直营市场占比提升带动MINISO业务稳健增长，同时TOPTOY模型的跑通也将为公司后续贡献第二增长曲线。由于公司进行财年结算日更改，将年度计算截止日从6月30日更改为12月31日，因此我们随之调整未来盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为27.55/33.30/39.58亿元，对应PE为21/17/14x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,92613,83917,39521,17025,235(+/-%)-2.0%39.4%25.7%21.7%19.2%净利润(百万元)10652253275533303958(+/-%)85.7%111.5%22.3%20.9%18.9%每股收益（元）0.471.782.192.643.14EBITMargin10.3%18.2%18.9%18.7%18.6%净资产收益率（ROE）13.6%24.6%23.1%21.8%20.6%市盈率（PE）96.325.320.617.114.3EV/EBITDA50.924.420.217.214.9市净率（PB）7.326.214.763.722.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2024Q1业绩表现更加强劲。公司2024年Q1实现营收37.24亿/yoy+26.0%，主要由于19%的平均门店数量增长和9%的同店销售增长；经调整净利润6.17亿/yoy+27.7%。公司一季度在去年同期高基数下表现仍强劲，公司IP和全球化战略已初见成效，同时公司加快开店速度，单Q1门店净增217家，为公司成立来开店速度最快的第一季度。从国内业务来看，2024Q1公司国内实现收入25.02亿/yoy+16.2%，MINISO线下门店收入同比增长15.6%，净增108家至4034家，平均门店数量同比增长18.7%，同店销售恢复至去年同期的98%；TOPTOY收入2.14亿元/yoy+55.1%，同比增长44家门店至160家，同店销售和平均门店数量分别同比增长26%/32.2%。目前TOPTOY业务已日渐成熟，连续两个季度实现正向盈利，同时毛利率同比提升8pct，因此公司上调全年新增门店指引至100家。从海外业务来看，公司2024Q1海外收入12.22亿/yoy+52.6%，净增门店109家至2596家。其中海外直营收入同比增长92%，占海外收入比重为58%。本季度海外GMV同比增长46%，其中直营和代理市场分别同比增长104%/29%，北美/欧洲/拉美/亚洲分别同比增长108%/81%/40%/34%。从可比同店销售来看，海外整体同比增长21%，其中直营/代理市场分别增长32%/18%，海外地区均实现同店正增长；从净增门店来看，直营市场贡献新店占比约60%，其中印尼和美国合计超40%。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度经调整归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，2024年Q1公司毛利率/调整后净利率分别为43.4%/16.6%，同比+4.07pct/+0.20pct，主要由于1)直营市场占海外市场的收入贡献从2023年同期的约46%提升至约58%，2)MINISO产品组合转向盈利能力更高的产品，TOPTOY的毛利率提升8pct。费用率方面，销售/管理费用率分别为18.7%/5.1%，同比分别+3.83pct/-0.12pct，销售费用率大幅提升，主要由于1）业务增长带动人员相关开支、物流费用及其他开支增