名创优品(09896.HK)港股公司信息更新报告：Q1业绩超预期，海外业绩持续向上及TT拐点已至.pdf

商贸零售/专业连锁Ⅱ请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/3名创优品（09896.HK）2024年05月16日投资评级：买入（维持）日期2024/5/14当前股价(港元)49.350一年最高最低(港元)59.850/28.600总市值(亿港元)621.46流通市值(亿港元)611.41总股本(亿股)12.59流通港股(亿股)12.39近3个月换手率(%)18.4股价走势图数据来源：聚源《Q4业绩超预期，看好欧美加速扩张&TOPTOY向上—港股公司信息更新报告》-2024.3.14《发布五年战略规划，打造全球第一IP设计零售集团—港股公司信息更新报告》-2024.1.22《Q1业绩超预期，看好海外直营高增&盈利能力提升—港股公司信息更新报告》-2023.11.24Q1业绩超预期，海外业绩持续向上及TT拐点已至——港股公司信息更新报告吕明（分析师）周嘉乐（分析师）吴晨汐（联系人）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002zhoujiale@kysec.cn证书编号：S0790522030002wuchenxi@kysec.cn证书编号：S0790122120013Q1业绩超预期，海外业绩持续向上及TOPTOY拐点已至，维持“买入”评级2024Q1实现营收37.24亿元，同增26%，经调整净利润6.17亿元，同增28%。名创优品国内高质量增长，海外直营市场业绩超预期，我们看好海外业绩持续向上、TOPTOY拐点已至，我们上调2024-2026年盈利预测（新财年结算日为12月31日），预计归母净利润为28.6/35.1/43.0亿元（前值：28.6/35.0/42.8亿元），对应EPS为2.3/2.8/3.4元，当前股价对应PE为19.7/16.1/13.2倍，维持“买入”评级。中国：MINISO同店具备韧性实现高质量增长，TOPTOY上调开店指引（1）MINISO：2024Q1实现营收22.85亿元，同增14%；其中线下收入同增16%，同店恢复至同期高基数的98%。看好chiikawa以及快闪店持续发力，Q2低基数下同店趋势向好。年初至今门店净增108家至4034家，预计2024年将净增350-450家。（2）TOPTOY：2024Q1实现营收2.14亿元，同增55%，单店收入同增26%，年初至今门店净增44家至160家，上调开店目标至100家。MINISO海外：直营市场持续高增超预期，看好欧美加速扩张&同店延续增长2024Q1实现营收12.22亿元，同增53%；其中直营/代理市场营收同增84%/23%，特别是北美市场GMV同增108%，占比提升至13%；年初至今门店净增109家至2596家，预计全年净增550-650家，加强海外开店节奏把控，争取在Q4旺季前开出更多好店。随着海外品牌知名度提升叠加IP占比提升，客流和客单价共同驱动同店增长，2024Q1北美/拉美/亚洲（除中国外）/欧洲可比同店同增32%/25%/19%/13%，Q2预计同店增长态势延续。盈利能力：海外盈利能力持续优化&TOPTOY拐点已至，盈利能力向上动力足（1）毛利率：2024Q1毛利率为43.4%（同比+4.1pct），主要系海外高毛利的直营收入占比从46%同比提升至58%、海外市场和TOPTOY产品组合优化带动毛利率提升。（2）期间费用率：2024Q1期间费用率为23.8%（同比+3.7pct），直营快速扩张下总体维持在合理水平。（3）营业利润率：2024Q1OPM为20.0%（同比+0.5pct），其中国内基本稳定、海外代理/直营均有所改善、TOPTOY提升中低双位数；看好TOPTOY议价能力提升叠加行业出清下盈利模型持续优化，海外直营发挥协同效应带动OPM提升。（4）净利率：2024Q1净利率为16.6%（同比+0.2pct）。风险提示：市场竞争加剧、海内外拓展受阻、地缘政治风险。财务摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)992613839173272086524997YOY(%)-2.039.425.220.419.8净利润(百万元)10652253286335114296YOY(%)85.7111.527.022.622.4毛利率(%)34.941.242.843.444.0净利率(%)10.716.316.516.817.2ROE(%)13.622.428.530.331.0EPS(摊薄/元)0.91.82.32.83.4P/E(倍)0.024.819.716.113.2P/B(倍)0.06.76.25.44.5数据来源：聚源、开源证券研究所（2024年5月15日汇率：1港币=0.91人民币）-60%-30%0%30%60%90%2023-052023-092024-01名创优品恒生指数相关研究报告开源证券证券研究报告港股公司信息更新报告公司研究港股公司信息更新报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/3特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明评级说明证券评级买入（Buy）预计相对强于市场表现20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现5%～20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现5%以下。行业评级看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推