阿里巴巴SW(09988.HK)FY24Q4业绩点评：核心业务超预期，GMV双位数增长.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告FY24Q4业绩点评：核心业务超预期，GMV双位数增长主要观点：[Table_Summary]⚫事件：2024财年Q4，阿里巴巴收入为2219亿元(yoy+7%)，略高于彭博一致性预期的2198亿元。盈利能力方面，经调整EBITDA和经调整净利润达到308.07亿元(yoy-4%,margin为14%)和244.18亿元(yoy-11%,margin为11%)，经调整EBITDA略高于彭博一致性预期的303.79亿元。分部业务方面：1）淘天集团收入为932.16亿元(yoy+4%)，高于彭博一致预期0.7%，经调整EBITA为385.01亿元(yoy-1%)；2）阿里国际数字商业集团收入为274.48亿元(yoy+45%)，高于彭博一致预期7.2%，经调整EBITA为-40.85亿元(yoy-88%);3）本地生活集团收入为146.28亿元(yoy+19%)，高于彭博一致预期3.7%，经调整EBITA为-31.98亿元(yoy+21%);4）菜鸟集团收入为245.57亿元(yoy+30%)，高于彭博一致预期10.7%，经调整EBITA为-13.42亿元(yoy-321%);5）云智能集团收入为255.95亿元(yoy+3%)，高于彭博一致预期1.3%，经调整EBITA为14.32亿元(yoy+45%)；6）大文娱集团收入为49.45亿元(yoy-1%)，经调整EBITA为-8.84亿元(yoy+22%)；7）其他收入为514.58亿元(yoy-3%)，高于彭博一致预期2.4%，经调整EBITA为-28.18亿元(yoy-52%)。⚫用户为先战略初见成效，淘天集团GMV实现双位数增长淘天GMV增长主要得益于“用户为先”战略的成功实施，淘天围绕提升用户体验进行的一系列投入已经取得了显著的成效（如今年以来推进的先用后付、仅退款、周年庆免单、新疆包邮等举措），在一季度实现了量价齐升的局面。本季度，淘宝天猫的购买人数和购买频次强劲增长，推动线上GMV及订单量均实现同比双位数增长。来自搜索和推荐的收入强劲增长，带动客户管理收入同比增长5%至636亿元。同时，88VIP会员数量也实现同比双位数增长，超过3500万。⚫国际业务维持强劲增长，海外平台实现快速扩张本季度，公司海外业务维持高速增长，AIDC的零售平台订单同比增长20%。1）速卖通：速卖通与菜鸟跨境物流的协同效应进一步增强了其竞争力，5日和10日的妥投率同比均实现了翻倍增长，截至2024年4月，Choice业务占速卖通总订单的约70%；2）Trendyol：在本季度继续保持两位数的订单增长。在巩固其在土耳其电商市场的领先地位的同时，Trendyol进一步拓展了在海湾地区的跨境业务，已成为海湾地区下载量最多的电商应用之一；3）Lazada：变现率进一步提高，本季度的每单亏损同比显著减少。⚫AI驱动下，云业务增长有望实现修复该季度，云智能集团收入为255.95亿元，同比增长3%。其中核心公共云产品（弹性计算、数据库、AI产品等）收入录得双位数的同比增长。[Table_StockNameRptType]阿里巴巴-SW（09988）公司研究/港股点评[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2024-05-16[Table_BaseData]收盘价（港元）82.65近12个月最高/最低(港元）98.64/65.45总股本（百万股）20,374流通股本（百万股）20,374流通股比例（%）100.00总市值（亿港元）16,839流通市值（亿港元）16,839[Table_Chart]公司价格与恒生指数走势比较[Table_Author]分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.FY24Q2业绩点评：业绩稳中有增，收入利润皆超预期2023-11-25-46%-31%-16%-1%14%2/235/238/2311/23阿里巴巴-SW恒生指数-40%-20%0%20%恒生指数阿里巴巴-SW[Table_CompanyRptType1]阿里巴巴-SW（09988）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告此外，云业务受AI驱动明显，AI相关收入录得三位数的同比增长。云业务在AI驱动下，有望实现增速修复，重回双位数增长区间。⚫回购彰显经营信心，预计8月完成在港双重主要上市本季度，公司共回购48亿美元，2024财年共回购股票约125亿美元，总计12.49亿股普通股。同时，公司预计于2024年8月底完成在香港联交所双重主要上市。⚫投资建议公司战略与组织调整逐步清晰，海外业务实现快速扩张，公司整体盈利能力增强。我们预计FY2025/2026/2027年收入分别为10172亿元/10973亿元/11744亿元；调整后净利润预计为1570亿元/1716亿元/1860亿元，对应PE17/16/13倍，维持“买入”评级。⚫风险提示政策风险；宏观经济增长不及预期；经营效率优化不及预期风险。[Table_Profit]⚫重要财务指标单位:百万元主要财务指标FY2024FY2025EFY2026EFY2027E营业收入（百万元）941,1681,017,2431,097,2511,174,350收入同比（%）8.3%8.1%7.9%7.0%经调整净利润（百万元）157,479157,012171,556185,959同比（%）11%0%9%8%GAAP归母净利润（百万元）80,00993,40999,088111,423同比（%）10%17%6%12%每股收益EPS（元）3.934.584.865.47市盈率（P/E）19171613资料来源：wind，华安证券研究所[Table_CompanyRptType1]阿里巴巴-SW（09988）敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度FY2024AFY2025EFY2026EFY2027EFY2024AFY2025EFY2026EFY2027E流动资产752,864800,804821,387852,738收入941,1681,017,2431,097,2511,174,350现金及现金等价物248,125270,425279,158298,403营业成本586,323634,949684,889733,013短期投资262,955326,492326,492326,492销售和市场费用115,141119,891131,778139,723受限制现金及应收托管资金38,29936,42436,42436,424产品开发费用52,25656,34960,34964,589股权证券及应收托管资金59,9494,8924,8924,892一般及行政费用41,98545,81948,27949,323预付款项，应收款项及其他资产143,536162,571174,421186,527无形资产摊销及减值21,59223,39719,75117,615非流动资产1,011,9651,031,0611,049,40