宏观经济数据点评：4月美国通胀放缓，或有助于美联储提升降息信心.pdf

宏观经济|数据点评本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。4月美国通胀放缓，或有助于美联储提升降息信心美国通胀4月基本符合预期。环比来看，核心通胀下滑至0.29%（3月：0.36%），符合市场预期。整体CPI环比增速也略降0.07个百分点到0.31%，部分得益于食品价格的涨幅收窄。按同比看，美国整体CPI也下降0.1个百分点到3.4%，核心CPI下降0.2个百分点到3.6%（图表2）。从环比细分数据看，超级核心服务CPI（即排除了住房价格的核心服务CPI）是帮助核心CPI下行的最大推动力，住房相关CPI也有所下滑（图表1）：核心商品价格环比继续下跌（4月：-0.11%，3月：-0.15%）。这主要受益于运输和家居环比通胀率的下降。尤其是和运输价格最为相关的二手车价格环比通胀率从3月的-1.1%进一步下跌至-1.4%。考虑到先行的曼海姆二手车价格指数的持续下行，二手车CPI的下跌或在5月继续。不过本次换季的服饰价格涨幅较高（4月：1.2%，3月：0.65%），需要在后续月份继续观测其变化。住房价格环比增速4月微跌至0.38%（3月：0.42%）。这主要得益于外宿（主要是酒店）环比价格的显著下跌和主要居所租金CPI的略微下滑，而业主等价租金环比CPI继续维持大致稳定（0.42%）。超级核心服务环比CPI增速下滑（4月：0.46%，3月：0.68%）。运输服务的环比CPI增速下降，尤其是机票价格回落（4月：-0.81%，3月：-0.38%）是主要原因。拉高3月超级核心服务CPI的关键因素——汽车保险4月价格环比再升1.76%，增幅仍高但低于3月的2.58%。医疗护理环比CPI亦小幅下降0.11个百分点到0.45%，但仍相对偏高。不过娱乐服务价格涨幅有所扩大。此外，尽管这次提前于CPI发布的PPI数据高于预期，但是和核心PCE相关项目的涨跌喜忧参半。PPI里的投资组合管理费环比增幅高达3.9%。然而，另外几个和核心PCE高度相关的项目，例如医疗服务费、以及3月导致PCE意外超预期的机票价格涨幅4月均回落。结合符合预期下行的4月核心CPI数据，我们预计4月核心PCE环比增速或将有一定程度的走弱。在经历了连续超预期强劲的一季度通胀数据之后，4月符合预期且有所下行的核心通胀以及此前不及预期的劳动力市场和零售数据或给美联储添加些降息信心。往前看，我们预计二季度核心通胀或较一季度有所下降，但缓慢的核心通胀下行道路或仍有波折。尽管4月核心CPI环比增幅放缓，然而浦银国际数据点评4月美国通胀放缓，或有助于美联储提升降息信心金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852)280864372024年5月16日扫码关注浦银国际研究宏观经济|数据点评本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。拉动放缓的几个关键因素——机票和外宿价格均属于高波动项目，其下行并不一定可持续。影响核心CPI的关键因素——除了机票价格外的超级核心服务CPI仍较为坚挺。在表现参差的劳动力数据影响下，其下行或仍较为缓和。此外，根据租金和住房CPI的历史关系，住房CPI或依然维持在较高水平。而商品环比CPI在过去11个月中仅有1个月录得正读数，其余月份均为负，或即将迎来触底反弹。我们认为商品价格在中期或有上行风险。我们继续维持三季度开始降息的基本观点。我们的基本假设是接下来核心通胀率会在波折中下行，经济动能显著转弱。在此情况下，下半年或还有50-75个基点的降息。如果劳动力市场数据6月再次超预期下行，按照鲍威尔的说法，那么降息可能从7月就开始。但如果通胀、劳动力市场和实体经济数据继续全面维持强劲，那么我们也不能排除降息会延后至四季度（概率：30%），甚至全年没有降息的可能性（概率：10%）。基于距离6月美联储会议仅还有将于5月底发布的4月核心PCE数据以及6月初发布的5月就业报告，就目前的数据发布情况来看，我们预计6月会议的经济预测更新会将预计2024年的降息幅度从75个基点调至50个基点，并小幅调高2024年的核心通胀预测。风险提示：美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退，提早降息导致通胀率居高不下和经济过热，地缘政治风险推升通胀。2024-05-163宏观经济|数据点评图表1：美国CPI各分项环比增速和环比贡献环比（%）权重（%）环比贡献（%）24年4月24年3月24年2月24年4月24年4月CPI0.310.380.44100.00.31食品0.020.100.0213.40.00能源1.121.132.267.00.08核心CPI0.290.360.3679.60.23-商品-0.11-0.150.1118.6-0.02家用家具和供给-0.39-0.12-0.313.5-0.01服装1.200.650.552.60.03运输-0.72-0.470.106.0-0.04医疗护理0.450.160.091.50.01娱乐商品-0.03-0.46-0.202.10.00教育和通讯商品0.05-1.160.240.80.00酒精饮料0.060.09-0.050.80.00其它-0.150.220.671.40.00-服务0.410.520.4661.00.25住房0.380.420.4336.10.14主要居所租金0.350.410.467.60.03外宿-0.160.080.151.50.00业主等价租金0.420.440.4426.60.11核心服务扣除住房0.460.680.5024.80.12医疗护理0.450.56-0.056.50.03运输0.861.521.396.50.06娱乐0.340.060.453.20.01教育和通讯商品0.230.200.455.00.01其它个人服务0.941.26-1.270.90.01资料来源：Wind，浦银国际图表2：美国整体和核心CPI同比4月均下行图表3：拉低3月核心CPI的两大因素——外宿和机票价格或较为波动资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际0123456789102019/42020/42021/42022/42023/42024/4CPI核心CPIPCE核心PCE同比%-10-505101520-4-20242022/42022/102023/42023/102024/4外宿娱乐服务机票（右轴）环比%2024-05-164宏观经济|数据点评图表4：近期相关报告列表日期报告标题和链接2024年5月6日月度宏观洞察：探究美联储的降息逻辑变化2024年5月2日5月美联储会议点评：何时降息取决于经济数据2024年4月11日3月通胀数据和美联储会议纪要点评：降息或被延迟至三季度2024年3月26日月度宏观洞察：美联储预计的软着陆可以实现吗？2024年3月21日3月鸽派美联储会议意味着降息或仍从二季度开启2024年3月13日美国2月通胀维持韧性，对降息决议影响或较为中性2024年3月4日月度宏观洞察：美国经济软着陆或变成硬着陆？2024年2月1日月度宏观洞察：政策或是决定经济走势的关键所在2024年2