瑞幸咖啡(LKNCY.US)1Q24价格战持续，业绩承压240516.pdf
11本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。1Q24价格战持续，业绩承压瑞幸发布1Q24财报，本季度公司总收入达到62.8亿元，同比增长41.5%。受行业竞争影响，净利润转亏，为0.83亿。目前行业竞争仍然较为激烈，从公司目前体量上看，未来门店增速可能会放缓。从长期视角看，待价格战过去后，公司盈利能力有较大反弹空间。鉴于短期竞争，我们下调24/25/26年净利润至21/33/38亿人民币，对应每ADS收益为1.06/1.66/1.91美元；下调公司ADS目标价位至23.7美元，维持“增持”评级。报告摘要1Q24业绩转亏。本季度公司总收入达到62.8亿元，同比增长41%。毛利率为53.1%，环比提升2.8pct；经营利润-0.65亿元，经营利润率为-1%，环比下降4pct；GAAP净利润为-0.83亿元，净利率为-1.3%。截止至1Q24，公司共有门18590家，其中包含12199家自营门店与6391家联营门店；净开设新店2342家，总店数环比增长14.4%。新店增速略有放缓，坚持市场份额领先的策略。本季度公司净增门店2342家，其中包括1571家自营门店和771家联营门店。与4Q23相比，门店增速略有放缓，但绝对数量仍处于历史高位。公司目前总门店数超过1.6万家，与2023年同期相比数量接近翻倍，公司表明抢占市场份额依旧是目前的主要经营策略，将继续扩大与竞对的差距。行业内卷加剧，财务指标受影响。公司自4Q23开始降低了折扣力度，9.9元咖啡活动频率有所下调。但是行业整体竞争仍然激烈，叠加季节因素，一季度自营同店销售从上个季度增长14%变为至本季度的下降20%，自营门店运营利润率于本季度下降至7%（vs.4Q22的22%及1Q23的25.2%）。本季度毛利率为53.1%，环比提升2.8pct，但是伴随着可流动的减少，租金等固定成本占比提升。包括租金、折旧、外卖费及其他运营成本占比共计40.5%，环比提升6.8pct。经营利润率-1%，环比下降4pct。同时，联营门店也受到竞争影响，在门店数量继续增加的同时，来自联营门店的收入环比下降14.5%。公司1Q24现金流出12.1亿，目前账面现金18.2亿，资产负占率46%，没有有息负债，财务状况较为稳健。投资建议：鉴于行业竞争的加剧，我们下调24/25/26年净利润至21/33/38亿人民币，对应每ADS收益为1.06/1.66/1.91美元；下调公司ADS目标价位至23.7美元，较最新价有14%上涨空间，维持“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧，单店利润下降；粉单转板时间不及预期；客户口味偏好变化风险；海外市场扩张不及预期。人民币百万2021A2022A2023A2024E2025E2026E营业收入7,96513,29324,90333,69744,02250,616增长率(%)66.89%87.34%35.31%30.64%14.98%净利润6864882,8482,1073,3163,813增长率(%)-28.87%483.30%-26.01%57.39%14.98%毛利率(%)59.84%61.04%56.26%54.37%55.00%55.00%净利润率(%)8.62%3.67%11.44%6.25%7.53%7.53%每ADS收益(美元)0.340.241.431.061.661.91每ADS净资产(美元)1.822.534.075.136.798.70市盈率60.585.114.619.712.510.9市净率11.48.25.14.13.12.4净资产收益率(%)17.44%8.29%34.85%19.57%24.60%22.37%数据来源：公司公告，安信国际证券预测-2024年5月14日瑞幸咖啡（LKNCY.US）Table_BaseInfo公司动态证券研究报告食品饮料投资评级：增持ADS目标价：23.7美元现价(2024-5-13)：20.86美元总市值(百万美元)5,858ADS=ClassA市值(百万美元)5379ClassB市值(百万美元)478ADS份数(百万份)258ClassA股数(百万股)2,063(注：1份ADS=8股ClassA)ClassB股数(百万股)14512个月低/高(美元)18.9/26.8股东结构（截止2024-3-31）大钲资本18.6%WONGSUNYING4.6%CapitalGroupCosInc3.5%愉悦资本1.6%JinyiGuo1.3%其他股东70.4%股价表现%一个月三个月十二个月相对收益-21.27-22.651.34绝对收益-14.47-8.763.06数据来源：彭博、Wind、公司曹莹消费分析师Gloriacao@eif.com.hk0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.00.05.010.015.020.025.030.035.040.011/16/2311/30/2312/14/2312/28/231/11/241/25/242/8/242/22/243/7/243/21/244/4/244/18/245/2/24成交额（百万美元）LKNCY.OOwind中概相对走势成交额(百万美元)股价及恒指相对走势2公司动态/瑞幸咖啡（LKNCY.US）本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。一、公司经营数据图表1:直营和联营门店数数据来源：公司资料，安信国际图表2:平均月交易用户数（百万人次）及平均月用户交易额（元）数据来源：公司资料，安信国际图表3:直营店同店同比增速数据来源：公司资料，安信国际3公司动态/瑞幸咖啡（LKNCY.US）本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。二、盈利预测及估值图表4：盈利预测我们采用可比公司和DCF两种方法进行估值。我们选取了港股中可比连锁企业，2024年预测PE的平均值在18x。考虑到目前市场情绪较为低迷，以及未来瑞幸咖啡的成长空间，给予24年PE22x。2024年预测每ADS收益为1.06美元，对应股价测算23,2美元。用DCF方式估算时，我们给予WACC为13.5%，长期给予2%的增速。合理市值为66.8亿美元，对应股价24.2美元元。综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司目标价为23.7港元，较最新收盘价有14%的上涨空间。人民币百万2021A2022A2023A2024E2025E2026E主营业务收入7,96513,29324,90333,69744,02250,616YoY66.9%87.3%35.3%30.6%15.0%材料成本-3,199-5,179-10,892-15,377-19,810-22,777毛利4,7678,11414,01118,32024,21227,839毛利率59.8%61.0%56.3%54.4%55.0%55.0%租金及其他经营费用-2,037-2,830-5,167-7,647-10,565-12,148占收入比例-25.6%-21.3%-20.8%-22.7%-24.0%-24.0%D&A-465-392-605-869-1,076-1,237占收入比例-5.8%-2.9%-2.4%-2
