腾讯音乐(TME.US)24Q1业绩点评：音乐订阅增长强劲，业绩全面超预期.pdf
敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2024年5月15日公司研究音乐订阅增长强劲，业绩全面超预期——腾讯音乐（TME.N）24Q1业绩点评增持（维持）事件：公司发布1Q24财报，收入、利润均超市场预期。实现营收67.7亿元人民币（yoy-3.4%，vs彭博一致预期65.5亿元），毛利率为40.9%（yoy+7.8pct，vs彭博一致预期38.9%），规模效应提升明显，实现调整后净利润18.1亿元（yoy+23.9%，vs彭博一致预期15.9亿元）。公司首次宣布派发年度股息，将支付23财年年度现金股利约2.1亿美元。点评：在线音乐业务强劲增长，单季度订阅用户净增创历史新高。在线音乐收入50.1亿元（yoy+43%，vs彭博一致预期48.5亿元），其中订阅收入强劲增长至36.2亿元（yoy+39%，vs彭博一致预期35.7亿元）。1Q24净增加订阅付费用户数680万人，创历史新高，系公司优化会员权益、加强产品互动功能、丰富音乐内容以及推出春节促销活动所致。订阅ARPPU达10.6元，同比提升15.2%，公司预期全年ARPPU将持续稳步增长。其他音乐收入达13.9亿元（yoy+54.4%），公司通过多样化和创新的广告形式（如招商广告与线下演出结合）优化供给侧，推动广告收入强劲增长，公司预计2Q将延续增长趋势。社交娱乐业务收入17.6亿元，同比下降49.7%，社交付费用户数仍实现12.7%的增长，社交ARPPU同比下降55.4%达73.4元。1Q24经营利润强劲增长至19.6亿元（yoy+41.9%），主要受益于毛利率抬升以及有效的成本管理。1Q毛利率快速增长，主要系：1）公司与唱片公司和艺术家建立互利共赢的合作关系，提高内容运营效率；高效管理内容成本，增加原创内容；2）降低直播收入分成比例，同时增加了平台内的订阅收入和广告收入。1Q经营支出同比下降7.6%至11.4亿元：管理费用同比下降6.7%至9.49亿元；营销费用同比下降11.8%至1.87亿元，公司预计营销费用在24Q2有所上升，24年将与23年保持基本持平。AI提升用户体验感，助力平台长期健康成长。公司表明AI工具有助于提升用户留存率：1Q推出自研的开源模拟视频模型驱动器，在开源社区取得较好反响；开发音频大语言模型，能够对比两种音乐的相似性，在推广歌曲上有较好反响；AI生成歌曲在全平台都取得良好成果；联合腾讯AI实验室，发布民族音乐的音乐生成模型；未来会更加关注Sona、UBiO等3D视觉模型，寻求工具与公司平台更好结合。投资建议：公司竞争壁垒稳固，音乐订阅业务持续超预期，付费用户及ARPPU双轮驱动，广告修复弹性较好。维持24-26年收入预测288/312/334亿元；考虑到成本结构优化及运营效率进一步提升，上调24-26年经调整归母净利润预测至73.6/84.0/93.7亿元（较上次预测+4.3%/+5.1%/+5.0%）；维持“增持”评级。风险提示：用户付费不及预期、版权成本上升、行业竞争加剧。公司盈利预测与估值简表指标202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）28,33927,75228,77031,15633,408增长率（%）-9.3%-2.1%3.7%8.3%7.2%经调整归母净利润（百万元）4,7455,9237,3578,4009,367经调整归母净利润增长率（%）24.1%24.8%24.2%14.2%11.5%经调整EPS（元）1.381.732.142.452.73经调整P/E37.730.224.321.319.1资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2024-5-14；按照1USD=7.1049RMB换算；1ADR=2普通股当前价：14.66美元作者分析师：付天姿CFA，FRM执业证书编号：S0930517040002021-52523692futz@ebscn.com联系人：杨朋沛021-52523878yangpengpei@ebscn.com市场数据总股本(亿股)34.32总市值(亿美元)：252一年最低/最高(美元)：5.7-14.89近3月换手率（%）：92.3股价相对走势收益表现%1M3M1Y相对15.522.695.7绝对30.442.291.1资料来源：Wind相关研报订阅收入量价齐升，音乐平台商业价值待挖掘——音乐市场专题报告（2024-03-22）要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告腾讯音乐（TME.N）图1：TME收入分部情况（百万元）图2：TME在线音乐收入分部情况（百万元）资料来源：公司24Q1投资者演示讲稿资料来源：公司24Q1投资者演示讲稿图3：腾讯音乐合作的唱片公司资料来源：公司24Q1投资者演示讲稿图4：腾讯音乐AI功能（部分）资料来源：公司24Q1投资者演示讲稿敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告腾讯音乐（TME.N）财务报表与盈利预测（单位：百万元人民币）利润表202220232024E2025E2026E主营收入28,33927,75228,77031,15633,408在线音乐12,48317,32522,36126,04528,545社交娱乐15,85610,4276,4095,1114,863营业成本-19,566-17,957-16,600-17,510-18,448毛利8,7739,79512,17013,64614,960其它收入5162307842-22营业开支-5,557-5,018-5,157-5,340-5,430营业利润3,7325,0077,0918,3499,508财务成本净额6039111,0921,1531,216应占利润及亏损38127-50-50-50税前利润4,3736,0458,1329,45110,674所得税开支-534-825-1,301-1,512-1,708税后经营利润3,8395,2206,8317,9398,966少数股东权益-162-300-470-536-598归母净利润3,6774,9206,3627,4038,368经调整归母净利润4,7455,9237,3578,4009,367现金流量表202220232024E2025E2026E经营活动现金流7,4817,3378,3018,7409,929投资活动现金流-1,446-1,863-1,625-2,039-2,002融资活动现金流-3,419-1,538-1,219-1,170-1,104净现金流2,6163,9365,4575,5316,823资料来源：Wind，光大证券研究所预测资产负债表202220232024E2025E2026E总资产67,00975,53682,26590,937100,716流动资产26,55929,93636,43044,51453,804现金及短期投资20,84623,53530,99238,52247,343有价证劵及短期投资3737373737应收账款2,6702,9182,8013,0323,252存货148131314其它流动资产2,9923,4382,5882,9103,158非流动资产40,45045,60045,83546,42346,912长期投资4,
