腾讯音乐(TME.US)订阅会员数增长超预期，利润加速释放.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/10[Table_Page]公告点评|媒体Ⅱ证券研究报告[Table_Title]【广发传媒&海外】腾讯音乐(TME)/腾讯音乐-SW(01698.HK)订阅会员数增长超预期，利润加速释放[Table_Summary]核心观点：公司发布24Q1季报：24Q1收入为67.68亿元，YoY-3%/QoQ-2%，vs.一致预期为65.54亿元。24Q1调整后归母净利润为17亿元，YoY+21%，QoQ+8%，vs.一致预期为15.89亿元。24Q1毛利率达到40.9%（vs.一致预期为38.9%），YoY+7.9pct，QoQ+2.6%，成本结构持续优化，经营杠杆加速释放。公司发布了23年现金分红计划，分红2.1亿美元音乐会员数增长超预期。24Q1在线音乐业务收入为50.07亿元（vs.一致预期为48.47亿元），同比增长43%，环比持平。订阅业务收入为36.2亿元（vs.一致预期为35.7亿元），YoY+39.2%。24Q1付费会员达到1.135亿（vs.一致预期为1.125亿），YoY+20.2%，季度环比净增长680万。24Q1ARPU为10.6元。24Q1的会员增长较为超预期，主要受益于成功在春节期间组织的市场营销活动，吸引了比预期更多的付费用户。非订阅收入达到13.87亿元，YoY+53%，QoQ-13%（vs.一致预期为12.68亿元）。广告同比增长主要受益于多元的广告形式带来的创收。24Q1社交娱乐收入为17.61亿元（vs.一致预期为17.09亿元），YoY-50%，QoQ-6%。盈利预测与投资建议：订阅、非订阅业务均保持高速增长，加速毛利率的进提升，和微信合作听一听也带来未来的想象空间。我们预计24-25营收为287/328亿元，同增3.5%、14.2%；24-25年经调整归母净利润74.63/87.07亿元，同增26.0%和16.7%。按分部估值测算公司合理价值15.81美元/ADS，合61.74港元/股，维持“买入”评级。风险提示：新兴娱乐形式对用户和时长造成分流、会员业务天花板低于预期、直播收入持续下降的等风险。盈利预测：注：净利润、EPS均为NonGAAP口径[Table_Finance]货币单位：人民币2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）28,33927,75228,72632,80036,423增长率(%)-9.3%-2.1%3.5%14.2%11.0%EBITDA（百万元）5,5337,0499,80811,71213,443归母净利润(百万元)4,7455,9237,4638,7079,854增长率(%)14.4%24.8%26.0%16.7%13.2%EPS（元/ADS）2.933.744.715.506.21市盈率（P/E）38.7531.0524.6421.1218.66ROE8%9%17%17%16%EV/EBITDA4.593.602.592.171.89数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心[Table_Invest]公司评级买入-A/买入-H当前价格14.66美元/59.20港元合理价值15.81美元/61.74港元前次评级买入/买入报告日期2024-05-15[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：旷实SAC执证号：S0260517030002SFCCENo.BNV294010-59136610kuangshi@gf.com.cn分析师：周喆SAC执证号：S0260523050003SFCCENo.BJD408010-59136890zhouzhe@gf.com.cn[Table_DocReport]相关研究：【广发传媒&海外】腾讯音乐(TME)/腾讯音乐-SW(01698.HK):自制音乐占比提升带动毛利率持续优化2024-03-21【广发传媒&海外】腾讯音乐(TME)/腾讯音乐-SW(01698.HK):音乐订阅保持高速增长2023-11-16【广发传媒&海外】腾讯音乐(TME)/腾讯音乐-SW(01698.HK):变现引擎切换，音乐收入和利润超预期2023-08-17[Table_Contacts]-50%0%50%100%SPXIndexTMEUSEquity识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/10[Table_PageText]腾讯音乐|公告点评注：本文的货币单位如无特别注明，单位均为人民币，汇率采用美元:人民币为7.24：1。一、音乐订阅会员保持强劲增长24Q1收入和利润均超一致预期。24Q1收入为67.68亿元，YoY-3%/QoQ-2%，vs.一致预期为65.54亿元，超过一致预期3%。24Q1调整后归母净利润为17亿元，YoY+21%，QoQ+8%，vs.一致预期为15.89亿元，超一致预期7%。音乐业务的强劲增长带动经营杠杆持续提升。在线音乐业务23Q1收入贡献提升到74%，23Q4这一占比为63%，23Q1为50%。图1：腾讯音乐营业收入情况推移（18Q3-24Q1）图2：腾讯音乐净利润及净利率情况推移（18Q3-24Q1）数据来源：腾讯音乐财报，广发证券发展研究中心数据来源：腾讯音乐财报，广发证券发展研究中心图3：腾讯音乐营收各项构成推移（18Q3-24Q1）数据来源：腾讯音乐财报，广发证券发展研究中心-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000营业收入（百万元）YoY0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,000NonGAAP归母净利润（百万元）NonGAAP归母净利润率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%在线音乐业务占比社交娱乐业务占比识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/10[Table_PageText]腾讯音乐|公告点评24Q1在线音乐业务收入为50.07亿元（vs.一致预期为48.47亿元），同比增长43%，环比持平。在线音乐MAU为5.78亿，环比提升200万，同比下滑2%。付费率达到19.6%，同比提升3.7pct。（1）24Q1订阅业务收入为36.2亿元（vs.一致预期为35.7亿元），YoY+39.2%。24Q1付费会员达到1.135亿（vs.一致预期为1.125亿），YoY+20.2%，季度环比净增长680万。24Q1ARPU为10.6元，符合一致预期，YoY+15%，环比略下滑1%。24Q1的会员增长较为超预期，主要受益于成功在春节期间组织的市场营销活动，吸引了比预期更多的付费用户。图4：在线音乐收入及增速（18Q3-24Q1）图5：在线音乐业务收入结构（18Q3-24Q1）数据来源：腾讯音乐财报，广发证券发展研究中心数据来源：腾讯音乐财报，广发证券发展研究中心图6：音乐订阅业务收入及增速（18Q3-24Q1）图7：会员数和ARRPU（左轴）和付费率（右轴）推演（18Q3-24Q1）数据来源：腾讯音乐财报，广发证券发展研究中心数据来源：腾讯音乐财报，广发证券发展研究中心-10%0%10%20%30%4